核心观点：
下游仍在复工中，金三银四预期及高产能对棉价下方支撑较强。国内外价差较大，美棉窄幅震荡，限制郑棉涨幅，上周快速大涨后陷入调整。中长期来看，2026年植棉面积下滑，供需面改善，棉价仍有上涨空间。涨幅需继续关注新棉面积情况。
风险：
宏观风险、面积降幅不及预期
中东局势不稳，关注持续时间
若中东局势持续/蔓延，原油价格持续大涨，或引发市场对消费的担忧，进而不利于棉价。预计该情况发生的概率不大。
关键数据：
ICAC预计2026/27年度全球棉花产量下降4%至2480万吨，减产主要来自巴西和美国；全球棉花消费量预计稳定在2500万吨的水平。
美国国家棉花总会的调查显示，棉农改种玉米和大豆导致植棉面积减少。美大豆/棉花比价处于近年同期较高位，美玉米/棉花的比价为近三年同期最高位。
截至2月26日当周，2025/26美陆地棉周度签约3.41万吨，环比下滑41%，较四周平均水平下滑50%，同比下滑10%。
截至本周四，328棉花现货价格指数为元/吨，周环比涨元/吨；郑棉主力合约收盘价为元/吨，周环比涨元/吨；两者基差为元/吨，周环比扩大元/吨。
截至本周四，国内328棉花价格指数与滑准税下进口棉港口提货价差3000元/吨左右，1%关税下价差高达4100元/吨。C32S棉纱价格指数与港口提货价的价差为元/吨，周环比上升元/吨。
截至本周四，郑纱主力合约与郑棉主力合约的价差为5805元/吨，周环比缩小100元/吨；32支纯棉纱即期理论加工利润为-1990元/吨，亏损幅度周环比收窄156元/吨。
研究结论：
短期震荡，中长期仍有上涨空间。国内外价差高企，下游复工速度稍慢，但新棉面积下滑和供需面改善为棉价提供上涨动力。需继续关注新棉面积情况。
