市场节前调整或已到位，慢涨快跌的高夏普特征愈加显著
市场节前调整或已到位，春节后交投情绪回温明显。本轮春季躁动从2025年11月上证3800点左右启动，高点触及4190点，2月初最大回撤至4000点左右。历史上由微观流动性引发的牛市中回撤通常呈现进二退一的特征，本轮点位已基本符合此前规律。春节后市场交投情绪出现明显回升，跌停家数、成交额、换手率、融资资金净流入等指标均显示市场情绪回暖，后续大幅回调的概率不大。
高夏普源于投融资格局逆转、自由现金流充沛与ROE新旧动能转换
本轮牛市自2024年9月启动以来，呈现慢涨快跌的高夏普特征，年化收益率36%，夏普比率2.35，波动率10.6%。主要原因有三点：①投融资格局逆转，A股股东回报连续4年超过融资规模；②自由现金流充沛，全A非金融自由现金流比例稳定在20-25%；③ROE已完成新旧动能转换，地产拖累已近尾声，制造/科技/红利稳步抬升。
坚定再通胀牛市主线
牛市下半场的核心是通胀回归带动业绩上行以消化估值。中东局势升级可能在短期内对风险资产造成冲击，但幅度相对较小。再通胀牛市可分为三步走：①流动性持续改善、企业资金活化，M1、M2同比上行至4.9%、9.0%；②通胀回归，PPI已出现改善迹象，1月同比连续四个月上涨；③企业盈利修复，25年工业企业利润同比增速0.6%，预计26年全A非金融归母净利润同比增速为11%-17%。
配置方向：顺周期+科创
再通胀交易：顺周期涨，红利跌。顺周期“五朵金花”（有色/化工/建材/钢铁/机械）持续稳步上涨，12/17以来累计收益率处于20%~40%。科创方面，关注近期科技ETF中份额明显增长的通信设备、卫星通信、机器人等。
风险提示
宏观经济复苏不及预期；海外经济疲弱，可能对相关产业链及国内出口造成影响；历史经验不代表未来。
