业绩简评
公司FY26H1实现营收33.8亿元，同比增长7.0%；归母净利润6.7亿元，同比增长12.5%。中期派发股息每股0.52港元，年度分红率预计维持在75%以上，体现公司对未来品牌力的信心。
经营分析
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分品牌来看：
- 主品牌JNBY增长稳健，营收18.60亿元，同比增长5.7%，占比55.1%，经营利润率高于整体水平，主要依靠线上渠道和门店扩张驱动。
- 速写/jnby byJNBY/LESS品牌营收分别为3.90/4.95/3.94亿元，同比变化为0.4%/4.1%/16.3%，其中LESS品牌增长势头强劲。
- 其他品牌营收2.37亿元，同比增长22.4%，占比进一步提升。门店数量较FY2025末增长32家，营收提升主要依靠渠道增长驱动。
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分渠道来看：
- 线上营收7.53亿元，同增25.1%。
- 直营/经销渠道营收分别为11.81/14.42亿元，同比变化为5.7%/0.3%。
- 门店数分别为511/1630家，较FY2025末增加20/16家。
- 一二线城市线下零售额占比超50%，直营和经销比例基本稳定。
- 受暖冬和春节错期影响，同店销售可比下滑2.2%。
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盈利水平持续提升：
- 毛利率同比提高1.4pct至66.5%，归母净利润同增11.9%至6.76亿。
- 销售/管理费用率分别为32.4%/9.2%，同增0.1/0.6pct。
- 盈利优化主要得益于：维持稳健折扣平衡零售规模与库存效率；增强粘性带动活跃会员数持续增长；优化品牌矩阵，新兴品牌销售占比逐年提升且积极对接外部资源。
展望FY2026H2
- 公司未来更加重视增长质量与可持续性，FY26全年有望超额完成9亿净利润目标，未来毛利率目标维持在65%以上，分红率维持75%。
- 品牌矩阵协同发力，持续推动LESS品牌规模化增长，并以“儿童想象力集合店”模式深化童装领域的美育体验与零售融合。
- 全域渠道与国际化布局双向并行，提升一二线城市店效的同时，组建专业团队稳步推进品牌国际化进程。
盈利预测、估值与评级
- 预计公司FY2026-2028年归母净利润分别为9.93/10.68/11.44亿元，同比增长11.20%/7.58%/7.18%，EPS分别为1.86/2.00/2.15元。
- 市盈率分别为11/10/9倍，看好公司多品牌矩阵持续发力，渠道和店效稳健增长，维持买入评级。
风险提示
