软商品月报：消费预期提振，郑棉震荡上行

期货研究报告|软商品月报2023-02-05 消费预期提振，郑棉震荡上行 研究院农产品组 研究员 邓绍瑞 010-64405663 dengshaorui@htfc.com从业资格号：F3047125投资咨询号：Z0015474 投资咨询业务资格： 证监许可【2011】1289号 策略摘要 棉花观点 ■市场分析 国际方面，本月前期美国�口数据下滑，但随着美元走弱和原油价格的上涨带动了美棉的价格上行，之后伴随�口数据的持续转好，叠加新年度美棉种植意愿的下降以及USDA对印度，巴西等国的产量预估下调又给棉花价格带来了一定的支撑。另外，本月末的美联储加息25BP落地，但基本符合市场预期，因此并未引起剧烈的波动，整体价格偏强震荡。国内方面，在政策端放开后生产生活逐步恢复，加之本月春节期间�行和消费需求的明显增加，市场信心有所增强，乐观情绪的主导下价格从14300元/吨， 一路稳步攀升至15300元/吨附近。后期伴随下游复工复产，消费的持续向好或对棉价有进一步的支撑。但在目前下游订单量并没有大幅增加，供应端压力也没有看到显著缓解的情况下，后期需持续关注下游厂商的订单增加情况，预计短期内郑棉价格或仍将维持震荡格局。 ■策略 单边中性 ■风险 无 纸浆观点 ■市场分析 截至1月底，各港口纸浆库存173.27万吨，较上月增长4.9%，总体库存量维持窄幅整 理态势。近期汇率已下降至6.80附近，进口成本有所下降，但仍然维持高位，纸浆金融属性较强，需要密切关注离岸人民币兑换美元情况以及纸浆贴水情况。本月国际新一轮外盘价格有所上调，且主流浆厂计划外的停产消息也对纸浆市场有所刺激，下游纸厂开工率均有提升，尤其是生活用纸开工率较一月最后一周提升了24.28%，对纸浆价格起到一定的支撑作用，因此预计短期内纸浆将继续保持震荡偏强的态势。 ■策略 单边中性 ■风险 无 目录 策略摘要1 棉花市场分析4 纸浆市场分析5 图表 图1:中国棉花产量丨单位：万吨6 图2:中国棉花单产丨单位：千克/公顷6 图3:中国棉花库存丨单位：万吨6 图4:国际主要出口国棉花单产丨单位：千克/公顷6 图5:国际主要出口国棉花产量丨单位：万吨6 图6:国际主要出口棉花库存丨单位：万吨6 图7:全球各国库消比丨单位：%7 图8:棉花主力期货丨单位：元/吨7 图9:国内棉花1-5月价差丨单位：元/吨7 图10:国内棉花5-9月价差丨单位：元/吨7 图11:国内棉花9-1月价差丨单位：元/吨7 图12:棉花基差-新疆丨单位：元/吨7 图13:欧洲纸浆港口库存丨单位：万吨8 图14:中国阔叶浆月度进口量丨单位：千吨8 图15:中国针叶浆月度进口量丨单位：千吨8 图16:中国针叶浆月度表观消费量丨单位：千吨8 图17:中国针叶浆月度表观库存丨单位：千吨8 图18:纸浆下游产量丨单位：千吨8 图19:纸浆下游库存丨单位：千吨9 图20:银星进口报价丨单位：元/吨9 图21:北木进口报价丨单位：元/吨9 图22:纸浆主力合约丨单位：元/吨9 图23:纸浆基差丨单位：元/吨9 图24:中国白卡纸日度均价丨单位：元/吨9 棉花市场分析 ■价格行情 期货方面，本月棉花2305合约收盘价15100元/吨，环比上涨840元/吨，涨幅 5.89%。现货方面，新疆地区棉花现货价格15400元/吨，环比上涨620元/吨，现货基 差CF05+300，环比下跌220；全国棉花现货加权均价15872元/吨，环比上涨826 元，现货基差CF05+772，环比下跌14。 ■棉花供需 据国家棉花市场监测系统对14省区46县市900户农户调查数据显示，截至2023年2 月2日，全国新棉采摘基本结束；全国交售率为98.6%，同比下降0.8个百分点，较过 去四年均值降0.1个百分点，其中新疆交售基本结束。另据对60家大中型棉花加工企 业的调查，截至2月2日，全国加工率为89.7%，同比下降7.8个百分点，较过去四年均值下降8.7个百分点，其中新疆加工89.6%：全国销售率为28.6%，同比下降2.1个百分点，较过去四年均值下降15.8个百分点，其中新疆销售27.1%。按照国内棉花预计产量613.8万吨（国家棉花市场监测系统2022年11月份预测）测算，截至2月2 日，全国累计交售籽棉折皮棉604.9万吨，同比增加28.4万吨。较过去四年均值增加 21.5万吨，其中新疆交售563.4万吨：累计加工皮棉542.4万吨，同比减少19.5万吨。较过去四年均值减少31,5万吨，其中新疆加工505.1万吨：累计销售皮棉172.9万吨，同比减少4,2万吨，较过去四年均值减少86.3万吨，其中新疆销售152.9万吨。 ■后市展望 国际方面，本月前期美国�口数据下滑，但随着美元走弱和原油价格的上涨带动了美棉的价格上行，之后伴随�口数据的持续转好，叠加新年度美棉种植意愿的下降以及USDA对印度，巴西等国的产量预估下调又给棉花价格带来了一定的支撑。另外，本月末的美联储加息25BP落地，但基本符合市场预期，因此并未引起剧烈的波动，整体价格偏强震荡。国内方面，在政策端放开后生产生活逐步恢复，加之本月春节期间�行和消费需求的明显增加，市场信心有所增强，乐观情绪的主导下价格从14300元/吨， 一路稳步攀升至15300元/吨附近。后期伴随下游复工复产，消费的持续向好或对棉价有进一步的支撑。但在目前下游订单量并没有大幅增加，供应端压力也没有看到显著缓解的情况下，后期需持续关注下游厂商的订单增加情况，预计短期内郑棉价格或仍将维持震荡格局。 纸浆市场分析 ■价格行情 期货方面，截止1月底收盘，纸浆2305合约6874元/吨，环比上涨148元，涨幅 2.20%。现货方面，山东地区“银星”针叶浆现货月均价格7341元/吨，环比上涨60元，现货基差SP2305+467；山东地区“月亮/马牌”针叶浆现货价格7343元/吨，环比持平，现货基差SP2305+469。 纸浆供需 1月份，国产阔叶浆行业开工负荷率88%，较上月持平；国产化机浆行业开工负荷率 86%，较上月持平；非木浆方面，竹浆开工负荷率85%，环比提升2%；甘蔗浆开工负荷率38%，环比减少24%。1月份，铜版纸开工负荷率较上月下滑4.92%；双胶纸开工负荷率较上月下滑9.26%；白卡纸开工负荷率较上月下滑12.86%；生活用纸开工负荷率较上月下滑4.51%。据卓创资讯数据监测统计，截至2023年1月第3周，青岛港、常熟港、高栏港、天津港及保定地区纸浆库存量较上周窄幅下降0.8%，总体库存量维持窄幅整理态势 ■后市展望 截至1月底，各港口纸浆库存173.27万吨，较上月增长4.9%，总体库存量维持窄幅整 理态势。近期汇率已下降至6.80附近，进口成本有所下降，但仍然维持高位，纸浆金融属性较强，需要密切关注离岸人民币兑换美元情况以及纸浆贴水情况。本月国际新一轮外盘价格有所上调，且主流浆厂计划外的停产消息也对纸浆市场有所刺激，下游纸厂开工率均有提升，尤其是生活用纸开工率较一月最后一周提升了24.28%，对纸浆价格起到一定的支撑作用，因此预计短期内纸浆将继续保持震荡偏强的态势。 900 800 700 600 500 400 300 200 100 0 图1:中国棉花产量丨单位：万吨图2:中国棉花单产丨单位：千克/公顷 2500 2000 1500 1000 500 0 2011/122013/142015/162017/182019/202021/22 2011/122013/142015/162017/182019/202021/22 数据来源：钢联数据华泰期货研究院数据来源：钢联数据华泰期货研究院 图3:中国棉花库存丨单位：万吨图4:国际主要出口国棉花单产丨单位：千克/公顷 1600 1400 1200 1000 800 600 400 3000 美国 巴基斯坦 印度 澳大利亚 巴西 中国 2500 2000 1500 1000 200500 0 2011/122013/142015/162017/182019/202021/22 0 2011/20122013/20142015/20162017/20182019/20202021/2022 数据来源：钢联数据华泰期货研究院数据来源：钢联数据华泰期货研究院 美国 巴基斯坦 印度 澳大利亚 巴西 中国 图5:国际主要出口国棉花产量丨单位：万吨图6:国际主要出口棉花库存丨单位：万吨 美国印度巴西巴基斯坦澳大利亚 900 800 700 600 500 400 300 200 100 0 2011/20122013/20142015/20162017/20182019/20202021/2022 400 350 300 250 200 150 100 50 0 2011/20122013/20142015/20162017/20182019/20202021/2022 全球 巴基斯坦 美国 澳大利亚 印度 中国 巴西 图7:全球各国库消比丨单位：%图8:棉花主力期货丨单位：元/吨 20192020202120222023 1 25,000 1 120,000 015,000 010,000 0 0 0 2011/20122013/20142015/20162017/20182019/20202021/2022 5,000 2 17 32 47 63 78 93 109 128 143 158 173 188 203 218 233 248 263 285 300 315 330 345 360 0 数据来源：钢联数据华泰期货研究院数据来源：钢联数据华泰期货研究院 图9:国内棉花1-5月价差丨单位：元/吨图10:国内棉花5-9月价差丨单位：元/吨 2019202020212022202320192020202120222023 2,000 1,500 1,000 500 2 17 32 47 63 78 93 109 128 143 158 173 188 203 218 233 248 263 285 300 315 330 345 360 0 (500) (1,000) (1,500) (2,000) (2,500) (3,000) 1,500 1,000 500 2 17 32 47 63 78 93 109 128 143 158 173 188 203 218 233 248 263 285 300 315 330 345 360 0 (500) (1,000) (1,500) (2,000) 数据来源：钢联数据华泰期货研究院数据来源：钢联数据华泰期货研究院 图11:国内棉花9-1月价差丨单位：元/吨图12:棉花基差-新疆丨单位：元/吨 2019202020212022202320192020202120222023 2,000 1,500 1,000 500 2 17 32 47 63 78 93 109 128 143 158 173 188 203 218 233 248 263 285 300 315 330 345 360 0 (500) (1,000) (1,500) (2,000) (2,500) (3,000) 4,000 3,500 3,000 2,500 2,000 1,500 1,000 500 2 17 32 47 63 78 93 109 128 143 158 173 188 203 218 233 248 263 285 300 315 330 345 360 0 (500) (1,000) (1,500) 图13:欧洲纸浆港口库存丨单位：万吨图14:中国阔叶浆月度进口量丨单位：千吨 250 20222018201920202021 1600 1400 20182019202020212022 2001200 150 100 1000 800 600 50 0 123 45678 9101112