工业软件系列研究之六：深度研究报告，长期空间与价值有望重估

公司研究 证券研究报告 云软件服务2022年08月09日 工业软件系列研究之六：广联达（002410）深度研究报告 长期空间与价值有望重估 强推维持） 目标价：63元 当前价：49.31元 华创证券研究所 证券分析师：�文龙 电话：021-20572572 邮箱：wangwenlong1@hcyjs.com执业编号：S0360520070002 联系人：邓怡 邮箱：dengyi@hcyjs.com 公司基本数据 总股本(万股)119,073.80 已上市流通股(万股)99,477.20 总市值(亿元)587.15 流通市值(亿元)490.52 资产负债率(%)36.73 每股净资产(元)4.63 12个月内最高/最低价74.51/41.79 市场表现对比图(近12个月) 2021-08-09~2022-08-08 14% -2% -19%21/0821/1021/1222/0322/0522/08 -36% 广联达沪深300 相关研究报告 《广联达（002410）重大事项点评：数字建筑平台初步成型，设计等业务值得期待》 2022-06-17 《广联达（002410）2021年报点评：收入、利润亮眼，施工新签合同高增》 2022-03-29 《广联达（002410）2021年三季报点评：收入、 如何看工程造价市场空间？ 1）工程造价员数量或高于市场预期，房建造价ARPU值仍有提升空间，基建造价ARPU值有望更高。“十二🖂”末，全国从事工程造价的专业技术人员共计145万人，假设人员未缩减，此数量高于目前市场认知。我们简 单估算房建与基建造价员数分为110万、35万人。从ARPU值来看，基建工程复杂程度高于房建，其ARPU值或更高。 2）降本增效、造价市场化改革驱动下企业成本管理需求。建筑行业产业利润率下滑使得企业对造价服务的需求不仅限于岗位端的产品和公司，而是以成本管控为核心的整体解决方案。此外，造价市场化改革目前虽处于试点 阶段，但长远看必将对行业带来变革，工程造价咨询企业或依托其历史工程数据提供更多服务，由此催生造价咨询企业的数字化转型。 怎么看施工业务长期空间与盈利性？ 1)企业级：核心客户群体为近7000家特一级企业，目前多数施工企业信息化建设仍处于部门级应用阶段，项目管理系统为其核心业务系统。 2)项目级：若以每年30-40万个新开工项目、建设单价10万计算，智慧工地潜在市场空间300-400亿元。 3)目前处于规模化前夜，盈亏平衡可期。 如何理解设计软件行业与广联达的优势？ 1）下游客户群体为百万级，企业软件国产化意愿提升，软件正版化有望持续推进； 2）广联达数维设计基于完全自主的底层图形平台，技术具备优势；市场方面，鸿业奠定客户基础，广联达造价软件的广泛应用使得设计软件与造价软件的打通较其他厂商具备天然优势。 如何看当前估值水平？ 仅看表观利润，目前不仅处于PE可看阶段，且估值已处于过去5年相对低位我们认为目前的市值未能充分体现造价业务的价值，随着公司施工业务这两年有望盈亏平衡、自主设计业务商业化产品随后推出并推广，公司价值有望重估。 投资建议：我们维持预计2022-2024年归母净利润为9.91亿元、12.99亿元、 15.69亿元，对应增速分别为49.9%、31.1%、20.8%，对应EPS分别为0.83 元、1.09元、1.32元。参考可比公司PS估值水平，我们给予公司2022年11 倍PS，维持目标价63元，维持“强推”评级。 风险提示：施工与设计业务推进、需求释放存在不确定性；行业竞争加剧。 主要财务指标 利润高速增长，造价SaaS服务拉动合同负债增 2021A 2022E 2023E 2024E 长》 主营收入(百万) 5,562 6,839 8,293 9,971 2021-10-27 同比增速(%) 40.9% 23.0% 21.3% 20.2% 归母净利润(百万) 661 991 1,299 1,569 同比增速(%) 100.1% 49.9% 31.1% 20.8% 每股盈利(元) 0.56 0.83 1.09 1.32 市盈率(倍) 89 59 45 37 市净率(倍) 10.1 9.1 8.3 7.5 资料来源：公司公告，华创证券预测注：股价为2022年8月8日收盘价 投资主题 报告亮点 重点回答市场关注的几个问题：造价空间；施工市场规模与公司盈利性；设计下游市场与公司优势。 投资逻辑 造价：1）工程造价员数量或高于市场预期，基建造价ARPU值有望更高；2）降本增效、造价市场化改革驱动下企业成本管理需求。 施工：企业信息化建设需求释放，项目级潜在空间300-400亿，目前渗透率较低。 设计：下游客户数量百万级，公司设计底层平台自研，设计-造价打通具备天然优势。 关键假设、估值与盈利预测 我们维持预计公司2022-2024年收入为68.39亿元、82.93亿元、99.71亿元；归母净利润为9.91亿元、12.99亿元、15.69亿元，对应增速分别为49.9%、31.1%、20.8%，对应EPS分别为0.83元、1.09元、1.32元。参考可比公司PS估值水平，我们给予公司2022年11倍PS，维持目标价63元，维持“强推”评级。 目录 一、如何看工程造价市场空间？5 （一）工程造价员数量或高于市场预期，基建造价产品ARPU值有望更高5 （二）降本增效、造价市场化改革驱动下企业成本管理需求6 二、怎么看施工长期空间与盈利性？9 （一）企业级：核心客户群体为特一级企业，降本增效需求推动信息化建设，项目管理为核心业务系统9 （二）项目级：潜在市场空间300-400亿，目前市场渗透率低10 （三）目前处于规模化前夜，盈亏平衡可期10 三、如何理解设计软件空间及广联达的机会？12 （一）下游客户为百万级设计师群体，企业软件国产化意愿提升，软件正版化持续推进12 （二）底层图形平台自研，设计、造价打通具备先天优势13 四、怎么看估值？15 �、盈利预测与评级17 六、风险提示17 图表目录 图表1建筑行业GDP5 图表22021年各专业划分工程造价咨询业务收入占比5 图表3部分客户采购广联达软件情况5 图表4bentley，autodesk部分软件价格对比6 图表5建筑业产值利润率7 图表6工程造价咨询企业数量（家）7 图表7广联达端云大数据一体化解决方案7 图表8工程造价咨询企业数字化转型历程（以捷宏公司为例）8 图表92018年中国特、一级资质建筑企业指标分析9 图表10全球部分行业信息化程度9 图表11新开工项目数量10 图表12智慧工地市场规模10 图表13公司施工业务营收增长情况11 图表14施工业务毛利率情况11 图表15工程设计新签合同金额12 图表16我国设计师从业人员分布（%）12 图表172020年设计企业常用的3D建模软件（%）12 图表18建模软件使用情况12 图表19国产软件使用情况13 图表20企业正版BIM软件使用情况13 图表212022年7月发布的设计产品14 图表22公司大力打造数字建筑平台14 图表23广联达PEband15 图表24广联达PSband15 图表25公司造价业务收入16 图表26可比公司估值水平（wind一致预期，8月8日收盘价）16 一、如何看工程造价市场空间？ （一）工程造价员数量或高于市场预期，基建造价产品ARPU值有望更高 工程造价员数量或高于市场预期，我们估算房建110万人，基建35万人。住建部《工程造价事业发展“十三🖂”规划》显示，“十二🖂”末，全国从事工程造价的专业技术人员数量逐年攀升，共计145万人。虽然我国建筑行业已度过此前快速成长期进入平稳发展阶段，但仍为国家支柱产业之一。因此，我们认为目前工程造价员数量大概率没有缩减，“十二🖂”末的145万人高于市场对工程造价员数量的认知。工程造价员结构方面，我们简单用工程造价咨询企业不同专业的业务收入占比来估算不同专业工程造价员的数量。2021年数据显示，工程造价咨询企业业务收入中房建（含市政）收入占比76%。 因此，我们假设： 1）目前全国工程造价员总数不变，仍为145万人； 2）房建造价员占比76%；基建造价员占比24%。 则，估算我国房建造价员数量约110万；基建造价员数量为35万。 图表1建筑行业GDP图表22021年各专业划分工程造价咨询业务收入占比 100,000 80,000 60,000 40,000 20,000 0 8% 水利工程其他工程造价咨询业务 7% 火电工程 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 6%公路工程 建筑业GDP（亿元）占比（%） 市政工程 房屋建筑工程 来源：WIND、华创证券资料来源：住建部、华创证券 房建造价ARPU值仍有上升空间，基建造价复杂程度高于房建造价，ARPU或更高。 1）房建造价：广联达深耕造价软件，尤其在房建领域优势大（招股书显示，上市时市占率超50%）。公司2020年披露，造价云化部分的客单价在4000-5000元，我们认为公司可以通过提升增值服务等来提升ARPU值。我们也收集了部分客户的实际采购情况，也显示公司ARPU值仍有望突破。 图表3部分客户采购广联达软件情况 采购人 采购内容 预算金额 昆明市�华区审计局 计量软件（土建版）＋计价软件（含云南省建设工程造价2020版计价标准）＋2个行业模块＋其他增值服务 每套单价9480元/年 保山学院 广联达BIM土建计量平台GTJ2021V1.0.25，网络版22节点；广联达云计价平台软件GCCPV6.0，网络版20节点； 15.5万元 合肥铁路工程学校 广联达云计价软件GCCP6.0（1.土建、装饰、安装、市政模块2.安徽省最新新清单及定额；3.共60节点） 18万元 资料来源：昆明市�华区人民政府官网等，华创证券 2）基建造价：相比房建工程，基建工程复杂程度更高，预估对应造价软件价格也更贵（尤其算量环节）。此处，我们参考房建设计与基建设计软件的价格差异，Bentley铁路设计软件年费超过7000美元，公路设计软件年费5661美元；Autodesk官网显示，AutoCAD年费为1865美元，Revit年费2675美元。基建领域设计软件价格普遍高于房建领域常用的设计软件。因此，我们认为基建造价产品的ARPU值大概率高于房建造价产品。 图表4bentley，autodesk部分软件价格对比 公司 部分产品 价格 Bentley OpenRoadsDesigner $5,661/year OpenRailDesigner $7,046/year Autodesk AutoCAD $1,865/year Revit $2,675/year 资料来源：各公司官网，华创证券 （二）降本增效、造价市场化改革驱动下企业成本管理需求造价市场化改革、精细化管理大势下的成本大数据管理需求。 1)我国建筑行业已度过粗放式成长阶段，建筑业产值利润率在2014年达到高点后呈现逐步走低趋势，2021年为2.92%，利润率的下滑使得精细化管理迫在眉睫。造价的本质是计算成本，企业对造价服务的需求开始不仅限于岗位端的产品和工具，而是以成本管控为核心的整体解决方案。 2)2020年7月24日国家住建部发布《关于印发工程造价改革工作方案的通知》，虽然目前造价市场化改革仍处于试点阶段，但长远看必将给行业带来巨大变革。随着后续预算定额逐步取消发布，建设方、施工方、咨询方或将失去组价来源和依据，对各参与方的数据积累和分析能力提出更高要求，但目前大多数企业无法做到。而造价咨询企业的优势在于拥有大量工程的数据，为其核心竞争力，工程造价咨询企业数字化转型有望加速。 广联达目前可为咨询方、建设方、施工方等等提供端云大数据一体化解决方案，实现数据资产的激活，助力造价工作提质增效，最终实现以目标成本为导向的