软商品月报：郑糖突破上行，郑棉涨势未尽

你 6789 国信期货软商品月报 棉花、白糖 郑糖突破上行，郑棉涨势未尽 2023年2月5日 主要结论 白糖：国内市场来看，主要的上涨逻辑仍然是内外价差过大，叠加消费预期的转好。从基本面上来看，虽然国产供应较之前预期有所上调，但是总量波动有限。供应方面的边际变化更多是关注进口量。如果进口的供应能够通过内外价差来收缩，糖价将会对标配额外进口成本。 国际市场来看，巴西上调汽油价格7.5%，虽然目前并未处于生产期，但是这为后期生产乙醇的意愿上升埋下伏笔。3月巴西还面临燃油税的恢复。如果叠加，或存在撼动制糖比的可能。短期巴西的物流运输也可能受到影响，因为谷物即将大量上市出口。印度估产下调，主要贡献是马邦，调降幅度或在100万吨左 右。总体来看，一季度国际糖价基本面支撑较为坚实，运行区间上调至19-24美分/磅之间。 操作建议：偏多思路为主。 分析师：侯雅婷 从业资格号：F3037058投资咨询号：Z0013232 电话：021-55007766-6616 邮箱：15227@guosen.com.cn 棉花：国内总体来看，基本面链条来看存在较为坚实的支撑。上游种植端可能出现收缩，从棉花的直接需求端纺企来看，整体库存处于近五年较低水平，并且成品库存水平也偏低，开工率在春节后快速回升至节前水平，理论上存在补库需求。从价格传导来看，棉花棉纱以及棉布价格均有上涨，相对处于较为健康的状态，后期需要警惕的是终端需求恢复不及预期，负反馈至上游。 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 独立性申明： 国际市场来看，美国农业部1月月度供需报告继续下调全球消费，对于美棉产量进行上调。后期来看，消费的下调空间预计较为有限，整体基本面继续转差的可能性不高。宏观方面，1月如预期加息25基点，美联储表示后续将继续加息，但总体来看，市场对于后期退出加息以及转为宽松的预期较高。宏观面对于商品的影响逐步从加息向衰退延续方面转移。不过全球消费疲弱的情况目前来并没有想象中悲观，美棉价格处于偏低水平，市场买兴显著上升。这对于国际棉价存在明显的支撑。 操作建议：郑棉中线多单持有。 第一部分白糖篇 一、行情回顾 1月郑糖下挫后强劲反弹。基本面上，国内由于春节临近，备货结束，市场成交转淡。另外，进口量 依旧处于高位。糖价不断调整，1月13日下行至5615元/吨。之后由于国际市场持续走高，内外价差过大 的逻辑依旧存在，糖价不断回升。春节过后大幅跳空高开，国内糖价最高至5900元/吨一线。 1月国际糖价先抑后扬。基本面上，巴西降雨使得后期产量增加预期提升。糖价最低至18.92美分一线。但巴西上调汽油价格7.5%，印度出口配额迟迟未落地，由于降雨原因估产也有下调。一季度全球供应收紧支撑糖价冲击22美分。 图：郑糖主力合约走势图：ICE期糖主力合约走势 数据来源：博易云国信期货数据来源：博易云国信期货 二、国内市场分析 1、广西减产不及预期国产糖估产上调 甜菜糖方面，新疆截至12月底收榨糖厂5家，2022/23榨季新疆收购甜菜380万吨，按照11.72%的出糖率计算，预计最终产量为45万吨，同比增加11万吨。基本符合预期。 2022/23榨季蔗糖生产高峰期已过，至1月29日，广西已经累计有3家糖厂开榨，本榨季共74家糖厂将在12月全部开榨。云南已经累计有47家糖厂开榨，累计同比增加9家，预计仍有1-2家糖厂在2月初开榨。云南境外甘蔗运输较为顺利，预计产糖量将上调。 总体来看，2022/23年度从减产再度转为持平或甚至略有增产格局。 图：全国各产区产糖量预估（单位：万吨）图：全国年度食糖产量（单位：万吨） 数据来源：沐甜科技国信期货数据来源：Wind国信期货 2、进口量维持高位，内外价差 2022年12月进口糖52万吨，同比增加12万吨，环比减少21万吨。2022/23榨季累计进口177万吨， 同比减少7万吨。2022年1-12月底累计进口食糖527万吨，同比减少40万吨。12月进口量依然维持在 50万吨之上的高水平，内外价差高企对于进口的收缩效果不明显。主要是通过即期合约计算的内外价差在实际的生产中缺乏指导意义。国际糖市呈现back结构，远月合约贴水，对于加工企业来说，可以在远月合约上点价，未来逐步发运回国内。2022年12月的进口量可能包含数月之前低位采购的原糖。从即期合约计算的内外价差来推断进口能否收缩存在较大的偏差。 对于进口量的预估，从发运的船期推断相对更为贴近实际。一季度或有机会出现进口的收缩。2022年1、2月进口量均在40万吨之上，2023年同比降低的概率较大。 图：全国白糖单月进口量（单位：万吨）图：巴西、泰国进口成本（单位：元/吨） 数据来源：中国海关国信期货数据来源：泛糖科技国信期货 三、国际市场分析 1、巴西生产基本结束1月汽油价格上调 巴西2022/23年度的生产基本结束。1月上半月南巴西累计压榨5.42亿吨，同比增加3.73%，产糖3348.3万吨，同比增加4.43%。糖厂使用45.93%的甘蔗制糖，上榨季为45.12%。生产基本已经结束，对于市场的影响更多是出口进度。由于谷物上市，对于巴西糖的出口产生一定的影响，物流或存在受制的情况。 图：南巴西累计甘蔗压榨量（单位：千吨）图：南巴西双周累计产糖量（单位：千吨） 数据来源：UNICA国信期货数据来源：UNICA国信期货 巴西国家石油公司(Petrobras)1月24日宣布，将从1月25日起将向经销商销售的汽油价格上调7.5%。汽油的平均价格将上升到每升3.31雷亚尔，每升上涨0.23雷亚尔。这是巴西新任卢拉政府首次上调汽油价。2月开始，巴西宣布终止乙醇进口免税政策。巴西主要从美国进口乙醇，至年度巴西进口乙醇的关税将为16%,至2024年，税率将升至18%。综合来看，乙醇价格预计受到提振有所上升。 图：圣保罗醇油比价图：巴西周度含水乙醇价格（单位：雷亚尔/L） 数据来源：UNICA国信期货数据来源：Czapp国信期货 2、印度估产下调出口配额仍未落地 印度当地政府官员透露，由于强降雨损及甘蔗产量，印度主要产糖邦马哈拉施特拉邦糖厂的压榨时间或较去年缩减45-60天。马哈拉施特拉邦中部一些糖厂可能在未来15天内陆续停机，剩余糖厂将于4月底收榨，而上榨季部分糖厂直到6月中旬才收榨。2022/23榨季马哈拉施特拉邦预计产糖1280万吨，低于上榨季的1380万吨。目前对于2022/23年度的产量预估存在分歧。糖产量减少将抑制印度增加出口配额，支撑国际糖价并促进巴西和泰国增加出口。 印度本榨季至今仅发放了610万吨出口配额，目前糖厂已签订570万吨出口合同。本年度截至目前印度糖厂已经发出300万吨糖，其中180万吨已经发往海外。食品部表示，全部600万吨糖配额将在5月前出口。但是第二批出口配额迟迟未发放，对于市场情绪有一定影响。 图：印度年度产糖量（单位：万吨）图：印度累计产糖量（单位：万吨） 数据来源：ISMA国信期货数据来源：ISMA国信期货 四、结论及操作建议 国内市场来看，主要的上涨逻辑仍然是内外价差过大，叠加消费预期的转好。从基本面上来看，虽然国产供应较之前预期有所上调，但是总量波动有限。供应方面的边际变化更多是关注进口量。如果进口的供应能够通过内外价差来收缩，糖价将会对标配额外进口成本。 国际市场来看，巴西上调汽油价格7.5%，虽然目前并未处于生产期，但是这为后期生产乙醇的意愿上升埋下伏笔。3月巴西还面临燃油税的恢复。如果叠加，或存在撼动制糖比的可能。短期巴西的物流运输也可能受到影响，因为谷物即将大量上市出口。印度估产下调，主要贡献是马邦，调降幅度或在100万吨 左右。总体来看，一季度国际糖价基本面支撑较为坚实，运行区间上调至19-24美分/磅之间。操作建议：偏多思路为主。 第二部分棉花篇 一、行情回顾 1月郑棉持续震荡上行，主力合约最高运行至15275元/吨。由于纺织织造库存低，纱线坯布价格均有上行，春节关停影响较往年有所降低，节后消费恢复预期强，棉价持续走高。 1月国际棉市宽幅震荡。美国农业部报告发布，对于消费进一步下调，全球库存继续上升。棉价有所走弱。在中国春节假期期间，由于出口数据较为强劲，中国买家返场，国际棉价有所回升。 图：郑棉主力合约走势图：美棉主力合约走势 数据来源：博易云国信期货数据来源：博易云国信期货 二、国内市场分析 1、2023/24年度棉花种植或收缩 2022年12月，中国棉花协会对全国10个省市和新疆生产建设兵团共1948个定点农户进行了2023年首次植棉意向调查。调查结果显示：全国植棉意向面积为4271.76万亩，同比下降1%，其中新疆棉农植棉意向面积下降0.5%，黄河流域和长江流域意向面积分别下降11.1%和7.2%。 新疆地区植棉意向面积为3769.13万亩，同比下降0.5%，其中自治区植棉意向面积增长1%；兵团植棉意向面积下降3.1%。意向种植积极性不高的主要原因：2022年籽棉收购价格偏低，低于农户的预期，今年种植成本上升，部分农户出现亏损。在新一年度的种植中，为规避风险，部分农户选择减少种植面积。从一些实际调研中，反应的改种意愿高于中国棉花协会的数据。供应端的收缩会成为后期上行行情发动的重要驱动因素。 图：2023年意向种植调查表图：2022年中国植棉成本调查表 数据来源：棉花检测系统国信期货数据来源：中国棉花协会国信期货 2、纺织企业成品库存下降 纺织企业原料库存1月以来有所积累，但是春节后出现小幅下滑，总体来看，仍处于五年最低水平。 1月29日为19天，过去四年均处于30天之上。出现快速消化。纺织企业成品库存1月以来也有小幅回升， 1月29日达到10.3天。处于近五年次低的水平。 图：纺企原料库存（单位：天）图：纺企成品库存（单位：天） 数据来源：TTEB国信期货数据来源：TTEB国信期货 3、春节后开机率显著回升 春节前纺织企业放假，开工率显著下滑。春节假期过后，与往年的情况不同，纺织企业复工积极，1月29日，纺织企业开工率为39%，织造企业开工率为24.1%，对比节前1月3日，纺织企业开工率为38.3%，织造企业开工率为24.8%。对于后期，企业相对乐观。随着企业逐步全部复工，开工率还有走高的空间。 图：纺企开机负荷（单位：%）图：织厂开机负荷（单位：%） 数据来源：TTEB国信期货数据来源：TTEB国信期货 4、花纱布现货价格齐涨 2023年1月以来，棉花现货价格持续上行，春节前棉花现货成交价格保持在15000元/吨之下，春节 后跳升至15200元/吨之上，1月31日报价15315元/吨。TTEB统计的主要是成交价格，市场轧花厂报价高于成交价格。现货成交价格基本反应贸易商的成本。 在棉花价格走升的同时，棉纱价格也上涨，1月初CYC32价格在22500元/吨，春节后涨至23000元/吨。坯布价格也出现跟涨，从月初的7.15元/米涨至7.27元/米。 从价格传导来看，目前处于传导相对通畅的状态，当然下游的涨幅还是低于上游。从此前期棉价格上行的过程中，价格传导是否通畅是较为显著的指标，如果下游处于滞涨状态，则会负反馈至上游。 图：3128B棉花现货价格（单位：元/吨）图：棉纱及棉布价格（单位：元/吨、元/米） 数据来源：TTEB国信期货数据来源：TTEB国信期货 三、国际市场分析 1、全球产量下调消费下调 美国农业部1月供需报告发布，全球期末库存增加37万包，虽然产量下滑但是被消费量下滑抵消。 全球产量较上月调降33万包，消费量减少85万包至11090万包。美国来看，上调美棉44万包至1468万 包，出口下调25万包至1200万包。美棉2023年度期末库存显著上升，2022/23年度棉花期末库存预估为 420万包，12月预估为350万包。 图：全球棉花平衡表（单位：万吨、%）图：全