计算机行业重大事项点评：Token 推理大爆发，国产算力再迎海量需求

计算机2026年03月02日 计算机行业重大事项点评 推荐 （维持） Token推理大爆发，国产算力再迎海量需求 华创证券研究所 事项： 证券分析师：吴鸣远邮箱：wumingyuan@hcyjs.com执业编号：S0360523040001 2026年2月9日至15日，OpenRouter数据显示，中国模型以4.12万亿Token的调用量，首次超过同期美国模型的2.94万亿Token。2月16日至22日，平台调用量排名前五的模型中，有四款来自中国厂商，分别为MiniMax的M2.5、月之暗面的Kimi K2.5、智谱的GLM-5以及DeepSeek的V3.2。这四款模型合计贡献了Top5总调用量的85.7%。 联系人：周楚薇邮箱：zhouchuwei@hcyjs.com 评论： 行业基本数据 需求端：算力芯片进入高负载常态化阶段。Token消耗量的指数级攀升，表面看是用户规模与使用时长的增长，但其背后更深层次的驱动力，是用户对AI使用模式的根本性转变。AI的角色正在从一个提供简单信息、进行日常闲聊的“问答工具”，进化为能够深度参与工作流、处理复杂任务的“生产力工具”。英伟达CEO黄仁勋指出，没有算力，就无法生成Token；没有Token，就无法带来收入增长。算力需求的持续扩张正直接拉动算力芯片需求增长，中国GPU产业进入高景气放量阶段，弗若斯特沙利文预测，中国AI计算加速芯片市场规模将从2024年的1,425.37亿元增至2029年的13,367.92亿元，年均复合增长率为53.7%。从细分市场上看，GPU的市场增长速度最快，其市场份额预计将从2024年的69.9%进一步提升至2029年的77.3%，市场规模达到10,333.40亿元。整体来看，推理负载常态化意味着算力需求从“周期性训练投入”转向“持续性推理消耗”，算力芯片产业价值中枢呈现系统性上移趋势。 占比%股票家数(只)3370.04总市值(亿元)62,840.764.84流通市值(亿元)56,779.445.41 相对指数表现 供给端：海外约束强化与国产替代能力增强 1）海外供应紧张：政策限制叠加产能瓶颈，供给弹性持续受限。据环球网援引彭博社2月24日报道，美国商务部表示，自批准对华出口AI芯片两个月以来，英伟达仍尚未向中国售出任何H200芯片。今年1月，美国商务部虽发布新规放宽H200芯片对华出口限制，但美国国务院坚持推动更严格的出口限制。多重不确定性之下，中国客户在许可条件不明朗前未向英伟达下达订单。在政策扰动之外，全球算力硬件本身亦处于结构性紧平衡状态，目前数据中心GPU的交付周期目前为36至52周。综合来看，短期供给弹性难以有效释放，交付周期拉长成为常态，海外算力供给缺口或将持续存在，为国产算力替代与本土供应链加速完善创造窗口期。 相关研究报告 《计算机行业周报（20260224-20260227）：商业火箭加速回收，政策与产业或持续共振》2026-03-02《计算机行业重大事项点评：政策落地，数据+AI驱动要素价值释放》2026-02-26《计算机行业重大事项点评：Seedance 2.0上线，AI视频迎来“奇点时刻”》2026-02-11 2）国产芯片替代能力增强：性能与商业化同步跃迁。Token消耗量持续增长本质反映大模型推理调用频次与负载强度同步提升，而FP8指标成为下一代算力标准，本质是通过一定精度牺牲，获得更大算力综合性能。2月12日，摩尔线程首度公开S5000单卡FP8算力突破1000TFLOPS，训练精度紧咬英伟达H100，差距不到1%。2026一季度，华为预计发布昇腾950PR，算力同样达到1PFLOPS（FP8）。国产芯片积极推进生态适配，自2025年12月至2026年3月，沐曦股份C500/C550已逐步适配腾讯混元图像3.0、阶跃星辰Step3.5flash、智谱GLM-5等多家国产大模型。随着模型适配能力持续完善，国产GPU正由技术可用迈向规模可用，2月27日，寒武纪、摩尔线程与沐曦股份相继发布2025年度业绩快报，三家企业均实现了三位数的营业收入增长，其中寒武纪首度实现年度扭亏为盈。整体来看，国产GPU在算力密度、生态适配与商业兑现三个维度同步突破，国产算力芯片正逐步实现规模化替代。 我们认为：在推理负载常态化与海外高端算力供给受限背景下，供给端弹性不足与国产替代加速形成共振，产业利润有望向芯片设计与核心算力环节集中。 投资建议：建议关注：（1）芯片设计：寒武纪、海光信息、沐曦股份、摩尔线程、天数智芯；（2）芯片代工：中芯国际、华虹公司/华虹半导体；（3）服务器及配套：浪潮信息、华丰科技。 风险提示：下游需求不及预期、国产替代进展不及预期、代工供应风险。 计算机组团队介绍 首席分析师、组长：吴鸣远 上海交通大学硕士，曾任职于东方证券、兴业证券研究所，所在团队于2020—2022年连续三年获得新财富最佳分析师第三名，2023年加入华创证券研究所。 分析师：祝小茜 中央财经大学经济学硕士。曾任职于信达证券。2024年加入华创证券研究所。 分析师：胡昕安 工学硕士，曾任职于海康威视，2023年加入华创证券研究所。 助理研究员：周志浩 西安交通大学金融工程学士，克拉克大学金融学硕士，曾任职于众安保险权益投资部，2024年加入华创证券研究所。 助理研究员：周楚薇 香港中文大学经济学硕士。2024年加入华创证券研究所。 助理研究员：杨玖祎 香港中文大学硕士。2024年加入华创证券研究所。 助理研究员：陈科玮 圣路易斯华盛顿大学硕士。2025年加入华创证券研究所。 华创证券机构销售通讯录 华创行业公司投资评级体系 基准指数说明： A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500/纳斯达克指数。 公司投资评级说明： 强推：预期未来6个月内超越基准指数20%以上；推荐：预期未来6个月内超越基准指数10%－20%；中性：预期未来6个月内相对基准指数变动幅度在-10%－10%之间；回避：预期未来6个月内相对基准指数跌幅在10%－20%之间。 行业投资评级说明： 推荐：预期未来3-6个月内该行业指数涨幅超过基准指数5%以上；中性：预期未来3-6个月内该行业指数变动幅度相对基准指数-5%－5%；回避：预期未来3-6个月内该行业指数跌幅超过基准指数5%以上。 分析师声明 每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的分析师在此作以下声明： 分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断；分析师对任何其他券商发布的所有可能存在雷同的研究报告不负有任何直接或者间接的可能责任。 免责声明 本报告仅供华创证券有限责任公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告所载资料的来源被认为是可靠的，但本公司不保证其准确性或完整性。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司在知晓范围内履行披露义务。 报告中的内容和意见仅供参考，并不构成本公司对具体证券买卖的出价或询价。本报告所载信息不构成对所涉及证券的个人投资建议，也未考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。本报告中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的预期收入可能会波动。 本报告版权仅为本公司所有，本公司对本报告保留一切权利。未经本公司事先书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用本报告的任何部分。如征得本公司许可进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“华创证券研究”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 证券市场是一个风险无时不在的市场，请您务必对盈亏风险有清醒的认识，认真考虑是否进行证券交易。市场有风险，投资需谨慎。 华创证券研究所