锌月报：低库存叠加需求预期向好 锌价偏强运行

期货研究报告|锌月报2023-09-03 低库存叠加需求预期向好锌价偏强运行 研究院新能源&有色组 研究员 陈思捷 021-60827968 chensijie@htfc.com从业资格号：F3080232投资咨询号：Z0016047 师橙 021-60828513 shicheng@htfc.com从业资格号：F3046665投资咨询号：Z0014806 穆浅若 021-60827969 muqianruo@htfc.com从业资格号：F03087416投资咨询号：Z0019517联系人 王育武 021-60827969 wangyuwu@htfc.com 从业资格号：F03114162 投资咨询业务资格： 证监许可【2011】1289号 策略摘要 国内方面，大型矿山基本维持正常生产，加之进口矿的补充下，国内原料端宽松格局延续。目前炼厂集中检修期基本已过，预计此前检修厂家将陆续恢复生产，产量预计小幅回升。此外，随着进口窗口的持续打开，在进口锌锭的补充下，供应保持偏宽松。需求方面，随着消费旺季的来临叠加国内经济政策维持宽松向好，预计下游初级加工板块开工率将回升，重点关注地产、基建等方面政策对实际消费的刺激情况。 海外方面，虽然矿端受利润影响增幅下滑，且随着后续Q4冬季的到来，欧洲天然气价在远期仍有上行风险，欧洲锌锭供应或难以大规模集中复产。当前宏观走势对市场情绪的影响为首要关注点，仍需关注后续经济数据及加息路径的变动。 综合来看，锌市场供给压力仍存，但目前市场对国内地产面政策的预期较强，低库存情况下锌价弹性较大，预计9月间沪锌主力合约大致运行区间为20500-22000元/吨，重点关注国内政策对锌消费端带来的实际提振效果及美国后续的经济数据对加息走向和市场情绪的影响，建议可沿20500元/吨一线逢低买入套保为主。 ■2023年8月锌产业链各环节情况梳理 原料端：SMM国产锌精矿加工费较上月持平为5150元/金属吨，SMM进口锌精矿加工费由上月底的165美元/干吨回落至140美元/干吨。预计8月国内锌精矿产量在 32.31万吨左右。 冶炼端：8月国内精炼锌产量在55万吨左右，主因8月北方部分冶炼厂常规检修且湖南地区因电价等因素影响部分原生及再生炼厂检修减产。但另有部分冶炼厂提前结束检修和延迟检修计划，因此整体产量波动较小。 消费端：下游企业逢低补库增加，但初级加工企业订单未见明显好转，镀锌企业开工率由上月底的69%回落至65%，压铸锌合金企业开工率由上月底的43%回升至48%，氧化锌企业开工率基本维持在61-62%左右的开工水平。 库存端：截至8月31日，SMM七地锌锭库存总量为8.84万吨，较上月底的12.25万 吨减少了3.41万吨，受月内锌价下跌等因素影响，下游企业逢低补库增加。截止8月 31日，LME库存15.40万吨，较7月底的9.97万吨增加了5.43万吨，月内海外贸易商大幅交仓。 ■策略 锌市场供给压力仍存，但目前市场对国内地产面政策的预期较强，低库存情况下锌价弹性较大，预计9月间沪锌主力合约大致运行区间为20500-22000元/吨，建议可沿 20500元/吨一线逢低买入套保为主。套利：中性。 ■风险 1、国内消费大幅回落 2、美联储超预期激进加息 3、冶炼厂超预期生产 目录 策略摘要1 8月价格综述5 9月锌市展望5 供应端情况6 国内锌精矿供应宽裕6 海外锌精矿部分关停8 国内炼厂陆续恢复产量10 锌锭进口量提升10 海外锌冶炼厂缓慢推进复产15 初级加工端17 终端用锌18 基建：关注基建项目落地情况18 地产：竣工数据较好18 交通运输：汽车产业对锌需求增量的贡献相对有限18 新能源：光伏及风电用锌持续向好19 库存21 国内库存去化21 LME库存持续增加21 图表 图1:SHFE锌升贴水丨单位：元/吨6 图2:LME锌升贴水丨单位：美元/吨6 图3:全球锌矿企成本曲线图8 图4:锌精矿月度产量丨单位：万吨9 图5:锌精矿月度进口数据丨单位：吨9 图6:国产&进口矿TC丨单位：元/金属吨、美元/干吨10 图7:锌矿生产利润丨单位：元/吨10 图8:全球精炼锌产量分布丨单位：%15 图9:欧洲精炼锌产量分布丨单位：%15 图10:精炼锌产量丨单位：万吨16 图11:锌锭净进口丨单位：吨16 图12:锌锭�口丨单位：吨16 图13:锌锭进口丨单位：吨16 图14:精炼锌生产利润丨单位：元/吨16 图15:副产品硫酸丨单位：元/吨16 图16:氧化锌开工率丨单位：%17 图17:锌合金开工率丨单位：%17 图18:镀锌开工率丨单位：%17 图19:氧化锌�口量丨单位：吨、%17 图20:房地产开发投资累计同比丨单位：%19 图21:房地产新开工施工面积累计同比丨单位：%19 图22:房地产施工面积累计同比丨单位：%20 图23:房地产竣工面积累计同比丨单位：%20 图24:电冰箱产量当月同比丨单位：%20 图25:洗衣机产量当月同比丨单位：%20 图26:空调产量当月同比丨单位：%20 图27:汽车产量当月同比丨单位：%20 图28:国内库存与沪锌主力丨单位：万吨、元/吨21 图29:LME锌季节性库存丨单位：吨21 图30:上期所锌库存丨单位：吨21 图31:上海锌锭保税库丨单位：万吨21 表1:国内锌矿新增产量规划（2021-2023E）丨单位：万吨/年6 表2:海外锌矿产量变动情况（2019-2023E）丨单位：万吨/年8 表3:国内锌锭减产、拟复产情况丨单位：万吨10 表4:国内锌锭复产、待复产情况丨单位：万吨12 表5:国内锌冶炼厂新增产能规划（2022-2024E）丨单位：万吨/年14 8月价格综述 8月间锌价先抑后扬。上中旬受宏观情绪偏空、LME锌锭库存激增等因素影响，沪锌 主连价格自月初21260元/吨的高点一路回落至19805元/吨，LME锌三月价格自 2584.5美元/吨跌至最低点2265.5美元/吨，下旬起随着下游采购增加、市场货源紧缺、市场情绪回暖叠加国内政策陆续落地，国内锌价一度回升至21000元/吨以上，LME锌价也逐步修复至2450美元/吨一线。 供应方面，国内矿山产量相对稳定，炼厂原料库存相对宽松，北方部分冶炼厂常规检修，湖南地区因电价等因素影响部分原生及再生炼厂检修减产。需求端，随着月内锌价的下跌，下游企业逢低补库增加，但初级加工企业订单未见明显好转，临近消费旺季关注后续国内政策端对实际消费的刺激情况。 9月锌市展望 国内方面，大型矿山基本维持正常生产，加之进口矿的补充下，国内原料端宽松格局延续。目前炼厂集中检修期基本已过，预计此前检修厂家将陆续恢复生产，产量预计小幅回升。此外，随着进口窗口的持续打开，在进口锌锭的补充下，供应保持偏宽松。需求方面，随着消费旺季的来临叠加国内经济政策维持宽松向好，预计下游初级加工板块开工率将回升，重点关注地产、基建等方面政策对实际消费的刺激情况。 海外方面，虽然矿端受利润影响增幅下滑，且随着后续Q4冬季的到来，欧洲天然气价在远期仍有上行风险，欧洲锌锭供应或难以大规模集中复产。当前宏观走势对市场情绪的影响为首要关注点，仍需关注后续经济数据及加息路径的变动。 综合来看，锌市场供给压力仍存，但目前市场对国内地产面政策的预期较强，低库存情况下锌价弹性较大，预计9月间沪锌主力合约大致运行区间为20500-22000元/吨，重点关注国内政策对锌消费端带来的实际提振效果及美国后续的经济数据对加息走向和市场情绪的影响，建议可沿20500元/吨一线逢低买入套保为主。 图1:SHFE锌升贴水丨单位：元/吨图2:LME锌升贴水丨单位：美元/吨 沪锌主力10:30(左轴)上海-沪锌升贴水(右轴)LME升贴水(左轴)LME锌价（右轴） 35000 30000 25000 20000 15000 10000 5000 0 2018/06/302020/06/302022/06/30 1500 1000 500 0 -500 -1000 250 200 150 100 50 0 -50 2018/06/302020/06/302022/06/30 5000 4500 4000 3500 3000 2500 2000 1500 1000 500 0 数据来源：SMM华泰期货研究院数据来源：SMM华泰期货研究院 供应端情况 国内锌精矿供应宽裕 据SMM，2023年7月国内锌精矿产量达到32.24万吨，环比减少03.88%，同比增加10.83%，预计8月国内锌精矿产量在32.31万吨左右。8月间，SMM国产锌精矿加工费较上月持平为5150元/金属吨，SMM进口锌精矿加工费由上月底的165美元/干吨回 落至140美元/干吨。进入9月，国内大型矿山基本维持正常生产，加之随着沪伦比值 的抬升，进口矿或流入市场，国内原料端维持宽松格局。目前国内冶炼厂3季度矿基 本备齐，冶炼厂原料库存天数依然处于27天以上的高位，预计年内很难�现因矿短缺而�现减停产的情况。 进�口方面，据海关总署数据，2023年7月进口锌精矿为39.39万（实物吨），环比增加0.85%，同比增加34.65%，锌矿进口窗口延续开启。 表1:国内锌矿新增产量规划（2021-2023E）丨单位：万吨/年 地区 所属公司 矿山名称 21变量 22变量 23变量 湖南 混合整改 湘西华林 0 1 0 新疆 紫金矿业 乌拉根 3 0.6 0 内蒙 兴业矿业 银漫矿业 0 1.3 0 内蒙 兴业矿业 乾金达 0.7 0 1 内蒙 兴业矿业 荣邦矿业 0.1 0 0 湖南 湖南有色 宝山矿业 1 0.1 0 内蒙 盛达矿业 东晟矿业 0.4 0 0 湖南 湖南志弘矿业 大脑坡 0 0 0 广西 北山矿业 北山矿业 0.3 0 0 内蒙 诚诚矿业 诚诚矿业 0 1.9 0 广西 德安天宝矿业 张十八铅锌矿 0.5 1.4 1.4 江西 江铜集团 冷水坑 0 0 0.5 河北 河北华澳 蔡家营 0 -0.6 0.6 西藏 驰宏锌锗 鑫湖矿业 0 0.6 0 新疆 金鑫铅锌矿业 金鑫铅锌矿 0 0 0.6 内蒙 紫金矿业 三贵口铅锌矿 0 0 1.5 西藏 宝翔矿业 纳如松多 0 0 0.3 河南 卢氏新润矿业 杨家湾铁锌矿 0 0.3 0.4 辽宁 青城子矿业 青城子矿业 0 0.6 0 青海 都兰县多金属矿业 都兰县多金属矿业 0 0.5 0.3 内蒙 金星矿业 金星矿业 0 0 0.4 内蒙 艾玛铅锌矿 艾玛铅锌矿 0 -4.9 0 辽宁 海帝矿业 海帝矿业 0 0.8 0 内蒙古 查干矿业 查干矿业 0 0 0.5 内蒙古 恒发矿业 恒发矿业 -0.5 0.5 0 陕西 西北有色 二里河 0 0.3 0 贵州 盛鑫矿业 猪拱塘铅锌矿 0 0 0 湖南 水口山 康家湾铅锌矿 0 0 0.2 西藏 宝翔矿业 宝翔矿业 0 -0.5 0.5 合计 5.5 3.9 8.2 数据来源：SMM华泰期货研究院 海外锌精矿部分关停 从CRU统计的成本数据来看，全球锌矿企业成本平均在2150美元/吨左右。展望2023年，虽然考虑到部分矿山受矿石品位下滑影响，导致产量逐步减少，但随着澳洲全面开放的政策，主要影响产量的劳动力问题将逐步缓解，位于澳洲地区的矿山产量将有所提升，且Neves-Corvo扩建计划（ZEP）进展尚可。6月中旬海外瑞典矿业公司Boliden受财务问题影响宣布将暂停位于爱尔兰的欧洲最大锌矿Tara的生产，若停产持续至年底，预计或影响5-5.5万吨锌精矿，因此预计2023年海外矿山产量同比或增加 14.66万吨。 图3:全球锌矿企成本曲线图 数据来源：CRU华泰期货研究院 表2:海外锌矿产量变动情况（2019-2023E）丨单位：万吨/年 矿山名称 22变量 23变量 Buenaventura -1.92 0 Grupomexico -0.7 3 HudBayMinerals -3.8 0.5 Lun