一周专题：降息周期下烟草股收益率亮眼，进攻与防守属性兼备
核心观点
- 收益率领先：菲莫国际和英美烟草股价创历史新高，降息周期下烟草股收益率领先。自2024年9月美联储开启降息周期以来，英美烟草与菲莫国际较标普500的超额收益率分别达42%和32%。
- 防御属性凸显：烟草股属于高股息、防御性资产，降息周期受益明显。烟草需求刚性，价格弹性极低，经济周期波动对其影响较小。烟草公司现金流优秀，可提供稳定股利，股息率通常在5-7%，在债券收益率下行环境下吸引力提升。
- 进攻属性兼备：烟草股亦具备进攻属性，区域和品类多元化推动EPS增长。菲莫国际通过区域扩展和品类扩张（如RRP系列）实现业绩增长，无烟产品有效对冲了传统卷烟市场下滑。
关键数据
- 英美烟草/菲莫国际/标普500收益率：2024-01-02至2026-02-26，英美烟草/菲莫国际/标普500的累计收益率分别为110%/96%/46%；2024-09-18至2026-02-26，英美烟草/菲莫国际/标普500的累计收益率分别为65%/55%/23%。
- 菲莫国际股息：自2008年上市以来，每年都在增加年度股息，累计增长219.6%，年复合增长率为7.1%。
- 菲莫国际无烟业务：截至2025年，无烟业务占PMI总净收入的41.5%，占总毛利润的近43%，2025年无烟产品净收入增长15.0%，毛利润增长20.3%。
- 菲莫国际2026年业绩预测：预计调整后稀释每股收益同比增长11.1%至13.1%。
研究结论
- 烟草板块进攻与防守属性兼具：稳定的业绩增长和高股息是推动烟草股股价上涨的两大重要因素。在全球降息周期下，烟草股进攻与防守性兼备，建议积极关注中烟香港、思摩尔国际。
国内烟草行业
- 政策支持：2026年全国烟草工作会议强调建强建优现代烟草产业体系，并加力推动国际业务高质量发展。
- 中烟香港：在卷烟出口免税市场享有独家地位，新政下采购交易供应链优化，将提升毛利率和盈利能力。
- 未来发展：中烟香港有望通过整合更多进出口业务、收购海外资产及优质品牌等方式，进一步发挥平台作用，落实全球化战略。
投资建议
- 家居：关注经营稳健的板块头部公司和成长性较高的智能家居赛道。
- 造纸：关注横向产品多元化、纵向林浆纸一体化的太阳纸业。
- 包装：关注奥瑞金收购中粮包装后的行业头部企业。
- 出口：关注交易关税情绪下错杀的出海标的。
风险提示
- 宏观经济增长不及预期风险
- 企业经营状况低于预期风险
- 原料价格上升风险
- 汇率波动风险
- 竞争格局加剧
