国内市场
- 库存变化：1月商业库存下降28.5万吨至550.37万吨，新疆主产区去库明显，内地库存温和增加；工业库存从100.10万吨升至102.92万吨，优质棉供需偏紧，低等级棉库存积压。
- 内外价差：截至2月25日，配额内进口棉完税成本较国产棉低3547元/吨，价差扩大主因是国内供给收紧、美棉受巴西棉冲击、国内纺企采购意愿强于国际市场；预计中长期内外价差有望收窄至2000元/吨以内。
- 下游需求：春节后纺企复工有序推进，新疆领先，内地恢复中；纺企补库谨慎，“随用随采”为主，中高支纱订单支撑开工，但“金三银四”订单未大规模落地；织造企业成品库存回升至五年次高水平。
- 关税政策：美国对华纺织服装关税从18.2%降至15.7%，降低企业出口成本，预计2026年棉纺织出口金额同比增长，但受美联储降息、东南亚产能等因素制约。
国际市场
- USDA供需报告：2月报告显示2025/26年度全球棉花期末库存增加13.6万吨至1635.3万吨，供需宽松格局加剧；中国产量上调9.2万吨，期末库存增加15.2万吨，美国出口预期减少4.3万吨，期末库存增加4.4万吨。
- 美棉出口：2025/26年度美棉总签售量205.07万吨，累计出口装运量103.58万吨；签约量环比回落，孟加拉、印度签约增长，越南下滑；装运节奏平稳，累计签约进度偏慢。
- 美国贸易政策：美国与孟加拉、印度达成关税协议，降低基准税率并设立美棉零关税机制，将纺织出口与美棉采购深度绑定，意图重塑以美棉为核心的全球棉纺供应链。
结论及操作建议
- 国内郑棉：保持上行概率较高，新年度供应收紧，商业库存拐头，关税下调提振出口；需警惕美国关税新政导致全球棉贸格局变化、巴西棉压制外盘涨幅风险；建议依托基本面逢低布局，关注国内复工、美棉出口及关税政策，回踩支撑做多，上方压力参考16000元/吨。
- 国际市场：USDA报告偏空，但展望论坛释放偏多信号，新年度全球产量调减、需求调增、期末库存下降；市场等待需求端明确信号，整体偏多，下方空间有限。
- 操作建议：郑棉偏多交易思路为主。
