拟收购中核铀业控股子公司，增强公司化药原料端自主可控与产业链协同

西南证券研究院分析师赵磐发布研报，建议买入牧股份（600195），核心观点如下：

投资要点
牧股份拟收购中核铀业控股子公司河北圣雪大成与内蒙古圣雪大成，以增强化药原料端的自主可控与产业链协同。

1. 产业链延伸与资源互补：通过整合上游原料药资源，提升化药业务供应安全与成本控制能力。
2. 技术协同与产品矩阵：河北圣雪大成研发平台与中牧化药/动保产品线对接，推动动保与宠物药新品开发。
3. 增强海外竞争力：依托更完整的化药原料药+兽药制剂+疫苗产品矩阵，提升海外客户黏性与议价力。

管理层优化
2025年新管理层上任后推动组织架构调整，成立国际业务发展部，化药与出口业务出现积极变化，预计将助力2026年利润增长。

新增长曲线

1. 出口业务：公司积极布局海外渠道，25H1出口业务已实现增长。
2. 宠物业务：产品管线涵盖狂犬病疫苗、猫三联灭活疫苗等，借助母公司资源加速市场渗透，有望成为新增长点。

盈利预测与投资建议
预计2025-2027年EPS分别为0.19、0.31、0.38元，对应动态PE 39、24、20倍，维持“买入”评级。

• 假设1：生物制品销量增速10%/4%/1%，毛利率35.5%/40%/44%。
• 假设2：兽药销量增速20%/20%/20%，毛利率19%/19%/19%。
• 假设3：原料贸易及饲料板块平稳发展。

风险提示
养殖端突发疫病、下游需求不及预期、研发进度不及预期等。