储能表现持续亮眼，AIDC相关业务值得期待

核心观点与投资要点

公司作为光伏逆变器和储能系统双龙头，正积极布局SST产品。全球储能需求爆发，公司预计2026年储能业务增长将高于行业水平。大型项目（如沙特7.8GWh构网型储能项目）体现技术优势，户用储能系统通过UL 9540B火烧测试验证安全稳定性。光伏逆变器业务稳步向好，维持行业领先地位，2025年前三季度收入同比增长约6%，毛利率提升。公司发布全球首款400kW+组串式和分体式模块化逆变器，打造5A融合系统解决方案。凭借电力电子技术积累，布局AIDC相关业务，计划2026年实现产品落地和小规模交付。

关键数据与预测

• 逆变器业务：预计2025-2027年营业收入分别为317.13、339.77、359.77亿元，毛利率分别为29.76%、30.56%、30.63%。
• 储能业务：基于乐观的市场展望和领先地位，预计2025-2027年营业收入分别为401.13、555.54、675.10亿元，毛利率分别为38.59%、35.71%、36.41%。
• 电站业务：预计2025-2027年营业收入分别为220.53、231.56、243.14亿元，毛利率保持18%。
• 发电业务：预计2025-2027年营业收入增速均为30%，毛利率保持55%。
• 其他业务：预计2025-2027年营业收入增速为50%，毛利率保持25%。

风险提示

• 政策风险：地缘政治可能影响海外业务。
• 竞争加剧：光伏和储能行业竞争可能影响格局和盈利。
• 行业需求下滑：长期需求仍需验证。
• 技术进步不及预期：新产品若未达预期可能无法满足市场。

研究结论

公司凭借技术优势和全球领先地位，在光伏逆变器和储能领域保持增长动力，同时积极布局AIDC等新兴业务。未来几年，储能业务有望成为重要增长引擎，公司整体营收和盈利能力预计将保持稳健提升。但需关注政策、竞争、需求和技术等风险因素。