2022年年度业绩公告点评：门店矩阵优化，持续发力产品创新与品牌营销

海底捞发布2022年年度业绩公告，全年利润扭亏为盈。2022年全年海底捞营收（包括持续及终止经营门店）347.4亿元/yoy-15.5%；归母净利润13.7亿元，21年同期为-41.6亿元；基本每股盈利0.25元，21年同期为-0.78元。 我们认为，公司利润表现优异主要归因于三点：一是内部管理与营运优化使餐厅营运效率提高，带动原材料及易耗品成本和员工成本降低，原材料及易耗品成本占营收比例由44.1%降至41.6%、员工成本占营收比例由35.7%降至33.0%； 二是“啄木鸟计划”关闭经营不善门店后公司门店矩阵整体优化，优质存量门店促利润上行；三是通过注销从公开市场以及要约收购方式回购的2026年票据时确认收益3.29亿元。 各线城市翻台率同比维稳，人均消费小幅提升。2022年，海底捞餐厅翻台率3.0次/天，与去年持平。其中中国大陆餐厅总翻台率2.9次/天，同比-0.1次/天；港澳台地区总翻台率3.5次/天，同比+0.5次/天。海底捞餐厅人均消费104.9元/yoy+2.5%，其中中国大陆餐厅人均103.2元/yoy+2.0%；港澳台地区人均197.4元/yoy-2.6%。 “啄木鸟”计划促门店矩阵革新，“硬骨头”计划重启存量门店。海底捞于21年11月启动“啄木鸟”计划，通过关闭未达成熟期的商业区内布局门店、经营不佳且成熟周期长门店和商圈覆盖范围重合的门店实现门店矩阵优化，21-22年分别关闭餐饮门店260家/50家；22年9月启动“硬骨头”计划，恢复48家此前停业但尚有经营潜力的门店。截至22年末，海底捞大陆地区门店数1349家，门店数量净增20家；港澳台地区门店数22家，门店数量净增2家。我们认为，海底捞因前期高速扩张导致的门店选址不佳、经营状况良莠不齐等问题在“啄木鸟计划”下得到有效解决，聚焦后续发展，通过优质服务体系与高质量食材供应快速成长的海底捞，品牌效应优势、服务精细度优势、供应链优势及前端/后端数字化优势明显，23年门店经营将持续边际改善，餐饮整体复苏的大环境下海底捞经营表现有望恢复并实现突破。 产品创新优化捕捉客户需求，营销集中发力维持品牌热度。产品创新上，22年公司组织三次全国性产品上新，包括12款新品及16款深度优化老品，22年上架满3月的区域性新品共127款；品牌建设上，公司品牌营销部全年落地10个营销项目，收获播放及点击量37.7亿次，并与奈雪的茶、元气森林等多个品牌展开联动。我们认为，海底捞持续发力产品创新并对摆盘/呈现/故事等要素不断挖掘、重视品牌营销及年轻化品牌联动，实质上是对年轻消费者及重视菜品特色客群需求的捕捉及对品牌势能的维稳推升，品牌需求端将在产品创新和品牌营销两大要素赋能下持续优化。 投资建议：“啄木鸟计划”带动公司门店经营状况优化，叠加疫情好转及公司积极控制租金和运营成本举措，公司23年经营表现有望快速恢复向好。建议短期内关注公司经营数据企稳回升，中长期看新品牌孵化带来的成长空间。公司组织力/供应链壁垒深厚，内部改革推进，叠加疫后复苏线下客流修复，堂食场景打开，有望逐步回归经营稳态，推动业绩高弹性修复。预计公司23/24/25年实现归母净利润35.11/43.01/50.30亿元，对应PE值为28X/23X/20倍，上调为“推荐”评级。 风险提示：疫情反复，行业竞争加剧。 盈利预测与财务指标 公司财务报表数据预测汇总 利润表（百万元）营业总收入 资产负债表（百万元） 现金流量表（百万元）经营活动现金流