百度(BIDU.US/9888.HK):AI业务成为重要支柱,昆仑芯上市进展顺利
核心观点与关键数据
- 营收与利润表现:2025年Q4总营收327亿元,同比下降4%但环比增长5%;百度核心营收261亿元,同比下降6%(核心广告收入同比下滑约16%)。调整后净利润39亿元,净利率11.9%,超出市场预期。经营性现金流在2025年下半年转正。
- AI业务增长:Q4百度核心AI新业务营收113亿元,占比43%,成为重要收入支柱。细分表现:智能云基础设施营收58亿元(环比增38%,AI订阅收入同比增143%);AI应用收入27亿元(全年超100亿元);AI原生营销服务收入27亿元(同比增110%)。
- 自动驾驶业务:Q4提供340万次全无人驾驶运营服务(同比增超200%),单周峰值超30万单,累计服务单量超2000万单(截至2026年2月)。业务覆盖全球26个城市,与Uber、Lyft合作推动轻资产模式。
- 昆仑芯上市进展:分拆上市计划顺利推进,作为深耕十余年的AI芯片资产,有望市场化定价释放价值。
研究结论与评级
维持“买入”评级,目标价195美元/190港元。尽管传统业务寻底,AI新业务已成重要支柱,股东回报提升(50亿美元回购计划+首启股息政策),昆仑芯分拆上市或成为正向催化剂。需关注AI收入不及预期、广告业务下滑及新业务进展不及预期的风险。
财务预测与情景分析
- 预测2026年3月前派息,但需警惕AI云业务增长放缓、广告业务复苏缓慢及新业务进展不及预期的悲观情景。