聚焦AI+快消，打造第二增长曲线

2024年4月26日 公司报告 玄武云 推荐/首次 玄武云（02392.HK）：聚焦AI+快消，打造第二增长曲线 头部CRMSaaS厂商，营收增长稳定。公司为快消、金融、政企、互联网等行业客户，提供全触点、全渠道、全生命周期管理的智慧CRM产品及服务。2023年，公司积极布局AI+快消业务。按2021 年国内本土智慧CRM服务供货商收入统计，公司是国内最大的智慧CRM服务供货商，市场份额为13.8%。2023年公司营收12.81亿元，同比增长22.80%，主要受益于PaaS服务与营销云业务增长较快。云通信、智慧金融稳步发展，AI+快消成为公司发展亮点。根据客户 行业划分，公司业务分为云通信、智慧金融、AI+快消三个板块。其 中：（1）云通信业务的基础为cPaaS平台以及aPaaS平台，主要为客户提供综合通信能力。（2）智慧金融由营销云和客服云两部分组成，客户以银行等金融客户为主，营销云为客户提供一站式营销活动解决方案，客服云提高客户云语音相关服务能力。（3）AI+快消业务包括公司销售云业务，AI平台、DI平台，以及AloT智慧冰柜等应用产品，赋能快消业务场景，成为公司发展亮点。2023年四季度销售云进入快速发展期，客户数快速增加，销售云合同订单金额实现同比增长30.0%，为2024年销售云收入增长奠定基础。 快消行业智能化改造具有良好市场前景。消费行业数字化成熟度较 公司简介： 公司成立于2010年，于2022年7月在香港主板上市。公司以aPaaS（低代码开发平台）、cPaaS（云通信平台）、AI（人工智能）、DI（数据智能）平台为技术底座，以营销云、销售云、客服云为核心SaaS产品应用，为快消、金融、政企、互联网等行业客户，提供全触点、全渠道、全生命周期管理的智慧CRM产品及服务。 资料来源：公司官网，恒生聚源 未来3-6个月重大事项提示：发债及交叉持股介绍： 交易数据 52周股价区间（港元）3.2-0.485 总市值（亿港元）3.92 流通市值（亿港元）3.92 高，但智能化能有较大提升空间。对于消费企业，营销是其数字化重 要“战场”之一，营销端的数智化转型将为企业带来更短的产品创新 总股本/流通股数（万股） 56,032/56,032 周期，企业具有较强付费意愿。同时，快消行业具有市场规模庞大， 企业数量众多，相关企业销售费用支出较高，具有较强付费能力。拓展玄讯智慧100系列SaaS产品，助力消费品企业全渠道营销管理。当前公司加强旗下销售云玄讯智慧100系列SaaS产品人工智能（AI）和数据智能（DI）能力。具体功能方面，智慧100围绕人-货-场，连 接品牌商、经销商、店老板、销售、导购、DSR、会员等终端全链条，借助AI智能采集+DI大数据分析技术，覆盖大客开拓、终端拓店、访销过程、KPI考核、进销存、营销费用、主数据管理等消费品终端渠道核心环节和场景。 AI技术和产品落地客户实际业务。在技术方面，公司构建消费品行业的独家数据，拥有超30万的SKU类别和超1000万个特征的商品库。2023年，公司发布国内首个垂直于大消费行业的多模态大模型—玄 韬，在端侧模型覆盖率和价签整体识别率分别达到了92%以上和95%以上。在产品创新方面，公司推出大消费领域的AIGC应用（陈列指挥官、拜访总结助手）并落地应用于客户实际业务；推出基于DI技 A股/B股（万股）-/- 52周日均换手率0.115 资料来源：恒生聚源、东兴证券研究所 52周股价走势图 20% 2392.HKHSI.GI 0% -20% -40% -60% -80% -100% 资料来源：恒生聚源、东兴证券研究所 术打造的“智慧拓店”，以数智化的解决方案帮助消费品企业终端规 模和销量的提升。AloT智慧冰柜有望成为公司打造的爆款AI应用。公司基于AloT智慧盒子Pro+，研发出AloT智慧冰柜。2023年，公司已经与新希望乳业股份有限公司、南京百事可乐饮料有限公司等多个标杆快消头部企业的业务落地；也已随合作消费品企业落地大型商 分析师：石伟晶 021-25102907shi_wj@dxzq.net.cn 执业证书编号：S1480518080001 公司研究 东兴证券股份有限公司证券研究报告 P2东兴证券深度报告 玄武云（02392.HK）：聚焦AI+快消，打造第二增长曲线 超，拓展产品可应用的终端销售渠道。 当前公司在AI技术赋能消费行业领域具有技术优势。公司国内首家拥有完整自建的3D建模平台，建模资源占用仅为传统建模方式的1/10，建模时间仅为传统建模方式的1/3，适应快消企业推陈出新不断的现实需要。另一方面，公司在此赛道具有客户优势。公司旗下销售云玄讯智慧100系列SaaS产品推出市场多年，积累了一批消费者客户。当前销售云产品拓展AI能力，客户转化率高，目前公司AI技术和产品服务消费客户数超过100家，在饮料、白酒、日化、食品等多种行业均有丰富服务经验。 公司盈利预测及投资评级：公司是国内头部CRMSaaS厂商，当前公司聚焦AI+大消费，垂直深耕行业大客，销售云订单合同加速增长。 我们预计2024年-2026年公司收入分别为15.31/17.60/20.22亿元，归母净利润分别为0.01/0.15/0.35亿元。基于港股天润云主营业务包含客服云、营销云、通信云等板块，与公司业务模式、市值规模较为接近，因此参考港股天润云PS估值0.76X，给予公司2024年0.55XPS，对应市值9.1亿港元，对应目标价1.62港元。首次覆盖，给予“推荐”评级。 风险提示：客户留存率下降，头部客户毛利率较低，AI产品未能获得客户普遍认可等。 财务指标预测 指标 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 1043.38 1281.28 1531.48 1759.79 2022.20 增长率（%） 5% 23% 20% 15% 15% 归母净利润（百万元） -35.68 -72.36 1.41 14.99 34.93 PS 0.3 0.3 0.2 0.2 0.2 资料来源：公司财报、东兴证券研究所 P3 东兴证券深度报告 玄武云（02392.HK）：聚焦AI+快消，打造第二增长曲线 目录 1.头部CRMSaaS厂商，营收增长稳定4 1.1SaaS模式向AI+快消赛道拓展4 1.2营收增长稳定，目标实现盈亏平衡6 2.聚焦AI+快消，打造第二增长曲线9 2.1快消行业智能化改造具有良好市场前景9 2.2AI技术和产品落地客户实际业务11 3.投资建议13 4.风险提示13 插图目录 图1：玄武云发展历程4 图2：玄武云股权结构5 图3：玄武云业务版图5 图4：2018-2023年玄武云各业务收入构成（百万元）6 图5：2018-2023年玄武云各业务收入占比6 图6：2018-2023年玄武云营业收入（百万元）及增长率6 图7：2018-2023年玄武云营业成本（百万元）及毛利率7 图8：2018-2021年玄武云营业成本主要构成（百万元）7 图9：2018-2023年玄武云研发费用情况（百万元）7 图10：2018-2023玄武云销售费用情况（百万元）8 图11：2018-2023玄武云管理费用情况（百万元）8 图12：2018-2023年玄武云净利润（百万元）8 图13：中国产业数智化转型成熟度比较9 图14：2022年各细分行业市场规模（亿元）9 图15：2020年各细分行业企业数目（家）10 图16：2022各细分行业销售费用率10 图17：公司销售云解决方案11 图18：AI算法赋能线下零售渠道12 图19：公司AloT冰柜优势13 图20：公司AloT智慧冰柜价值输出13 表格目录 附表：公司盈利预测表14 P4东兴证券深度报告 玄武云（02392.HK）：聚焦AI+快消，打造第二增长曲线 1.头部CRMSaaS厂商，营收增长稳定 1.1SaaS模式向AI+快消赛道拓展 公司由SaaS模式向AI+快消赛道拓展。公司成立于2010年，于2022年7月在香港主板上市。公司以aPaaS（低 代码开发平台）、cPaaS（云通信平台）、AI（人工智能）、DI（数据智能）平台为技术底座，以营销云、销售云、客服云为核心SaaS产品应用，为快消、金融、政企、互联网等行业客户，提供全触点、全渠道、全生命周期管理的智慧CRM产品及服务。按2021年国内本土智慧CRM服务供货商收入统计，公司是国内最大的智慧CRM服务供货商，市场份额为13.8%。 2023年，公司积极布局AI+快消业务。公司拓展涵盖终端推荐、销售预测以及智能路线功能的DI服务，同时与华为云建立生态合作，推出玄韬大消费多模态大模型。 图1：玄武云发展历程 资料来源：公司投资者关系部，东兴证券研究所 公司创始人团队稳定。根据公司2023年半年报显示，公司主要持股人为陈永辉先生，黄仿杰先生和李海荣先生。其中，陈永辉持股31.67%，目前担任公司主席兼行政总裁职务，分管集团整体管理及业务营运、董事会事务、制定策略及营运规划，以及主要业务决策；黄仿杰持股11.83%，分管本公司内部审计及内部控制职能；李海荣持股9.84%，分管公司业务运营。三人均为公司董事，彼此为一致行动人。 P5 东兴证券深度报告 玄武云（02392.HK）：聚焦AI+快消，打造第二增长曲线 图2：玄武云股权结构 资料来源：公司年报，东兴证券研究所 云通信、智慧金融稳步发展，AI+快消成为公司发展亮点。根据客户行业划分，公司业务分为云通信、智慧金融、AI+快消三个板块。其中：（1）云通信业务的基础为cPaaS平台以及aPaaS平台，主要为客户提供综合通信能力。（2）智慧金融由营销云和客服云两部分组成，客户以银行等金融客户为主，营销云为客户提供一站式营销活动解决方案，客服云提高客户云语音相关服务能力。（3）AI+快消业务包括公司销售云业务，AI平台、DI平台，以及AloT智慧冰柜等应用产品，赋能快消业务场景，成为公司发展亮点。 图3：玄武云业务版图 资料来源：公司投资者关系部，东兴证券研究所整理 云通信营收占比过半，AI+快消有望快速提升。根据公司2023年年报，云通信业务营收6.90亿元，营收占比为53.9%；以营销云和客服云为主的智慧金融业务营收5.21亿元，占比为40.7%。以销售云为主的AI+快消业务营收0.70亿元，营收占比为5.4%。2023年四季度销售云进入快速发展期，客户数快速增加，销售云合同订单金额实现同比增长30.0%，为2024年销售云收入增长奠定基础。 P6东兴证券深度报告 玄武云（02392.HK）：聚焦AI+快消，打造第二增长曲线 图4：2018-2023年玄武云各业务收入构成（百万元）图5：2018-2023年玄武云各业务收入占比 800 700 600 554.64569.18 690.29 495.61 100% 5.6%5.2% 5.2%5.7% 5.6%4.3% 6.7% 2.4% 5.8% 2.2% 5.4% 2.0% 38.9% 32.2%35.0%37.4%38.7% 50.4% 50.2% 57.8%55.9% 54.6%53.9% 38.8% 80% 500 400 300 201.44301.52 261.69233.23 460.85 256.68 347.62 390.74 60% 40% 200 100 0 26.89 28.82 34.45 31.00 34.57 44.66 23.52 66.16 22.88 60.58 25.70 69.68 20% 0% 201820192020202120222023 云通信营销云客服云销售云 201820192020202120222023 云通信营销云客服云销售云 资料来源：公司年报，公司招股说明书，东兴证券研究所资料来源：公司年报，公司招股说明书，东兴证券研究所 1.2营收增长稳定，目标实现盈亏平衡 2018-2023年公司营收稳步增长。公司营业