国金金属铝供需缺口仍在铝板块旺季值得期待260225

近期供给调整

• 全球供给缺口：即使略有上修，2026年铝供给依旧是-22万吨的缺口，维持紧平衡状态。
• 世纪铝业冰岛复产：受变压器故障影响的2号线重启时间提前至2026年4月底，7月底前恢复接近满产，上修8万吨。
• 挪威产能重启：美国铝业Lista铝厂在1月重启了自2022年停产的3.1万吨闲置产能，上修1.5万吨。
• 国内新增产能：辽宁忠旺Q2将复产30万吨，预计Q2爬坡带来产量增量7.5万吨，国内所有项目打满。
• 巴西电解铝复产不及预期：South 32&美铝巴西电解铝产能44.7万吨，26/27年产量下修至34.4万吨，下修约10万吨；25H2生产成本约2919美元/吨，完全成本更高。

铝行业长期逻辑

• 供给端约束：铝极度耗电，供给端受电力约束，扩产周期长且易延期（如绿地项目）。
• 需求端拉动：铝是固态出口的电力，本质类似Token出海，需求端出口、储能、电力结构性拉动。
• 海外项目进展：协鑫300万吨尼日利亚规划因当地缺电受阻，俄铝埃塞俄比亚50万吨规划可能延迟。

后续跟踪

• 库存：节后3周到库存高点，市场预期~140万吨，目前国内累库程度符合预期，海外及加工厂库存低。
• 莫桑比克Mozal厂：3月15号关注停产情况，政府电价约0.1美元/度，公司最高接受~0.51美元/度。
• 国内汽车销售：前期以旧换新补贴下发较少，观测后续数据，对旺季需求有信心；出口、储能、电力拉动需求，国内地产+基建边际改善。

标的选择思路

• 高景气红利标：
  1. 海外有量增的创新实业：通、南山系、华通线缆、中铝等。
  2. 现价高分红的宏桥系、天山铝业。
  3. 氧化铝敞口小的神火、云铝、中孚等。