瑞幸咖啡：四季度门店增长强劲，同店增长放缓

瑞幸咖啡2025年第四季度财报总结

核心观点与关键数据

• 收入增长强劲：2025年第四季度总收入127.8亿人民币，同比增长32.9%，主要得益于门店数量的持续增长。四季度净开设新店1834家，总店数同比增长39.0%。
• 同店增长放缓：四季度直营店同店收入同比增长1.2%，较去年同期的-3.4%有明显改善，但较三季度的14.4%显著回落，主要受外卖平台补贴退坡影响。
• 利润率下降：四季度净利润5.2亿元，同比下降38.4%，净利率为4.1%，同比下降4.6个百分点。毛利率为60.0%，环比下降3.7个百分点；经营利润率6.4%，环比下降5.2个百分点，同比下降3.9个百分点。
• 外卖费用拖累利润：外卖费用占收入比重12.8%，同比增加4.0个百分点，是利润下降的主要原因。原材料占收入比重为40.0%，租金和其他开支占收入比重24.7%，均同比持平。

财务状况

• 财务稳健：截止12月现金及类现金共82亿元，无有息负债。全年经营性现金流61亿元，同比增长44%。资产负债率43.4%，与24年底基本持平。

投资建议与估值

• 盈利预测：预期2026-2028年净利润分别为40.2/55.8/67.1亿人民币，对应每ADS收益为2.1/2.9/3.5美元。
• 目标价与评级：给予公司ADS目标价43.0美元，较最新价有23%上涨空间，维持“买入”评级。
• 估值方法：采用PE估值和DCF两种方法进行估值，综合考虑可比公司和DCF估值，确定目标价。

风险提示

• 行业竞争加剧，同店收入增速或门店开店速度不及预期。
• 客户口味偏好变化风险。
• 海外市场扩张不及预期。