核心观点
- 2月底地缘局势变动引发市场避险情绪升温，叠加资金面宽松支撑，债市情绪回暖。
- 中共中央政治局会议强调实施积极的财政政策和适度宽松的货币政策，强化改革与宏观政策协同。
- 两会前资金面预计维持宽松，地缘不确定性及风险偏好变化推动债市整体偏向乐观。
- 后续关注货币政策表态，降准降息空间存在，货币政策整体偏宽松，关注两会后降准敏感窗口期及央行工具选择。
- 30年期与10年期国债利差走扩趋势值得关注。
关键数据
- 国债期货市场行情：
- 成交量：30年期国债期货日均成交119,978手（上月变化11,055手），10年期国债期货日均成交137,010手（上月变化61,110手），5年期国债期货日均成交94,600手（上月变化31,472手），2年期国债期货日均成交47,175手（上月变化12,842手）。
- 持仓量：30年期国债期货178,918手（上月变化-16,455手），10年期国债期货307,812手（上月变化-3,608手），5年期国债期货178,813手（上月变化-5,680手），2年期国债期货75,193手（上月变化-6,370手）。
- 国债期货指标：
- 跨期价差：2年期、5年期、10年期及30年期国债期货远月合约相对近月走强，利率期限结构呈现熊陡态势。
- 主力合约净基差整体回落，基差除TS外整体回升。
- 主力合约CTD对应IRR分别为1.39%、1.43%、1.52%、1.32%，除TL外其余合约IRR较1月底上行。
- 跨品种价差：30Y-10Y利差较前期有所回落，但截至2月27日仍录得46.3bp。
- 宏观经济展望与政策跟踪：
- 1月物价数据：PPI同比-1.4%，环比涨幅扩大；CPI环比连续两个月正增长，核心CPI创6个月以来最高值。
- 1月金融数据：新增社融7.22万亿元，同比多增1654亿元；社融存量同比+8.2%，较上月-0.1pct。
- 1月PMI：制造业PMI49.3%，非制造业PMI50.9%，均出现超季节性下行，大型企业PMI仍位于扩张区间。
- 资金面情况：
- 2月央行开展42898亿元逆回购，净回笼1205亿元；MLF操作6000亿元，净投放3000亿元。
- 2月资金价格水平整体回落：R001 1.32%，R007 1.53%，DR001 1.34%，DR007 1.48%。
- LPR连续9个月保持不变：1年期3.0%，5年期以上3.5%。
研究结论
- 债市近期整体偏向乐观，主要受地缘局势不确定性、资金面宽松及政策预期驱动。
- 后续需关注货币政策表态及工具选择，降准降息空间存在，关注两会后降准敏感窗口期。
- 30年期与10年期国债利差走扩趋势值得关注。
