周度回顾与下周观点
本周（0223-0227）金属市场走强分化，伦市锡表现最佳，其次是铜、镍、铝、铅和锌。主要逻辑是节后市场延续节前战略资源紧张的故事，尽管AI端私募信贷担忧未影响整体偏强走势。美国最高法院推翻特朗普对等关税后，特朗普立即加税15%，而美伊冲突成为近期焦点。
下周市场关注点集中在美伊战争，短期战争可能利好金属价格，但需关注战争演化对美元和通胀的影响。AI担忧再现，英伟达财报超预期但股价走弱，私募信贷风险提升。特朗普关税关注度下降。微观层面，铜库存累库较快引发需求担忧，全球可见库存达历史新高；锡库存增加但缅甸动荡推高价格。
推荐策略与关注重点
建议逢低做多，关注中东局势演化。下周关注中国两会、中美PMI数据、美国非农数据。风险提示包括全球流动性冲击和需求不及预期。
铜行业分析
- 宏观：美联储降息预期在6月和9月。
- 供应：国内电铜1-2月产量同比增长12%，12月废铜进口同比增加22%，废铜票点走高。
- 需求：精铜制杆开工率18.4%，电线电缆开工率同比走强；1月铜材开工率61.9%，全球新能车产量下滑；地产销售偏弱，但十五五电网投资额同比增加40%。
- 库存：全球交易所库存124.6万吨，周度增加18万吨；国内库存59.9万吨，周度累库17.8万吨，伦敦注销占比重回5%。
- 估值：TC周度-46.5美金，硫酸价格高位，粗铜加工费上行；现货进口亏100元，精废价差2690元高位，华东华南贴水较大；LME0-3Con49美金，国内con870元，进口升水50美金。
- 持仓：海外基金净多微增，国内持仓增加，投机度上行。
锡行业分析
- 供应：2025年矿产量累计同比增加5.2%，进口矿累计同比-14.6%；1-2月精炼锡同比-10.5%，两省冶炼开工率51.3%，12月精炼锡进口-48.2%。
- 需求：焊料开工率环比走强，韩国半导体出口走强，费城半导体指数走强；国内光伏装机放缓但出口和户用有望提升。
- 库存：全球交易所库存20659吨，周度累库1846吨。
- 估值：加工费上行，现货进口亏8000元，升水150元，伦敦back19美金。
- 持仓：LME净多下降，注销占比偏低，国内投机度冲高。
研究员简介
马芸：招商期货产研业务总部金属矿产团队负责人，负责铜、锡等品种研究。有色金属行业从业十余年，具有丰富的产业工作经验和私募投研策略经验。
重要声明
本报告仅供招商期货评估风险承受能力为C3及C3以上类别的投资者参考，不构成投资建议，投资者需自行承担风险。
