脱水研报 丨从Token角度看AI算力，推理端算力需求将快速增长；HBM需求强劲，技术突破将带来国产设备和材料放量——0701

AI算力需求增长

• 推理端算力需求增长速度快于单位算力成本下降。
• 大厂Token调用量加速，海外Google Token月均调用量增长50倍至480万亿，微软AzureAI处理超100万亿Token，字节火山引擎Token日均调用量增长137倍。
• Google二季度Token总量预计达2009万亿，环比增长223%，算力支出仍有望高增。
• 微软二季度Token调用量预计达205万亿，环比增长约100%，算力硬件需求维持高速增长。
• 关注：中际旭创、新易盛、天孚通信等光模块企业，以及东山精密、剑桥科技等设备商。

家电国补刺激效果显著

• 二季度家电国补刺激效果突出，白电龙头内销国补提振需求，美的、格力、海尔收入预计10%-15%增长，业绩增幅双位数。
• 新消费领域，扫地机器人国补爆发，九号公司、科沃斯Q2或同比增长50%左右；小家电小熊电器、北鼎股份业绩有望大幅改善。
• 关注：龙头国补份额集中度提高、新消费布局、全球供应链重构机遇。

HBM需求强劲，国产替代加速

• AI发展推动HBM需求强劲，HBM在DRAM中占比有望从2023年的8%提升至2025年的34%。
• 全球HBM供给被三星、海力士、美光垄断，国产率几乎为零。
• TSV工序是核心壁垒，美国限制及国内自主可控需求加速国产HBM突破。
• 关注：精智达、华海清科、拓荆科技等HBM设备商，鼎龙股份、雅克科技等材料商。

饮料行业旺季催化，龙头市占率提升

• 一季度饮料销量景气，价格承压但优于其他品类，软饮料板块年初以来涨幅跑赢食饮板块。
• 二季度末至三季度迎来旺季，企业加大冰柜陈列、新品推广、终端促销，行业龙头或提升市占率。
• 康师傅、统一提价复盘显示，提价叠加成本红利推动净利率提升，2024年净利率分别提升1.5pct、1.8pct。
• 有糖茶基本盘稳固，竞争激烈，减糖版本受消费者青睐。
• 关注：无糖茶（东方树叶）、能量饮料&电解质水（东鹏饮料）、包装水（农夫山泉、华润饮料）。