矩阵股份是一家主营“空间设计+软装陈设”的高端室内设计龙头企业，业务规模处于业内第一梯队。公司核心观点如下：
核心观点
- 公司主营“空间设计+软装陈设”，业务规模处于业内第一梯队，属于高附加值创意类设计，毛利率水平高于传统工程设计。
- 尽管房地产市场整体调整，但国家鼓励建设“好房子”、推动房地产行业高质量发展的政策导向下，地产开发企业愈发依赖于高品质的设计与软装来提升产品力，具备竞争优势的头部室内设计公司有望迎来新一轮发展机遇。
- 公司业绩触底回升，2025年起收入与利润明显复苏，预计2025全年归母净利润0.58-0.80亿元，同比增长72%-137%。
- 公司推出“AI+设计”平台“暗壳AI”，以垂直行业AIGC平台为核心，支持多模态输入，高效生成室内设计方案，提升项目设计效率，并探索第二增长曲线。
- 公司财务健康，经营稳健，现金流充裕，现金与准现金资产规模保持高位，基本没有带息负债，具备较强的分红能力。
关键数据
- 2022年至2023年受下游地产行业景气度下滑影响，公司收入和利润均有下滑。
- 2025年前三季度，公司实现营业收入5.1亿元，同比增长32%，其中三季度实现营业收入2.1亿元，同比增长59%。
- 2024年公司整体毛利率为35%，2025年前三季度毛利率回升至40%。
- 公司2021-2024年分别计提减值0.5/0.4/0.8/0.5亿元，占当期营业收入的8%/4%/10%/9%。
- 截至2025年三季度末，账面货币资金余额为4亿元，交易性金融资产余额为7亿元，两者合计占流动资产的77%。
- 2024年末总负债为3.2亿元，对应资产负债率为15.4%；截至2025年三季度末，总负债增至4.3亿元，资产负债率为19.6%。
- 2023年/2024年/2025年前三季度，公司经营活动产生的现金流净额分别为1.5/1.4/1.5亿元。
研究结论
- 预测2025-2027年公司新签合同额同比+23.5%/+20.0%/+15.0%。
- 预测2025-2027年公司实现营业收入7.0/9.2/11.0亿元，同比+32.2%/+32.1%/+19.3%。
- 预测2025-2027年公司毛利率分别为40%/43%/45%，除财务费用外的费用率分别为23.1%/19.6%/18.4%。
- 预测2025-2027年公司实现归母净利润0.69/1.60/2.24亿元，净利率为9.9%/17.3%/20.3%。
- 综合绝对估值法与相对估值法，得到公司目标估值区间为29.12-31.15元，对应公司目标总市值52-56亿元，较当前股价有13%-21%的空间。
- 投资建议：首次覆盖，给予“优于大市”评级。
风险提示
- 宏观经济形势变化的风险。
- 应收账款与合同资产减值风险。
- 盈利能力下降的风险。
- “AI+设计”商业化不及预期的风险。
