AI业务成为重要支柱，昆仑芯上市进展顺利

百度（BIDU.US/9888.HK）：AI业务成为重要支柱，昆仑芯上市进展顺利

核心观点与关键数据

• 营收与利润表现：2025年Q4总营收327亿元，同比下降4%但环比增长5%；百度核心营收261亿元，同比下降6%（核心广告收入同比下滑约16%）。调整后净利润39亿元，净利率11.9%，超出市场预期。经营性现金流在2025年下半年转正。
• AI业务增长：Q4百度核心AI新业务营收113亿元，占比43%，成为重要收入支柱。细分表现：智能云基础设施营收58亿元（环比增38%，AI订阅收入同比增143%）；AI应用收入27亿元（全年超100亿元）；AI原生营销服务收入27亿元（同比增110%）。
• 自动驾驶业务：Q4提供340万次全无人驾驶运营服务（同比增超200%），单周峰值超30万单，累计服务单量超2000万单（截至2026年2月）。业务覆盖全球26个城市，与Uber、Lyft合作推动轻资产模式。
• 昆仑芯上市进展：分拆上市计划顺利推进，作为深耕十余年的AI芯片资产，有望市场化定价释放价值。

研究结论与评级
维持“买入”评级，目标价195美元/190港元。尽管传统业务寻底，AI新业务已成重要支柱，股东回报提升（50亿美元回购计划+首启股息政策），昆仑芯分拆上市或成为正向催化剂。需关注AI收入不及预期、广告业务下滑及新业务进展不及预期的风险。

财务预测与情景分析

• 预测2026年3月前派息，但需警惕AI云业务增长放缓、广告业务复苏缓慢及新业务进展不及预期的悲观情景。