深度研究报告：全域全链路数字化服务供应商

互联网综合营销服务供应商，累计服务客户超10万家。公司主营业务是围绕客户需求为其提供互联网综合营销的全案服务解决方案及企业级SaaS服务，成立以来已累计服务客户超过10万家。目前公司与腾讯、360、爱奇艺、今日头条等公司建立了长期合作关系，构建起了多元化的媒体矩阵。 深耕互联网营销，业绩稳健增长。公司自成立以来即专注于互联网综合营销服务及企业级SaaS营销服务，与头部平台建立了长期稳定的合作关系，近年来公司曾获得360突出贡献奖、腾讯广告2021年度最佳区域商业力量奖、腾讯云SaaS卓越合作伙伴、爱奇艺2020年度最佳合作伙伴、小红书2020年度生态营销最佳新锐奖；知乎2020年度最佳贡献奖等多项大奖，在业内取得了良好的口碑和认可。业绩上，公司2016-2020年营收年复合增长率35.77%，归母净利润年复合增长率21.87%，业绩保持了稳健增长。 股权激励绑定核心人才。公司在21年7月开展股权激励，向公司共计39名激励对象（9名高管和30名中层管理与核心技术业务骨干）授予限制性股票及股票期权，其中限制性股票99.89万股（含预留16.59万股），占公司总股本的1.10%。股票期权89.38万份（含预留13.68万份），占公司总股本的0.99%。 通过实施股权激励，绑定股东利益、公司利益和核心团队利益，使各方共同关注公司的长远可持续发展。 合作打造“环游天地巨幕飞行影院”，探索城市地标级沉浸式复合商圈。公司与北京旖飞环游天地科技发展有限公司签署战略合作协议，共同打造落地于北京隆福寺文化景区的“环游天地巨幕飞行影院”。该项目为北京市东城区重点项目，主要由飞行影院区、沉浸漫游体验区、潮流消费区三部分组成，该项目预计将于22年开放，有望进一步增厚公司收入。 企业研发及赋能中心项目落地，业务模式向视频、直播和虚拟数字内容等多元化新媒体内容生产及商业化运营服务转型。公司自建的“企业研发与赋能中心”项目已于近日正式投入使用。2021年公司在通州紫光科技园落地“企业研发与赋能中心”项目整体占地3300余平，目前拥有2个影视级电视摄影棚和多个数字化影棚、数字虚拟摄影棚等，此外已配备13个专业直播间和五大独立组团拍摄场地，是具有高科技含量的数智内容生产基地。赋能中心的落地使公司具备了较强的数字化营销内容生产能力，将有助于公司在视频、电商直播和可能到来的虚拟数字内容浪潮中实现业务转型。为品牌方和企业主提供的视频、直播、电商代运营和虚拟数字内容等多元化新媒体形式的内容生产和商业化运营服务。 盈利预测：我们预计公司21-23年实现归母净利润1.25/1.37/1.56亿元，对应EPS 1.37/1.50/1.71元。参考可比营销公司和电商代运营公司估值，考虑到公司主营业务的增长潜力和公司合作项目明年可能带来业绩增长，给予公司目标价45.4元，对应22年估值30倍。 风险因素：项目进度不及预期；互联网广告业务不及预期；宏观经济不及预期。 主要财务指标 一、公司情况：全链路营销服务供应商 （一）公司基本情况和发展历程 公司全称为北京全时天地网络信息股份有限公司，自2005年成立以来一直专注于互联网综合营销和企业级SaaS营销服务，并于2020年8月5日在深交所上市。 公司2005年创立以来一直跟随互联网流量入口和广告形式的不断变化，先后和搜狗搜索、360、网易、腾讯、爱奇艺等媒体达成合作，流量矩阵不断丰富。 图表1天地在线发展历程 （二）股权结构和管理团队 公司股权相对集中，创始人夫妇持股近五成。公司创始人信意安（持股32.46%）和其夫人（持股15.96%）合计直接持股48.42%，为公司实际控制人。 图表2天地在线股权结构 股权激励计划绑定核心团队。公司在21年7月开展股权激励，向公司共计39名激励对象（9名高管和30名中层管理与核心技术业务骨干）授予限制性股票及股票期权，其中限制性股票99.89万股（含预留16.59万股），占公司总股本的1.10%。股票期权89.38万份（含预留13.68万份），占公司总股本的0.99%。通过实施股权激励，有效地将股东利益、公司利益和核心团队个人利益结合在一起，使各方共同关注公司的长远可持续发展。 图表3限制性股票激励对象名单及分配情况 图表4股权激励考核标准： 图表5解禁时间表 图表6流通股占比 二、行业分析：数字营销推动广告发展 （一）广告投放：互联网广告增速放缓，新业态增速更快 互联网广告整体增速相对放缓，新业态增速更快。整体上看，互联网广告市场规模仍保持稳步增长。短视频、中视频广告收入增速快于其它类型广告，新业态广告的市场份额占比持续提升。我们认为，这种情况在22年或将继续，短视频广告对于其它类型广告的冲击还将继续。此外，随着微信视频号商业化进程的加速，也有望推动腾讯的广告维持较高增速。 图表7互联网广告市场规模（单位：亿元）及增速 图表8短视频广告占比仍在增加 各平台收入增速有所放缓，主要平台流量价格持续提升。整体上看，互联网平台在流量增速放缓、消费缓慢复苏的背景下仍实现了广告收入的快速增长，主要平台的流量广告价格持续提升。同时，由于开屏广告的限制和其它政策因素，各平台对于广告未来1-2个季度的广告增速均调低了预期。头部互联网平台仍保持高集中度。头部互联网媒体对于用户注意力的抢夺仍在继续，头部平台消耗了用户多数时间的同时也占据了大部分广告投放预算份额。 图表9主要公司广告收入增速情况 （二）数字营销：产业数字化转型仍在持续 疫情催化了企业数字化的进度，也加快了营销的数字化变革。根据艾瑞咨询的调研数据，超过六成的广告主在21年的营销新技术投入占预算的10%以上，同时超过七成的广告主在数字营销技术上的预算投入较疫情前有明显增长，有两成左右的广告主增长幅度在30%以上。 图表10广告主在营销新技术的投入占预算比例情况 图表11广告主在营销新技术的预算投入较疫情前变化 随着流量结构的变化，广告主对于不同媒体和平台的投放形式也在发生变化，而在形式上，内容营销由于其可以更好的触达用户，并通过用户的二创再生产和二次传播，实现更有效地传播效果，也越来越受到品牌方的重视。 行业格局：参与者众多，依托自身优势实现差异化竞争。互联网营销服务行业市场化程度高，业内公司分布较为分散，即使头部服务商市占率仍然较低。此外，互联网营销行业也具有一定的客户群、区域和行业特征。一般媒体平台在一个区域仅有一家营销服务提供商，而在发达地区可能会根据广告主行业进一步区分。目前行业头部营销服务提供商还有利欧集团、蓝色光标、浙文互联、华扬联众等。 图表12互联网营销服务行业上下游 三、公司业务情况：全链路营销服务供应商 （一）公司基本业务情况 公司主营业务是围绕客户需求为其提供互联网综合营销的全案服务解决方案及企业级SaaS服务。从收入占比上看，近年来企业级SaaS逐年下降，20年已经不足1%。 图表13公司营收结构（单位：百万元） 对于互联网综合营销业务，主要分为展示类营销服务和搜索引擎类营销服务两类。 展示类营销服务：公司主要的展示类营销服务包括腾讯广告项目和爱奇艺广告项目等。 腾讯广告项目按照投放资源和投放管理平台可以分为腾讯微信和腾讯广点通项目。具体来说，腾讯微信项目的广告资源包括微信朋友圈广告、公众号广告、小程序广告；腾讯广点通包括除微信朋友圈以外的腾讯各PC、APP端产品的广告位，如腾讯QQ、腾讯新闻、腾讯视频、QQ浏览器等APP上的广告位。爱奇艺广告项目则为依托于爱奇艺PC、APP端产品为客户提供的互联网广告营销服务。 搜索引擎类营销服务：公司依托360搜索等搜索类产品为客户提供互联网竞价广告的相关服务，包括营销目标群体分析，制定营销策略规划，媒体选择及投放，搜索关键词优化，投放效果的跟踪监测和分析。 （二）公司竞争优势：多年互联网资源沉淀，打造全域全链路服务模式 互联网综合营销服务供应商，累计服务客户超10万家。公司主营业务是围绕客户需求为其提供互联网综合营销的全案服务解决方案及企业级SaaS营销服务，成立以来已累计服务客户超过10万家。目前公司与腾讯、360、爱奇艺、今日头条等公司建立了长期合作关系，构建起了多元化的媒体矩阵。 公司经过十余年互联网服务的积淀，业务已覆盖全行业及线上线下全场景，拥有全域流量整合和流量变现能力。公司在夯实原有公域流量获取的优势能力外，通过目前已汇聚的行业线上、线下40多家主流媒体资源,构建了多元化的互联网媒体与产品体系,可以多维度、多场景全域覆盖客户想要的用户群体,满足广告主多样的营销需求。面对短视频、直播、内容带货等不断产生的新营销场景,公司内部组建了涵盖视频制作、直播电商、MCN等环节的专业团队，可以通过抖音、腾讯视频号、快手、淘宝等主流流量入口,为客户提供视频创意、拍摄、投放、电商直播代运营、IP孵化等一体化服务模式。此外公司自主研发的首款商业化自营SaaS产品-星云Astar,可凭借数十万网红达人及数百家MCN机构资源,为客户提供全方位的营销数据支持,帮助客户快速触达其想要的达人,完成图文、视频、直播等多种新媒体形式的合作。 合作打造“环游天地巨幕飞行影院”，探索城市地标级沉浸式复合商圈。公司与北京旖飞环游天地科技发展有限公司签署战略合作协议，共同打造落地于北京隆福寺文化景区的“环游天地巨幕飞行影院”。项目作为北京市东城区重点项目，拥有丰富的世界级IP资源与产业链，融合了文化、科技、艺术与潮流商业的沉浸体验消费场景，项目主要由飞行影院区、沉浸漫游体验区、潮流消费区三部分组成，其中“飞行影院”是集合8K实景拍摄影片、20米球型包覆性巨幕、六自由度悬空座椅、模拟自然风、水、云、气味等多种实体感官技术综合打造的巨幕6轴沉浸式影院，通过实现裸眼全感官虚拟实境，给予消费者更真实的观影体验。该项目预计将于22年开放，有望进一步增厚公司收入。 企业研发及赋能中心项目落地，业务模式向视频、直播和虚拟数字内容等多元化新媒体内容生产及商业化运营服务转型。公司自建的“企业研发与赋能中心”项目已于近日正式投入使用。2021年公司在通州紫光科技园落地“企业研发与赋能中心”项目整体占地3300余平，目前拥有2个影视级电视摄影棚和多个数字化影棚、数字虚拟摄影棚等，此外已配备13个专业直播间和五大独立组团拍摄场地，是具有高科技含量的数智内容生产基地。赋能中心的落地使公司具备了较强的数字化营销内容生产能力，将有助于公司在视频、电商直播和可能到来的虚拟数字内容浪潮中实现业务转型。为品牌方和企业主提供的视频、直播、电商代运营和虚拟数字内容等多元化新媒体形式的内容生产和商业化运营服务。 图表14公司通州企业研发及赋能中心 四、财务分析 营收和净利润情况：公司2016-2020年分别实现营收9.62、15.29、23.45、23.93、32.70亿元，同比增长31.60%、58.90%、53.34%、2.05%、36.66%。特别是自2020年8月上市以来，在疫情影响下公司营收仍取得大幅增长，2020年同比增长36.66%达到32.70亿元，2021Q3同比增长46.28%达到31.90亿元。归母净利润方面，2016-2020年，公司分别实现4757万元、6306万元、8587万元、9905万元、10493万元，同比增长5.12%、32.57%、36.17%、15.34%、5.94%。 图表15天地在线营业收入情况（单位：百万元） 图表16天地在线归母净利润情况（单位：百万元） 毛利率和净利率情况：自2016年以来，公司毛利率与净利率有所下滑，2021Q3为5.28%，主要原因是占营业收入95%以上的互联网综合营销服务受行业竞争状况、供应商合作政策、客户结构、渠道销售占比等因素的影响。随着公司的业务模式迅速向内容制作服务、电商服务和代运营服务方面调整和布局，未来公司的盈利能力和毛利率水平有望得到提升和改善。 图表17天地在线分产品营业收入（单位：百万元） 图表18天地在线净利率和毛利率情况 期间费用情况：期