25Q4 财报点评：业绩超预期，国际化驱动延续

核心观点

• 携程集团2025年第四季度业绩超预期，净营业收入154亿元（同比增长21%），经调整EBITDA 34亿元（同比增长15%），经调整归母净利润35亿元（同比增长15%）。
• 分业务表现：住宿预订收入63亿元（同比增长21%），交通票务收入54亿元（同比增长12%），旅游度假收入11亿元（同比增长21%），商旅管理收入8亿元（同比增长15%）。
• 国际OTA平台预订量同比增长约60%，Trip.com作为国际收入占比提升的核心引擎，2025年全年收入占比提至18%。
• AI Agent本质非“替代交易”，而是重塑流量入口与决策链路，携程将AI流量入口视为新的分发渠道，通过自研垂直Agent强化优势。

关键数据

• 2026-2028年营收预测分别为717/819/918亿元，Non-GAAP归母净利润分别为191/219/248亿元。
• 2025年第四季度净营业收入154亿元，经调整EBITDA 34亿元，经调整归母净利润35亿元。

研究结论

• 携程集团作为国内OTA行业龙头，竞争壁垒深厚，出入境及国际业务成为中长期业绩增长的核心驱动力。
• 维持“买入”评级，预计公司2026-2028年营收分别为717/819/918亿元，Non-GAAP归母净利润分别为191/219/248亿元。
• 风险提示：服务消费不及预期、国内及海外市场竞争加剧、AI+文旅应用效果不及预期、监管调查结果不及预期等。