软商品月报：郑糖维持偏多思路，郑棉延续涨势

你 6789 棉花、白糖 郑糖维持偏多思路，郑棉延续涨势 2023年7月30日 国信期货软商品月报 主要结论 白糖：国内基本面上短期供应依旧偏紧，虽然糖浆及预拌粉进口增加，但是相对于库存的消耗，并不能在短期起到决定性补充作用，需要关注持续性。相对偏悲观的是7月第三方库存下降较慢、消费不及预期，以及9月之后进口糖到港 或达到100万吨之上。进入8月，2309合约进入现货定价阶段，如果持仓量降 低至甜菜糖仓单数量之下，价格将持平于甜菜糖，贴水广西现货价格140元/吨左右。估值来看，在现货不明显下跌的情况下，2309合约价格在6800元/吨以下属于低估。2401合约主要关注北半球主产国生长情况，包括印度、泰国以及我国的天气影响，后期仍有上行可能。 国际市场预计仍旧高位震荡，6月国际糖价下挫后需求被激发较为明显，22-24美分/磅之间中国等大量采购。短期再度打破22美分/磅一线难度较大。 供应方面，北半球生产国面临的减产风险需要8月观察之后下定论，如果降雨不足，糖价有继续上行可能。 分析师：侯雅婷 从业资格号：F3037058投资咨询号：Z0013232 电话：021-55007766-6616 邮箱：15227@guosen.com.cn 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 独立性申明： 操作建议：偏多思路为主。 棉花：国内供应方面，新棉生长仍处于天气敏感期，新疆高温天气对棉花产量的担忧存在，后期还存在早霜的忧虑，天气题材持续支撑棉价。消费端来看，棉花的持续上涨使得下游采购放缓，原料库存下降。淡季订单未见明显回暖，棉价提升的传导十分困难。金九银十的临近，8月订单能否回暖需要关注。政策方面，抛储和增发进口配额均已公布，后期调整空间主要在控制每日上市的储备棉数量上，总体来看，政策在预期内，对于棉价的打压有限。 国际市场来看，得州能否达到预期产量的质疑开始浮现，对于美棉价格有支撑。美棉主产区持续高温干旱，从预测来看干旱或持续，关注后续恶劣天气是否会延续。南半球供应来看，巴西棉上市持续偏缓，加上农产品集中上市，港口运力紧张，或影响新花到港时间，也对美棉价格有一定支撑。需求方面，价格上涨后美棉出口签约显著下跌，弱需求的现实仍有压制。宏观方面，美联储加息落地，市场对于长期利率见顶的预期上升，相应的全球棉花消费复苏的预期也有升温。总体来看，美棉短期可能仍维持宽幅震荡，长期偏强运行。 操作建议：郑棉维持多头思路。 第一部分白糖篇 一、行情回顾 7月郑糖震荡上涨。2401合约偏低估，主力合约移仓后，在资金不断流入的支撑下，2401合约修复估值。另外，国际市场北半球天气因素或影响2023/24年度产量，提振远月合约。 7月国际糖价从跌势中恢复。巴西或提高汽油中乙醇掺兑比例，印度降雨不均以及泰国干燥引发北半球产量担忧。另外，低位刺激市场买兴。 图：郑糖主力合约走势图：ICE期糖主力合约走势 数据来源：博易云国信期货数据来源：博易云国信期货 二、国内市场分析 1、销售进度加快库存持续下降 2022/23榨季蔗糖生产结束，至6月底，累计产糖896万吨，共产糖897万吨，较上榨季减少59万吨。累计销售食糖688万吨，同比增加86万吨，销糖率76.6%，同比增加13.7个百分点。单月销售情况来看，6月份销糖63万吨，同比减少0.72万吨。 2023年6月工业库存为209万吨，同比减少146万吨，处于近四年最低水平。以平均月消费量80万吨的水平估计，榨季末（9月）将面临库存不足的情况。 图：全国工业库存（单位：万吨）图：全国单月销糖量（单位：万吨） 数据来源：中国糖业协会国信期货数据来源：Wind国信期货 2、短期进口糖维持地量，预拌粉进口超预期 2023年6月进口4万吨，同比减少10万吨，环比持平。截至2023年6月，2022/23榨季累计进口287 万吨，同比减少73万吨。2023年1-6月进口量110万吨，同比减少66万吨。 糖浆以及预拌粉的进口出现明显增长。6月糖浆及预拌粉进口量为21.4万吨，同比增加9.59万吨。 分项来看，糖浆进口量突破15万吨，预拌粉进口量达到6万吨。2022/23榨季共进口103.29万吨，同比 增加22.09万吨。进口价格也有抬升，6月糖浆进口均价上升至3000元/吨，预拌粉进口价格突破4500元/吨。 图：全国白糖单月进口量（单位：万吨）图：糖浆及预拌粉月度进口量（单位：元/吨） 数据来源：中国海关国信期货数据来源：中国海关国信期货 3、近月合约面临交割压力，关注持仓量下降情况 仓单加有效预报处于近五年最高水平，但从7月下旬开始加速流出。从历年交割情况来看，随着甜菜 糖仓单大幅增加，9月合约交割数量有显著下滑，最近两年基本在5000张上下，体现市场对于仓单的偏好。临近交割，09合约的逻辑将落在盘面需要多少仓单来满足交割上，如果仅仅使用甜菜糖仓单已经满足，那么09合约大概率与07合约一样，贴水广西基准地现货价格。 图：郑商所白糖仓单加有效预报（单位：张）图：09合约历年交割量（单位：张） 数据来源：郑商所国信期货数据来源：郑商所国信期货 三、国际市场分析 1、巴西最大化生产糖压榨进度加快 巴西2023/24榨季生产继续加速，截至7月上半月南巴西共压榨甘蔗2.58亿吨，同比增加10.1%，产糖1547万吨，同比增加21.88%。制糖比为48.14%，上年同期为43.54%。 巴西开足马力生产食糖，7月上半月的制糖比达到50.01%的高位。从糖醇收益来看，乙醇收益远低于糖，乙醇折糖价6月以来始终低于17美分/磅，而糖价则维持在22美分/磅之上。由于价差过大，后期很难令企业转换生产策略。 巴西政府决定将汽油中的乙醇掺兑比例从27%提升到30%，如果该法案通过，将有额外的3.5%的糖分流向乙醇生产，乙醇的消费量或增加36亿公升至360亿公升。 图：巴西累计甘蔗压榨量（单位：千吨）图：巴西累计产糖（单位：千吨） 数据来源：UNICA国信期货数据来源：UNICA国信期货 巴西食糖出口延续强劲势头，6月巴西出口308.2万吨，同比大幅增加30.6%。6月国际糖价大幅下挫，刺激消费国的采购。2023/24榨季出口652.46万吨，同比增加24.6%。7月前两周出口食糖141.9万吨，日均出口量为14.2万吨，同比增加3.7%。由于巴西本年度大豆、玉米产量创历史高位，港口运输压力依然较大，排队堵港的问题存在。8月物流问题仍需关注。 图：巴西月度出口糖量（单位：万吨）图：巴西桑托斯港船舶情况7.27 数据来源：UNICA国信期货数据来源：NOAA国信期货 2、印度降雨不均匀产量仍有变数 季风雨在7月初覆盖了整个印度，虽然迟到但是移动迅速，结束比平均时间早6天。但是整体降雨不均匀，北方邦的降雨量是最好的，远高于均值。马哈拉施特拉邦以及卡纳塔克邦的降雨量在7月增加，但到目前为止，这还不足以使总降雨量达到长期平均水平。部分地区远低于均值令人担忧。但由于上一年度充沛的降雨使得整体土壤墒情较好，是否影响产量还需关注8月整体的降雨情况。 图：印度降雨距平（单位：%）图：印度季风图 数据来源：IMD国信期货数据来源：IMD国信期货 四、结论及操作建议 国内基本面上短期供应依旧偏紧，虽然糖浆及预拌粉进口增加，但是相对于库存的消耗，并不能在短期起到决定性补充作用，需要关注持续性。相对偏悲观的是7月第三方库存下降较慢、消费不及预期，以 及9月之后进口糖到港或达到100万吨之上。进入8月，2309合约进入现货定价阶段，如果持仓量降低至 甜菜糖仓单数量之下，价格将持平于甜菜糖，贴水广西现货价格140元/吨左右。估值来看，在现货不明显下跌的情况下，2309合约价格在6800元/吨以下属于低估。2401合约主要关注北半球主产国生长情况，包括印度、泰国以及我国的天气影响，后期仍有上行可能。 国际市场预计仍旧高位震荡，6月国际糖价下挫后需求被激发较为明显，22-24美分/磅之间中国等大量采购。短期再度打破22美分/磅一线难度较大。供应方面，北半球生产国面临的减产风险需要8月观察之后下定论，如果降雨不足，糖价有继续上行可能。 操作建议：偏多思路为主。 第二部分棉花篇 一、行情回顾 7月郑棉震荡上行。在主产区高温的担忧下，郑棉整体保持强势。其中，7月17日以及7月24日出现两次较为明显的回调，分别是抛储政策以及滑准税进口配额发放政策落地。 7月国际棉市冲高回落。美棉主产区得州的天气一直炎热干燥，市场对于美棉产量产生担忧，价格上 行至88美分/磅之上。但高价抑制消费，出口数据利空，棉价回到85美分/磅一线。 图：郑棉主力合约走势图：美棉主力合约走势 数据来源：博易云国信期货数据来源：博易云国信期货 二、国内市场分析 1、天气因素影响挥之不去新棉生长经受考验 棉花主产区接连经历天气考验。在4月及5月的低温后，7月主产区棉花又经历了高温考验。高温对于棉花花蕾发育和开花结铃有很大的影响。高温下棉花呼吸加剧，光合作用削弱，花粉活力降低，持续的高温会导致棉花蕾铃脱落。对棉花产量和质量均带来不利影响。影响程度需要结合当地能否进行灌溉来看，如果实现了引水灌溉则能够大幅度降低高温影响，但是在灌溉条件差的地区高温将带来显著影响。 另外，由于补种的原因，部分地区的棉花生长进度缓慢，如果后期发生早霜，对于棉花最终的产量将再度带来打击。天气因素依旧需要密切跟踪。 图：棉花发育距平图：历年喀什最高温 数据来源：棉花监测系统国信期货数据来源：中央气象台国信期货 图：历年石河子最高温 图：历年阿拉尔最高温 数据来源：中央气象台国信期货 数据来源：中央气象台国信期货 2、纺织企业降低原料库存成品库存累积 截至7月28日，纺织企业原料库存为27.4天，去年同期为20.6天。纺织企业成品库存为20天，去 年同期为49.3天，同比大幅下降。由于棉花价格高企，除新疆外其他地区纺织企业利润转负，补充原料库存的动力不足，成品库存持续累积。 图：纺企原料库存（单位：天）图：纺企成品库存（单位：天） 数据来源：TTEB国信期货数据来源：TTEB国信期货 3、织造企业开机下降成品库存上升 截至7月28日，织造企业棉纱库存为6.2天，去年同期为4.4天，处于五年中次高水平。织造企业 全棉坯布成品库存为31.2天，去年同期为45.6天，成品库存处于五年偏低水平。进入7月原料库存消耗开始减速，成品库存仍在爬升，织造企业开机率回落。 图：织厂原料库存（单位：天）图：织厂成品库存（单位：天） 数据来源：TTEB国信期货数据来源：TTEB国信期货 4、纺织品服装出口环比回落出口形势并不能转向乐观 2023年2023年6月我国出口纺织纱线、织物及制品115.674亿美元；2023年1-6月我国出口纺织纱线、织物及制品676.969亿美元，同比下降10.9%。6月我国出口服装及衣着附件154.249亿美元；2023年1-6月我国出口服装及衣着附件749.819亿美元，同比下降5.9%。 出口数据来看，疲弱态势显现，全球消费走弱，叠加疆棉制裁，出口形势较难有大的改观。 图：纺织品服装出口额（单位：亿美元）图：纺织品服装出口额累计同比（单位：%） 数据来源：中国海关国信期货数据来源：中国海关国信期货 5、政策连续发力补充市场供应 7月18日，中储棉发布中央储备棉销售的公告。 根据国家相关部门要求，为更好满足棉纺企业用棉需求，近期中国储备棉管理有限公司组织销售部分 中央储备棉。一、销售安排 （一）时间。2023年7月下旬开始，每个国家法定工作日挂牌销售。 （二）数量。每日挂牌销售数量根据市场形势等安排。 （三）价格。挂牌销售底价随行就市动态确定，原则上与国内外棉花现货价格挂钩联动，由国内市场棉花现货价格指数和国际市场棉花现货价格指数各按50%