深度研究报告：香港合规虚拟资产交易所龙头，布局数字资产生态全链路

HashKey HLDGS（03887.HK）是一家亚洲领先的数字资产金融服务集团，以香港为战略根基，在全球多个关键司法管辖区拥有合规资质，构建了交易促成、链上服务、资产管理三位一体的核心业务矩阵，深耕数字资产全生态。

公司股权结构集中，实控人清晰，高管团队经验丰富。财务数据显示，2022-2024年公司营收高增，2025H1净亏损同比收窄。

核心业务板块：

• 交易促成服务： 包括交易所和OTC服务，是公司核心收入来源。HashKey Exchange是亚洲最大的区域性在岸数字资产平台，交易量占香港75%。HashKey Global在百慕大运营，进一步释放市场潜力。客户结构正从零售驱动向机构及Omnibus模式主导的结构性升级，机构客户高粘性、高交易量的特性有效提升业绩抗周期韧性。
• 链上服务： 包括质押、代币化和HashKey链服务。质押业务是亚洲最大链上服务供应商，质押资产规模持续扩张。代币化业务覆盖RWA、稳定币，未来增长潜力巨大。
• 资产管理服务： 包括风险投资基金和二级流动性基金。风险投资基金布局区块链前沿技术，二级流动性基金为传统金融机构提供投资数字资产的通道。

投资建议： 公司在香港合规数字资产交易市场占据绝对领先的市场地位，具备先发优势。给予2026年22倍PS估值，对应目标价为8.55港元，首次覆盖给予“推荐”评级。

风险提示： 数字资产价格大幅波动风险、监管变动、行业竞争加剧。