中美关系缓和，贸易顺差新高——2025年第四季度和全年宏观经济分析报告

一、经济现状

• 内需疲软，出口韧性： 2025年四季度，生产、消费和投资均低于预期，内需仍然较弱，但出口增速保持韧性，物价仍在低位运行。
• 工业生产回落，新动能有韧性： 装备制造业和高技术制造业持续发力，新能源汽车销量保持较高增速，海外市场蓬勃发展。
• 投资增速放缓，汽车和高技术装备制造表现亮眼： 制造业投资增速放缓，但汽车制造和高技术装备领域成为亮点，智能化转型仍是制造业投资的稳定器。
• 消费增速放缓，通讯器材、必选消费和金银珠宝消费保持较高增速： 必选消费中粮油食品消费继续保持增长，金银珠宝消费持续火热，通讯器材类同比仍保持较高增速。
• 外贸增速回落，贸易顺差持续增长： 中美贸易摩擦有所缓和，但对美出口下滑未能扭转，出口地区结构更加多元化，中国对新兴市场出口的占比出现不同程度增加。
• 人民币汇率呈升值趋势： 人民币兑美元汇率趋势升值，FDI增速降幅收窄，外商对华直接投资有望逐渐企稳。
• CPI同比转正，PPI同比低位运行： CPI同比转正，核心CPI略有增长，鲜菜价格增速回升较快，猪肉价格降幅逐渐收窄。PPI同比继续负增长，石化系和黑色系价格仍处于低位，国际有色金属价格上涨带动国内有色采选业、有色冶炼业价格涨势较强。
• 货币政策较为保守，财政支出力度减弱： 市场利率低位运行，LPR利率维持不变，社融增速企稳回升，政府债对社融的支撑持续减弱，央行收短放长，维持市场流动性充裕。一般公共预算支出负增长，民生领域收入增速高于支出增速，税收增速有所回落，土地出让收入增速降幅扩大。

二、经济展望

• GDP增速： 预计2025年四季度GDP增速为4.7%，全年增速为5.1%。预计2026年全年GDP增速为5.0%。
• 三大需求： 高基数下，2026年出口增速仍有望达到3.7%，固投增速有望转正，社消增速将保持平稳，规上工业增加值增速将仍然强于固投和社消增速。
• 物价： 国内物价预计依然处于温和增长状态。

三、政策建议

• 设定GDP增速目标： 建议将2026年GDP增速目标设定为5.0%，保持一定财政政策力度。
• 加快政策落地： 加快已有政策落地，支撑明年经济实现开门红。
• 稳定房地产市场： 进一步稳定房地产市场，推进北上深全面放开限购与房企存量资产盘活。