石化推荐新一轮周期的起点行业进入修复期新一轮周期起点炼化行

新一轮周期起点，炼化行业价值重估。在逆全球化和资源民族主义背景下，资源品价格上涨，推动大宗商品通胀向工业品通胀传导，部分工业品资产被再定价，大炼化行业处于新周期起点。

供给端变化：

1. 欧日韩产能退出： 欧日韩老旧低效率炼化产能逐步退出市场。
2. 中国产能达峰： 中国炼化产能达峰后增量有限，以化工为主的炼能扩张放缓。
3. 需求持续增长： 化工品需求保持持续增长，推动中国炼化资产价值重估。

化工品方面：

• 芳烃： 产能增长降速兑现，价差走阔，芳烃反转已体现在价格端。2025年PTA反内卷，海外调油需求放大PX，PX、PTA等芳烃产品价格趋势性修复。
• 烯烃： 新增产能收归国家审批，国内增量有限，结合欧日韩落后产能退出，烯烃拐点即将到来。

成品油方面：

• 需求达峰： 国内需求达峰，供给端有望好转，地炼生存空间压缩。
• 地炼困境： 税收灰色空间被压缩，敏感油套利空间缩小，成本抬升，面临清退压力。
• 成品油支撑： 成品油作为地炼主要产品，有望形成支撑，主营炼厂和民营大炼化将受益。

研究结论： 中国炼化行业进入修复期，供给端收缩与需求端增长推动价值重估。芳烃和烯烃价格拐点已现，成品油端地炼生存空间压缩但主营炼厂受益，行业整体迎来周期性机会。