有色金属：海外季报：Nickel Industries 2025Q4 RKEF 项目 NPI 产量环比增长 1%至 3.16 万吨

RKEF（火法冶炼）项目

• 2025Q4镍生铁（NPI）产量31,561吨，环比增长1%，同比减少4%；销量31,429吨，环比增长3%，同比减少2%。
• NPI合同价格11,100美元/吨，环比持平，同比下跌7%；销售收入3.503亿美元，环比增长2%，同比减少7%。
• NPI单位现金成本10,088美元/吨，环比上涨2%，同比下跌5%；调整后EBITDA 3500万美元，环比减少13%。
• 调整后单位销量EBITDA 1,114美元/吨，环比减少16%，同比减少15%。

HPAL（高压酸浸湿法冶炼）项目

• 项目进展顺利，设备测试和调试工作启动，预计本季度末开始全面调试。
• 公司追加资源确保矿山与冶炼厂一体化工艺调试，降低成本并提升质量控制。
• 精炼厂设备安装完成，逐步提高产量。

Huayue镍钴项目（间接持有10%权益）

• 2025Q4生产镍21,441吨、钴2,301吨，产能超出额定产能43%。
• 综合运营现金成本环比增长10%，主要因硫磺和镍矿成本上涨。
• MHP暂定合同价格上涨18%至17,110美元/吨，钴副产品价格涨至约3,700美元/吨。
• MHP钴产量增长20%至2,301吨，调整后EBITDA每吨镍8,012美元，环比增长32%。

Excelsior镍钴项目（间接持有44%权益）

• 高压酸浸冶炼厂和精炼厂设备测试完成，本季度末开始全面调试。
• 公司追加资源确保矿山与冶炼厂一体化工艺调试，降低成本并提升质量控制。
• 精炼厂结晶器安装完成，逐步提高产量。

矿山作业

• Hengjaya矿（持有80%权益）
  • 因RKAB延期申请获批延迟，经历长时间停产，支付1800万美元待命费用。
  • 12月12日恢复运营，当月交付945,631湿吨镍矿石，1月预计销量超140万湿吨。
  • 调整后EBITDA亏损1490万美元，较三季度的3280万美元大幅下降。
• Sampala项目（有权收购60%权益）
  • 预计2026年第一季度末获得ETL RKAB批准，提交ANN IUP可行性研究报告。
  • 内部运输道路完成72%，钻探工作主要集中在GF勘探区。
  • 2026年将继续以资源加密钻探为主。
• Siduarsi项目（持有51%权益，有权收购100%权益）
  • 完成地表取样和测绘，确定1500公顷区域可能蕴藏镍红土矿。

财务情况

• Oracle RKEF实体向NickelIndustries和上海鼎信分配收益及利息。
• 发行4亿美元高级无抵押债券，偿还1.83亿美元银行贷款。
• 总债务包括8亿美元高级无抵押债券和4.23亿美元银行贷款。
• Hengjaya矿本季度支出4340万美元，其中资本支出60万美元。

风险提示

• 下游需求增速不及预期、全球在产矿山产量超预期、新建及复产项目进度超预期、地缘政治风险。