伊朗冲突爆发，霍尔木兹海峡动态将主导油价

市场分析 事件背景：美以联合打击伊朗本土，2月28日凌晨，美国和以色列对伊朗发动大规模联合军事打击，目标包括德黑兰、伊斯法罕、库姆等地，伊朗总统府、核设施及军事基地遭到袭击，伊朗官方称袭击已造成201人死亡、747人受伤，随后伊朗对以色列以及中东主要美军基地进行了回击，3月1日伊朗最高领袖哈梅内伊遇袭身亡。 能源基础设施情况：除了以色列预防性关停国内气田以外，伊朗国内能源基础设施以及周边中东国家能源基础设施暂未遇袭。 霍尔木兹海峡动态：伊朗伊斯兰革命卫队于2月28日晚宣布：禁止任何船只通过霍尔木兹海峡，通过无线电向过往商船反复发出警告：\"从现在起，所有船只不得通过霍尔木兹海峡\"。多艘船只被要求关闭引擎并准备接受登船检查。国际油轮交通监测系统显示，霍尔木兹海峡周边海域油轮航行速度普遍降至零，过航海峡的船只数量一度下降约70%，数十艘油轮滞留在阿拉伯海和波斯湾外围，等待局势明朗。船东方面，日本邮船、三井海洋开发、川崎汽船等已暂停通过该海峡，多个欧洲国家向悬挂本国国旗的油轮发出紧急禁令，达飞海运要求在海湾地区的船舶寻找安全地点躲避，预计未来数日中东油轮战争保险费用将会大幅飙升，保险公司已向途经该海峡的船舶发出保单取消通知。不过，根据FT最新消息，伊朗革命卫队已经解除了霍尔木兹海峡封锁。（有待进一步明确）3月1日下午4点半左右一艘受制裁油轮在阿曼海域遇袭，波斯湾内的航运局势依然动荡。 关键事实：1、伊朗的石油供应情况：伊朗原油产量340万桶/日，出口量约180万桶/日，属性为制裁油，基本全部出口到茶壶炼厂，90%经由波斯湾内的哈格尔岛出口；2、霍尔木兹海峡海峡情况：日均原油通过量约1500万桶/日，占全球原油发货量的30%左右，成品油通过量约500万桶/日，其中LPG的出口占比约23%，汽柴油燃料油的出口占比约13%左右，LNG出口占比约20%，如果航路中断，将会严重影响中东对亚太地区的原油出口，中东对欧洲的柴油和航煤出口、中东对亚太的LPG、石脑油、燃料油出口、中东对亚太、欧洲的LNG出口，而美国对中东进口的依赖度反而较低，原油进口仅约50万桶/日，进口占比不到10%，霍尔木兹海峡是波斯湾到印度洋的唯一通道，虽然沙特与阿联酋有替代管道运输路线，但运力受限，无法替代霍尔木兹海峡。 未来局势推演：伊朗战争本身的持续事件以及烈度，主要看战争是否由互相空袭转为地面部队，以及打击面是否扩散至能源基础设施，如果出现相关信号则意味着地缘溢价还会有可能进一步飙升，但如果冲突仅仅维持在各自的军事目标以及核设施等，原油供应没有出现实质性影响，那么将对油价的利好有限。霍尔木兹海峡方面，伊朗在技术层面无法做到完全封锁，且历史上没有出现过封锁海峡的情况，更多是干扰油轮航行，选择性打击油轮的袭扰活动，伊朗本身也高度依赖霍尔木兹海峡出口，我们认为该海峡短期可能出现停摆（更多是船东出于战争避险考虑），但长期中断的可能性极低，伊朗封锁该海峡将显著影响波斯湾内石油出口国的利益，同时威胁亚太欧洲的能源安全，但封闭海峡对美国以色列的打击有限，未来市场将会高度关注海峡动态，如果海峡通行威胁解除，相关的地缘政治溢价将会快速挤出，不过短期来看，战争对中东以及全球的油轮运费起到支撑。 整体预判：短期来看，伊朗战争将会支撑原油的地缘溢价，但年初以来市场已经提前Price in了这一预期，油价上 涨超过10美元/桶，但从基本面与价差结构上看，原油市场矛盾并不突出，年初以来的供应中断如CPC码头中断、巴西油田检修、美国寒潮等因素已经完全缓和，3月份将会迎来全球炼厂春季检修，原油月差、实货贴水均表现疲软，中国国内柴油价格持续下跌等利空因素尚未反应到盘面，除非伊朗局势进一步扩大化，否则应该对油价上涨空间谨慎对待。 策略 油价短期受地缘驱动表现偏强但应谨慎对待，中期空头配置 风险 下行风险：制裁油合规化，宏观黑天鹅事件上行风险：关键航路遇阻、中东冲突导致大规模断供 图表 图1：原油期货价格走势............................................................................................................................................................4图2：原油期货与国内成品油价格走势对比............................................................................................................................4图3：原油期货与美债收益率走势对比....................................................................................................................................4图4：原油期货与铜价走势对比................................................................................................................................................4图5：原油基金净多持仓............................................................................................................................................................5图6：西北欧原油库存................................................................................................................................................................5图7：新加坡成品油库存............................................................................................................................................................5图8：全球原油浮式库存............................................................................................................................................................5图9：美国商业原油库存............................................................................................................................................................5图10：中国炼厂利润..................................................................................................................................................................5表1：产业机构套保建议............................................................................................................................................................4 资料来源：Bloomberg，华泰期货研究院 资料来源：Bloomberg，华泰期货研究院 资料来源：Bloomberg，华泰期货研究院 资料来源：Bloomberg，华泰期货研究院 资料来源：Bloomberg，华泰期货研究院 资料来源：Bloomberg 资料来源：Bloomberg 资料来源：卓创，华泰期货研究院 资料来源：Bloomberg 本期分析研究员 潘翔 康远宁 从业资格号：F3023104投资咨询号：Z0013188 从业资格号：F3049404投资咨询号：Z0015842 联系人 投资咨询业务资格：证监许可【2011】1289号 免责声明 本报告基于本公司认为可靠的、已公开的信息编制，但本公司对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告所载的意见、结论及预测仅反映报告发布当日的观点和判断。在不同时期，本公司可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的观点、结论和建议仅供参考，投资者并不能依靠本报告以取代行使独立判断。对投资者依据或者使用本报告所造成的一切后果，本公司及作者均不承担任何法律责任。 本报告版权仅为本公司所有。未经本公司书面许可，任何机构或个人不得以翻版、复制、发表、引用或再次分发他人等任何形式侵犯本公司版权。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“华泰期货研究院”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。本公司保留追究相关责任的权力。所有本报告中使用的商标、服务标记及标记均为本公司的商标、服务标记及标记。 华泰期货有限公司版权所有并保留一切权利。 公司总部 广州市天河区临江大道1号之一2101-2106单元丨邮编：510000电话：400-6280-888网址：www.htfc.com