公司动态研究报告：功能性复合材料领军企业，折叠屏+VR驱动业务快速成长

证 券 研2023年11月22日 究 报功能性复合材料领军企业，折叠屏+VR驱动业务 告快速成长 —斯迪克（300806.SZ）公司动态研究报告 买入(首次)投资要点 分析师：毛正 S1050521120001 maozheng@cfsc.com.cn 分析师：吕卓阳S1050523060001lvzy@cfsc.com.cn ▌功能性复合材料提供商，应用于消费电子、汽车电子等不同领域 公司主要从事功能性涂层复合材料的研发、生产和销售，产品广泛应用于消费电子制造、新能源汽车电子等领域，以实 基本数据2023-11-21 当前股价（元） 总市值（亿元）总股本（百万股） 17.8 81 453 流通股本（百万股）267 52周价格范围（元）15.11-29.64 日均成交额（百万元）60.62 市场表现 (%)斯迪克沪深300 20 10 0 -10 -20 -30 资料来源：Wind，华鑫证券研究 相关研究 公司研究 现智能手机、平板电脑、汽车电子等产品各功能模块之间的粘接、保护等功能。功能性复合材料通过将一种或多种材料 （如压敏胶、导电涂层等）以精密涂布、印刷等方式与基材进行转化、复合，实现单一材料无法实现的特定功能。与传统材料相比，公司生产的新型材料可以帮助客户提高产品性能，提升使用体验。按照应用功能的不同，公司产品可以划分为功能性薄膜材料、电子级胶粘材料、热管理复合材料、薄膜包装材料、高分子聚合材料五类。 ▌三季度收入环比提升，进口替代带动毛利水平稳步提升 2020-2022年，公司实现营业收入15.39/19.84/18.77亿元，同比变化+7.45%/+28.89%/-5.39%，复合增速为10.4%。2023年第三季度，公司实现营业收入5.29亿元，环比增加 6.82%。公司主营业务包括电子级胶粘材料、功能性薄膜材料、薄膜包装材料等，2022年分别实现营业收入8.44/4.50/4.69亿元，同比变化26.43%/-20.52%/-14.42%。 公司毛利率稳步提升，归母净利润短期下滑。2020-2022年，公司毛利率分别为25.1%/27.0%/29.7%，主要原因为公司持续增加功能性薄膜材料和电子级胶粘材料的研发投入，部分产品实现进口替代，带动公司整体毛利水平提升。2020-2022年，公司分别实现归母净利润1.82/2.10/1.68亿元，同比变化+63.34%/15.59%/-19.97%。 ▌下游应用场景广泛，折叠屏、VR有望为消费电子贡献增量 公司产品主要应用于消费电子、汽车电子、感光干膜材料、MLCC材料等领域。在消费电子领域，折叠屏及5G技术有望为智能手机带来增量，根据DIGITIMES预测，2023年全球折叠屏手机出货或将达2780万部，同比增速达51.91%。此外，根据TrendForce集邦咨询，VR及AR装置虽然短期发展受限，但在2025年有望受益终端应用实现明显增长，出货量增长幅度接近40%。 在汽车电子领域，公司的功能性涂层复合材料可以广泛应用于电阻、电感、电容等元器件的制造中，市场空间广阔。在 MLCC材料领域，公司生产的MLCC离型膜是流延成型步骤必备耗材，生产技术壁垒高。据测算，2025年全球MLCC离型膜需求预计为121亿平方米，市场空间广阔。 ▌盈利预测 预测公司2023-2025年收入分别为18.88、25.41、36.95亿元，EPS分别为0.31、0.56、1.08元，当前股价对应PE分别为58、32、17倍。我们看好公司在功能性涂层复合材料领域的平台化产品布局，折叠屏、VR等下游场景有望带动业绩增长，首次覆盖，给予“买入”投资评级。 ▌风险提示 下游需求复苏不及预期、新品研发不及预期、行业竞争加剧风险、原材料价格波动风险等。 预测指标 2022A 2023E 2024E 2025E 主营收入（百万元） 1,877 1,888 2,541 3,695 增长率（%） -5.4% 0.6% 34.6% 45.4% 归母净利润（百万元） 168 140 255 489 增长率（%） -20.0% -16.7% 82.2% 91.5% 摊薄每股收益（元） 0.52 0.31 0.56 1.08 ROE（%） 7.8% 6.2% 10.5% 17.6% 资料来源：Wind、华鑫证券研究 公司盈利预测（百万元） 资产负债表 2022A 2023E 2024E 2025E 利润表 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产: 营业收入 1,877 1,888 2,541 3,695 现金及现金等价物 768 861 888 887 营业成本 1,320 1,412 1,810 2,557 应收款 828 776 1,044 1,519 营业税金及附加 17 13 18 26 存货 459 469 601 849 销售费用 55 57 51 74 其他流动资产 128 132 178 259 管理费用 139 151 152 222 流动资产合计 2,185 2,238 2,711 3,513 财务费用 45 120 120 120 非流动资产: 研发费用 127 132 152 185 金融类资产 0 0 0 0 费用合计 366 460 475 600 固定资产 1,775 1,598 1,438 1,294 资产减值损失 -15 -5 -5 -5 在建工程 2,102 2,102 2,102 2,102 公允价值变动 0 70 70 70 无形资产 182 168 154 146 投资收益 -6 30 -70 -70 长期股权投资 51 51 51 51 营业利润 183 165 300 575 其他非流动资产 378 318 379 358 加:营业外收入 0 1 1 1 非流动资产合计 4,488 4,237 4,124 3,951 减:营业外支出 2 1 1 1 资产总计 6,673 6,474 6,835 7,464 利润总额 181 165 300 575 流动负债: 所得税费用 14 25 45 86 短期借款 976 976 976 976 净利润 167 140 255 489 应付账款、票据 539 469 601 849 少数股东损益 -1 0 0 0 其他流动负债 304 253 239 265 归母净利润 168 140 255 489 流动负债合计 1,848 1,703 1,823 2,100 主要财务指标 2022A 2023E 2024E 2025E 成长性营业收入增长率 -5.4% 0.6% 34.6% 45.4% 归母净利润增长率 -20.0% -16.7% 82.2% 91.5% 盈利能力毛利率 29.7% 25.2% 28.8% 30.8% 四项费用/营收 19.5% 24.3% 18.7% 16.2% 净利率 8.9% 7.4% 10.0% 13.2% ROE 7.8% 6.2% 10.5% 17.6% 偿债能力资产负债率 67.7% 65.2% 64.4% 62.8% 净利润 167 140 255 489 营运能力 少数股东权益 -1 0 0 0 总资产周转率 0.3 0.3 0.4 0.5 折旧摊销 159 187 168 151 应收账款周转率 2.3 2.4 2.4 2.4 公允价值变动 0 70 70 70 存货周转率 2.9 3.0 3.0 3.0 营运资金变动 -329 -105 -326 -526 每股数据(元/股) 经营活动现金净流量 -4 291 167 184 EPS 0.52 0.31 0.56 1.08 投资活动现金净流量 -1438 237 99 165 P/E 34.3 57.6 31.6 16.5 筹资活动现金净流量 1006 -42 -77 -147 P/S 3.1 4.3 3.2 2.2 现金流量净额 -436 487 189 202 P/B 2.7 3.6 3.3 2.9 非流动负债:长期借款 2,059 2,059 2,059 2,059 其他非流动负债 608 456 518 528 非流动负债合计 2,667 2,516 2,578 2,587 负债合计 4,515 4,219 4,401 4,688 所有者权益股本 324 453 453 453 股东权益 2,158 2,256 2,434 2,776 负债和所有者权益 6,673 6,474 6,835 7,464 现金流量表 2022A 2023E 2024E 2025E 资料来源：Wind、华鑫证券研究 ▌电子组介绍 毛正：复旦大学材料学硕士，三年美国半导体上市公司工作经验，曾参与全球领先半导体厂商先进制程项目，五年商品证券投研经验，2018-2020年就职于国元证券研究所担任电子行业分析师，内核组科技行业专家；2020-2021年就职于新时代证券研究所担任电子行业首席分析师，iFind2020行业最具人气分 析师，东方财富2021最佳分析师第二名；东方财富2022最佳新锐分析师； 2021年加入华鑫证券研究所担任电子行业首席分析师。 高永豪：复旦大学物理学博士，曾先后就职于华为技术有限公司，东方财富证券研究所，2023年加入华鑫证券研究所 吕卓阳：澳大利亚国立大学硕士，曾就职于方正证券，4年投研经验。2023年加入华鑫证券研究所，专注于半导体材料、半导体显示、碳化硅、汽车电子等领域研究。 ▌证券分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 ▌证券投资评级说明 股票投资评级说明： 投资建议 预测个股相对同期证券市场代表性指数涨幅 1 买入 >20% 2 增持 10%—20% 3 中性 -10%—10% 4 卖出 <-10% 行业投资评级说明： 投资建议 行业指数相对同期证券市场代表性指数涨幅 1 推荐 >10% 2 中性 -10%—10% 3 回避 <-10% 以报告日后的12个月内，预测个股或行业指数相对于相关证券市场主要指数的涨跌幅为标准。 相关证券市场代表性指数说明：A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基 准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以道琼斯指数为基准。 ▌免责条款 华鑫证券有限责任公司（以下简称“华鑫证券”）具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格。本报告由华鑫证券制作，仅供华鑫证券的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告中的信息均来源于公开资料，华鑫证券研究部门及相关研究人员力求准确可靠，但对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。我们已力求报告内容客观、公正，但报告中的信息与所表达的观点不构成所述证券买卖的出价或询价的依据，该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时结合各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就财务、法律、商业、税收等方面咨询专业顾问的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，华鑫证券及/或其关联人员均不承担任何法律责任。本公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等服务。本公司在知晓范围内依法合规地履行披露。 本报告中的资料、意见、预测均只反映报告初次发布时的判断，可能会随时调整。该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。在不同时期，华鑫证券可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。华鑫证券没有将此意见及建议向报告所有接收者进