业绩触底回升，AI+应用持续落地

2024年04月29日千方科技(002373.SZ) 业绩触底回升，AI+应用持续落地 公司快报 证券研究报告 行业应用软件 投资评级买入-A维持评级 6个月目标价11.98元股价(2024-04-26)9.51元 事件概述： 交易数据总市值(百万元) 15,027.59 流通市值(百万元) 13,100.87 总股本(百万股) 1,580.19 流通股本(百万股) 1,377.59 12个月价格区间7.73/14.54元 1）4月18日，千方科技发布《2023年年度报告》。2023年公司实现营业总收入77.94亿元，同比增长11.28%；归母净利润为5.42亿元，同比增长212.39%；扣非归母净利润为2.77亿元，同比增长200.41%。 2）4月25日，公司发布《2024年一季报》。2024Q1公司实现营收 15.80亿元，同比增长0.74%；归母净利润为-0.58亿元，同比下降 136.71%；扣非归母净利润为0.15亿元，同比增长22.81%。 收入触底回升，盈利能力持续提升 收入端，公司业绩触底回升，分业务来看，1）智慧交通业务实现收入29.62亿元，同比增长34.05%，主要由于伴随着公司产品以及公司2023年高速公路、城市交管等业务领域持续中标大单，包括 1.6亿元拉萨智慧交通建设工程施工项目、近4000万元海南环岛旅游公路的智能网联项目。此外，公司与多个城市的集成公司与政府达成战略合作，订单增长态势有望持续。2）智慧物联业务实现收入 48.20亿元，同比增长0.85%，其中境外部分同比增长8.14%。显示出宇视在海外市场发展的良好势头，对冲了部分宏观经济的不利因素。Q1来看，公司在去年Q1高基数的情况下仍保持了正增长，收入端呈现触底回升态势。 公司2023年利润端也实现盈利能力的较大回升，主要由于公司向产品运营型转型顺利、项目实施周期恢复正常、项目管理提升等原因使得毛利率同比提升5.02pcts，达到近年来新高34.47%。此外，公司降本效益体现，销售/管理/研发费用仅同比增长0.80%、0.67%、6.09%，三项费用率共计下降2.63pcts。24Q1公司利润端有所下滑主要由于公司持有的交易性资产市场价格变动所致，不改公司长期盈利修复逻辑。 深挖AI+行业应用，打开全新成长空间 我们认为，AI+行业将为公司带来全新的增长机遇。1）在交通领域，公司已作为“千问伙伴计划”首批唯一交通领域合作伙伴，与阿里云携手推动大模型在交通行业落地应用，发布基于通义千问的重型货车安全管控产品“千方云警”，实现对重点车辆、营运企业、隐患路段的精准化安全管理，并在全国12个省、26个地市的超过200个交警总队、支队、大队成功落地；2）在物联网领域，根据公 司官方微信公众号，宇视行业大模型“梧桐”于2023年5月发布，其以通用大模型+行业场景+训练调优为架构，集CV行业、NLP行业及MM多模态行业于一身，旨在解决AI在长尾及碎片化场景中的落 千方科技 沪深300 16% 6% -4% -14% -24% -34% -44% 2023-052023-082023-122024-04 股价表现 资料来源：Wind资讯 升幅%1M 相对收益-9.4 绝对收益-8.3 3M -9.2 -1.7 12M -18.5 -28.0 赵阳分析师 SAC执业证书编号：S1450522040001 zhaoyang1@essence.com.cn 袁子翔分析师 SAC执业证书编号：S1450523050001 yuanzx@essence.com.cn 易羽心联系人 SAC执业证书编号：S1450123050030 yiyx@essence.com.cn 相关报告多项经营指标转好，AI打 2023-08-24 开全新成长空间Q1业绩触底回升，AI打开 2023-04-23 全新成长空间业绩短期承压，交通新基建 2022-04-28 未来可期 地问题。当前，梧桐大模型已和智慧城市、智慧交通、教育、零售、体育公共服务等多领域的企业达成生态合作。我们预计，随着AI能力的强化，其一方面将通过内外赋能的方式，提高解决方案技术附加值，促使公司盈利能力持续优化；另一方面将打开公司在交通、工业、物联网等领域的成长空间。 发布员工持股计划，彰显长期发展信心 4月18日，公司发布员工持股计划（草案）。从业绩考核指标来看，以2023年为基数，2024-2026年收入增速不低于8.42%/19.71%/34.21%，或剔除股份支付费用的扣非归母净利润增速不低于73.33%、131.11%、203.34%，对应公司未来三年年收入CAGR为10.3%，剔除股份支付费用的扣非归母净利润CAGR为44.8%，彰显公司长期发展信心。从持股人员范围来看，本次持股计划拟激励员工人数不超过300人，约占23年年底总员工数的4.56%，其中多数为中层管理人员与核心技术人员，有助于提升公司经营的稳定性。 投资建议： 公司是国内智慧交通的龙头和智能物联的领军企业，短期受益于外部环境改善带来的项目集中交付，长期有望随着AI能力的强化，打开在交通、工业、物联网等领域的成长空间。我们预计公司2024-2026年收入分别为90.3/104.7/121.1亿元，考虑到股份支付费用，归母净利润分别为6.31/7.51/9.65亿元，维持买入-A投资评级，我们给予6个月目标价11.98元，对应2024年PE为30倍。 风险提示： 1）海外疫情恢复不及预期；2）行业数智化转型速度不及预期；3）公司智能交通解决方案落地速度不及预期；4）行业竞争格局加剧的风险。 (百万元) 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 主营收入 7,003.4 7,793.7 9,026.1 10,470.4 12,111.8 净利润 -482.6 542.4 630.8 750.9 965.3 每股收益(元) -0.31 0.34 0.40 0.48 0.61 每股净资产(元) 8.20 7.93 8.28 8.78 9.42 盈利和估值 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 市盈率(倍) -48.95 25.99 23.82 20.01 15.57 市净率(倍) 1.90 1.17 1.20 1.13 1.05 净利润率 -6.9% 7.0% 7.0% 7.2% 8.0% 净资产收益率 -4.0% 4.4% 5.1% 5.8% 7.0% 股息收益率 0.7% 0.0% 0.7% 0.0% 0.0% ROIC -2.2% 3.3% 3.5% 4.9% 6.4% 数据来源：Wind资讯，国投证券研究中心预测 财务报表预测和估值数据汇总 利润表 财务指标 （百万元） 2022 2023 2024E 2025E 2026E （百万元） 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入 7,003.4 7,793.7 9,026.1 10,470.4 12,111.8 成长性 减:营业成本 4,940.9 5,107.2 5,857.5 6,732.3 7,743.3 营业收入增长率 -31.9% 11.3% 15.8% 16.0% 15.7% 营业税费 39.9 45.5 52.7 61.1 70.7 营业利润增长率 -184.2% -176.5% 38.1% 19.1% 28.5% 销售费用 1,135.8 1,144.9 1,235.6 1,328.7 1,476.4 净利润增长率 -166.7% 212.4% 16.3% 19.0% 28.6% 管理费用 1,308.5 1,369.7 1,496.0 1,630.7 1,801.5 EBITDA增长率 -144.2% 277.8% 35.8% 19.8% 19.5% 财务费用 -2.7 -72.3 -83.0 -43.0 -60.0 EBIT增长率 -188.3% 172.9% 30.5% 26.0% 27.0% 资产减值损失 -217.8 135.1 73.5 127.7 151.9 NOPLAT增长率 -141.7% 257.5% 10.8% 55.1% 36.8% 加:公允价值变动收益 -287.4 176.5 143.0 32.5 -37.4 投资资本增长率 9.1% -1.7% 11.8% 8.8% 1.6% 投资和汇兑收益 36.0 48.2 22.8 35.6 35.5 净资产增长率 4.9% -3.3% 4.4% 6.0% 7.3% 营业利润 -664.1 507.7 701.4 835.5 1,073.2 加:营业外净收支 -7.4 0.3 -2.0 -3.0 -3.0 利润率 利润总额 -671.5 508.1 699.4 832.5 1,070.2 毛利率 29.4% 34.5% 35.1% 35.7% 36.1% 减:所得税 -193.8 -63.2 35.0 41.6 53.5 营业利润率 -9.5% 6.5% 7.8% 8.0% 8.9% 净利润 -482.6 542.4 630.8 750.9 965.3 净利润率 -6.9% 7.0% 7.0% 7.2% 8.0% EBITDA/营业收入 -6.3% 10.0% 11.8% 12.2% 12.6% 资产负债表 EBIT/营业收入 -9.8% 6.4% 7.2% 7.8% 8.6% （百万元） 2022 2023 2024E 2025E 2026E 运营效率 货币资金 3,752.1 3,937.8 5,457.7 6,643.3 7,747.7 固定资产周转天数 23 17 21 25 24 交易性金融资产 407.1 479.9 0.0 0.0 0.0 流动营业资本周转天数 386 319 357 319 346 应收帐款 4,175.9 3,720.0 5,325.6 5,052.8 6,819.7 流动资产周转天数 603 526 577 551 579 应收票据 194.9 190.9 221.1 256.5 296.7 应收帐款周转天数 199 185 183 181 179 预付帐款 143.2 158.9 184.1 213.5 247.0 存货周转天数 183 177 163 163 163 存货 2,489.2 2,461.2 2,754.6 3,240.1 3,654.9 总资产周转天数 1018 914 843 795 748 其他流动资产 410.8 288.4 334.0 387.4 448.1 投资资本周转天数 692 611 590 553 486 可供出售金融资产 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 持有至到期投资 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 投资回报率 长期股权投资 495.2 509.2 509.2 509.2 509.2 ROE -4.0% 4.4% 5.1% 5.8% 7.0% 投资性房地产 ROA -2.5% 2.8% 2.8% 3.2% 3.7% 固定资产 398.1 348.0 671.2 790.2 831.0 ROIC -2.2% 3.3% 3.5% 4.9% 6.4% 在建工程 379.6 546.3 246.7 120.2 73.2 费用率 无形资产 935.6 882.4 692.6 398.3 89.4 销售费用率 16.2% 14.7% 13.7% 12.7% 12.2% 其他非流动资产 5,897.8 5,834.9 5,932.3 5,665.4 5,671.5 管理费用率 18.7% 17.6% 16.6% 15.6% 14.9% 资产总额 19,679.4 19,357.9 22,328.9 23,276.8 26,388.4 财务费用率 0.0% -0.9% -0.9% -0.4% -0.5% 短期债务 617.1 795.7 1,298.1 1,787.9 1,307.