加科思-B（01167.HK）深度研究报告
核心观点
加科思是一家专注于KRAS靶点创新药研发的公司，形成了围绕KRAS等难成药靶点的差异化创新药研发体系。
主要产品及进展
- KRAS G12C抑制剂戈来雷塞：已获批上市，适应症积极拓展中，包括二线治疗KRAS G12C突变的晚期NSCLC（2025年5月获批，2026年1月纳入国家医保目录），以及一线NSCLC（与SHP2抑制剂JAB-3312联合用药，注册性III期临床正在进行中）、2L+ PDAC、单药及与西妥昔单抗联合治疗KRAS G12C突变CRC的II期注册性临床也在开展中。
- pan-KRAS抑制剂JAB-23E73：与阿斯利康达成合作，全球研发进展加速，有望通过联合治疗方案加速全球管线布局。JAB-23E73首次人体研究在中美同步进行中，目前临床数据显示安全性优势。
- tADC平台：以KRAS抑制剂为payload，开辟靶向治疗新范式。平台首个临床候选药物EGFR G12Di tADC（JAB-BX600）目前已确定PCC，公司计划于2026H2提交IND。此外，研发管线中有多个未公开的ADC候选药物正在积极推进中。
- iADC平台：以STING激动剂为payload，布局肿瘤免疫2.0。平台首个临床候选药物HER2-STING iADC（JAB-BX467）前已确定PCC，公司计划于2026H2提交IND。此外，通过将专有STING激动剂与不同的TAA靶向抗体共轭，公司正在开发一系列iADC项目。
竞争格局
- KRAS G12C抑制剂：已获批两款，国内有三款国产KRAS G12C抑制剂获批上市。
- pan-KRAS抑制剂：Revolution Medicines的daraxonrasib（RMC-6236）进展最快，已进入III期。
- tADC和iADC平台：目前市场上尚无直接竞争对手。
投资建议
公司现金储备充足，首款商业化产品戈来雷塞已开始贡献现金流，pan-KRAS抑制剂与阿斯利康合作有望加速兑现全球价值，下一代新载荷ADC平台具备向多靶点、多适应症迁移的扩展潜力，看好公司价值重估的弹性潜力。
预计公司2025-2027年的营业收入分别为2.34、6.27和5.08亿元，同比增长50.5%、167.6%和-19.1%；归母净利润为-0.15、3.13和1.92亿元。基于风险调整的DCF测算，给予公司整体估值89.12亿港元，对应目标价为11.26港元。首次覆盖，给予“强推”评级。
风险提示
