中国：外汇储备增加328亿美元，创下贸易顺差新高，将全年经常账户盈余预测上调至GDP的2.0%

MORGAN 亚太经济研究 2022年8月7日 中国：贸易顺差创历史新高，外汇储备增加328亿美元 将全年经常账户盈余预测上调至GDP的2.0% 中国的外汇储备超出预期，继6月下跌565亿美元后，7月增加328亿美元至3.204万亿美元（摩根大通预测：3.058万亿美元，市场共识：3.051万亿美元）。 •经常账户顺差进一步扩大。随着国内Omicron阻力和物流中断的消退，近几个月商品出口保持良好，在5.2%的稳定平均水平之后，7月环比小幅上涨0.1% 5-6月逐月上涨。进口也增长2.3%oya，小幅增长0.4%m/m。因此，7月份的商品贸易顺差为1,013亿美元（6月份为979亿美元），创历史新高。 我们预计经常账户盈余（商品和服务）可能会从6月的596亿美元进一步增加到7月的710亿美元。 •隐含的资本外流可能已收窄至235亿美元。7月份美元指数从104.7小幅上涨至105.9，导致估计 ed货币估值损失150亿美元。7月份隐含的资本流出可能已收窄至235 亿美元，而6月份的最新估计为783亿美元。 我们将全年CA盈余预测上调至GDP的2.0%……出口引领了Omicron之后的复苏，并保持在0水平。7月份的边际收益为1%m/m，尽管为1。Caixin/Markit制造业采购经理人指数中的出口订单部分下降6个百分点，下 降2个百分点。国家统计局制造业采购经理人指数出口订单部分下降1个百分点。贸易顺差继续扩大，创历史新高101美元。7月30亿。外管局公布了二季度的初步国际收支平衡表，经常账户顺差保持在80美元。20亿（对比88美元。第一季度90亿美元），175美元。商品盈余增加70亿美元，服务赤字减少21美元。10亿。虽然我们预计中国在全球出口中的出口份额会有所回落，出口力度从医疗用品和科技产品转移，但国际收支平衡表项下的商品顺差在上半年持续超过2019年平均水平60%以上（见下图），而由于出 境旅游有限，服务赤字保持在比疫情前水平低70%左右。7月的政治局会议强调要在新冠病毒控制和经济发展之间取得平衡，这是继第9版NHC的新冠病毒防控措施中规定的任务，该措施将国际旅行者的检疫要求降低了一半以上（强制隔离7天，加上之前总共21天的3天居家健康监测）。但是，我们认为COVID-zero仍将是主要目标，而目前的跨境旅行安排对今年的服务账户的推动作用有限。1H商品账户的稳健表现和服务账户在年底前的有限复苏促使我们进行修正。 有关分析师认证和重要披露的信息，请参见第4页。 亚洲新兴市场、经济和政策研究 葛婷婷 (852)2800-0143 朱海滨 (852)2800-7039 格蕾丝·吴 (852)2800-7002 纪炎 (852)2800-7673 JPMorganChaseBank,N.A.,HongKong JPMORGAN JPMorganChaseBank,N.A.,HongKong亚太经济研究 葛婷婷(852)2800-0143 tingting.ge@jpmorgan.com 朱海滨(852)2800-7039 haibin.zhu@jpmorgan.com 吴恩惠(852)2800-7002中国：贸易顺差创历史新高，外汇储备增加 328亿美元 2022年8月7日 将全年经常账户盈余预测从之前的1.3%上调至GDP的2.0%（2021年为1.8%）。但随着经济衰退风险下外部需求的不确定性增加，我们也看到了2H的温和下行。 ……对人民币，尤其是CFETS指数的坚定支持，部分抵消了美元持续走强的影响。人民币/美元贬值6。今年前7个月为3%，大部分贬值发生在4月中旬至5月中旬，受国内Omicron拖累和鹰派美联储的影响。同时，CFETS指数小幅下跌0。尽管美元指数 上涨超过10%，但仍为2%。年初至今相对稳健的CFETSTWI指数强度反映了其他货币兑美元的趋势，其中人民币的表现明显优于人民币。欧元、日元、韩元、土耳其里拉等。（见下表）。例如，欧洲作为中国出口目的地的相对重要性一直在上升，尽管最近几个月略有下降，但超过了美国。最新的天然气价格飙升和商业信心下滑导致我们的欧元区经济学家预计22年第4季度至23年第1季度GDP将出现温和收缩（-0.5%q/q萨尔）。虽然最近7月份制造业采购经理人指数令人失望，而且政治局会议没有预期的额外政策刺激，这表明2H增长前景存在适度下行，尤其是到年底，但中国的增长势头仍可能优于其他一些经济体，e.G。欧元区，支持人民币的相对优异表现。此外，在2月至4月美元购买需求稳步回升后，外汇销售比率已降至64。6月份为8% o在美国方面，虽然7月就业增长的弹性可能缓解了对经济衰退的直接担忧，但金融环境收紧仍将拖累经济势头。如果没有以衰退为基准，我们的美国经济学家预计实际GDP将以年化1的速度增长。2H22增长25%，略低于长期潜力。即使在经济衰退中 ，我们的策略师也发现美元总是上涨，这突显了他们对美元持续走强的预测，可能达到111。5年底。尽管市场对关税回落的预期建立，但拜登政府尚未最终确定关税决定 o我们认为，两国近期的政治日程很难就必要的妥协和让步达成一致。如果发生任何关税回落，这可能对人民币表现有一定的利好，但不会驱使我们完全看好人民币兑美元，因为在鹰派美联储的情况下强势美元将发挥更大的主导作用。综合来看，我们认为稳健的国际收支基本面将有利于人民币，尤其是CFETSTWI指数，尽管强势美元存在一定的贬值压力。 7月份的突然收窄暗示资本外流似乎令人费解。最近两个月我们隐含的资本流出指标的波动性有点反直觉。6月份，隐含的资本流出扩大至783亿美元，尽管我们的高频跟 踪表明，随着6月份债券流出收窄和股票吸引流入，最沉重的投资组合流出压力可能 已经过去。进入7月，零售债券继续流出，但尽管美联储再次大幅加息75个基点，但 步伐已经放缓。继6月份稳健的109亿美元流入之后，沪股通录得31亿美元的适度净流出，而通过港股通的股本流动相对温和。我们认为原因之一可能是持有美国利率产品的估值效应。虽然前端美国国债收益率继续呈上升趋势，但10年期国债收益率继6 月份上涨15个基点后，在7月份从3.0%下降至2.7%。根据美国财政部的数据，截至5月，中国持有1.53万亿美元的长期美国证券。运动 2 JPMORGAN JPMorganChaseBank,N.A.,HongKong亚太经济研究 葛婷婷(852)2800-0143 tingting.ge@jpmorgan.com 朱海滨(852)2800-7039 haibin.zhu@jpmorgan.com 吴恩惠(852)2800-7002 2022年8月7日 围绕长期UST应该对6月和7月的估值效应做出了贡献。值得注意的是，尽管上调了前端利率，我们的美国策略师仍将10年期美国国债收益率年底目标维持在3.1%。 疫情后的中国经常账户 货币对CFETSTWI升值的贡献 2019年全年平均值的百分比 200 商品服务 %-pts2.5 2.0 150 1.51.0 100 0.50.0 50 -0.5-1.0 0 -1.5 1Q202Q203Q204Q201Q212Q213Q214Q211Q222Q22 资料来源：外管局、摩根大通 美元欧元日元澳元韩元试试泰铢其他 202020212022年初至今 资料来源：BloombergFinanceL.P.、Wind、J.P.Morgan 中国：外汇储备月度变化 十亿美元 50 0 -50 -100 -150 1月14日1月15日1月16日1月17日1月18日1月19日1月20日1月21日1月22日 资料来源：外管局 中国资本外流与10年期美国国债收益率 10年美国国债收 隐含资本外流 十亿美元 100 50 0 -50 -100 -150 -200 1516171819202122 资料来源：外管局、美联储、摩根大通 %，倒序 0.0 0.5 1.0 1.5 2.0 2.5 3.0 3.5 4.0 美中名义利率（长期） % 10年广发 f'cast 利率差 810年 6 4 2 0 -2 -4 外汇销售比率 摩根% 2017-2020年平均值2021 2022 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 大通74 72 70 68 66 64 62 60 58 0005101520 资料来源：美联储、中国人民银行、摩根大通 资料来源：彭博财经L.P.、摩根大通 外资流入债券市场（仅限中债） 十亿美元 其他 PFBCGB 30 十亿美元，20dma 4 2 人民币汇率对TWI 日常的 6月15日：美国 5月10日至13日宣布500亿美元：美国 美元/人民币（倒置） CFETS指数 20关税和中国1月15日：第一阶段 0 -2 106.2 9月17 进一步提高关税 交易签署 108 日：美国 6.4宣布8美月国1日： 一月下旬 ： 106 0 -46.6 2000亿美元关税宣布COVID-19 发病 104 102 -10 -20 -66.8 -87.0 3000亿美元关税100 98 96 94 92 1月18日7月18日1月19日7月19日1月20日7月20日1月21日7月21日1月22 日7月22日 资料来源：中债、摩根大通 7.290 1月18日6月18日12月18日6月19日12月19日6月20日12月20日6月21日12月21日6月22日 资料来源：彭博财经L.P.、摩根大通 3