综述
短期震荡运行。
供应：周期内扬子石化高顺顺丁橡胶装置临时停车后重启，华北地区部分民营顺丁装置符合略提升。本周期高顺顺丁橡胶产量在3.20万吨，较上周期增加0.03万吨，环比+0.97%，产能利用率79.63%，环比0.77个百分点。周期内扬子石化装置重启运行，山东益华、浩普新材料顺丁橡胶装置负荷逐步恢复。下周期主流顺丁橡胶装置维持正常运行，产能利用率表现提升。
需求：刚需方面，进入2026年以来，原材料价格波动剧烈，生产成本高企，行业利润被进一步挤压。节前多数企业延续前期政策，整体表现较为平稳。节后行业整体产销压力不减，为抢占市场份额，或将存一定政策释放的空间，但考虑到成本利润原因，政策释放力度可能有限。替代需求方面，目前NR-BR主力合约价差低位运行，预计合成橡胶替代需求逐步减弱。
库存：截至2026年2月11日，国内顺丁橡胶库存量在3.39万吨，较上周期增加0.08万吨，环比+2.35%。春节假期临近业者逐步放假，部分以订单发货为主，现货端商谈逐步转淡，样本生产企业库存及样本贸易企业库存均有提升。
估值：目前顺丁橡胶期货基本面静态估值区间为12300-13000元/吨。投机性减弱，上方估值压力逐步增加。下方估值而言，NR-BR已经完全收缩，价差对估值支撑失效。有效支撑位为顺丁橡胶成本线，丁二烯预计从成本端对顺丁价格形成支撑。顺丁的理论完全成本估算主要基于丁二烯价格1.02+（辅剂+人工）=103001.02+2500≈13000。实际完全成本来看，据工厂差异，固定费用从1500至2500元/吨不等，因此最低成本约在12300元/吨附近（10300*1.02+1800）。
观点：短期来看，顺丁橡胶预计呈现震荡运行格局。宏观层面来看，短期宏观情绪逐步进入震荡格局，春节期间国际能源价格有所上涨。原油价格的波动或对顺丁橡胶首日期货的开盘定价产生影响。基本面来看，顺丁橡胶橡部分估值指标仍处于高位，NR-BR价差位于相对低位。下游企业生产利润被压缩，负反馈预期增加。顺丁橡胶及丁二烯基本面压力边际增加。整体来看，预计顺丁价格中枢震荡运行为主。上方压力主要来自基本面转弱，下方支撑主要来自国际能源价格以及丁二烯国际价格的支撑。
策略：单边：短期建议根据估值波段操作；上方压力13200-13300元/吨，下方支撑12500-12600元/吨（NR-BR价差及丁二烯成本支撑）；跨品种：nr-br价差逐步进入低位震荡，后续建议关注做扩头寸。
风险点：天然橡胶东南亚自然灾害扰动，日韩地区乙烯装置超预期检修，原油价格大幅波动、宏观事件冲击、地缘政治风险。
本周丁二烯观点
短期震荡。
供应：本周期（20260206-0212），中国丁二烯行业样本企业周度产量估算为：11.88万吨，较上周期+0.23万吨，环比+1.96%。周内南京诚志、斯尔邦、燕山石化等装置维持停车状态，虽北方华锦短停后逐步恢复，但茂名石化产量提升，影响周产量环比提升。下周，预计中国丁二烯样本企业周度产量：11.90万吨左右，较本周期继续增加。近期暂无计划内检修，重启装置稳定释放产量，影响国内产量仍有小幅增加预期。节后关注华东氧化脱氢装置重启及产出情况。
需求：合成橡胶方面，中期顺丁橡胶及丁苯橡胶开工率维持高位，对丁二烯需求维持同比高位。短期，伴随顺丁装置检修减少，预计合成橡胶对丁二烯刚需采购量维持高位。ABS方面，库存压力偏大，预计对丁二烯需求仅维持常量，增量相对有限。SBS方面，开工率小幅提升，对丁二烯维持刚需采购，变化有限。
库存：本周期（20260205-0211），国内丁二烯库存小幅下降，样本总库存环比上周继续下降3.27%。其中样本企业库存环比上周小幅下降1.39%，节前部分企业逐步减库存，整体库存暂无压力表现。样本港口库存环比上周下降4.69%，周内虽有少量进口船货到港，但下游原料库存正常消耗且2月份进口量预期有明显下降，港口可流通贸易量有限，影响库存维持下降。
观点：亚洲及欧洲地区丁二烯价格仍具备韧性。整体来看，国内丁二烯基本面平衡，丁二烯短期回落，中期有支撑。
风险点：原油价格大幅波动、天然橡胶价格大幅波动、宏观事件冲击、地缘政治风险。
国泰君安期货研究所杨鈜汉投资咨询从业资格号：Z0021541日期：2026年02月23日
综述：短期震荡运行
丁二烯基本面
丁二烯目前处于供需定价的阶段，与原料端相关性较低
丁二烯产能
➢为了配套下游ABS，SBS，丁苯以及顺丁的行业扩张，丁二烯也处在持续扩张的状态，并且扩张的速度以及幅度阶段性的小幅快于下游各产业链。
丁二烯—供应端—开工率
丁二烯—需求端—丁苯橡胶开工检修情况
丁二烯—需求端—ABS及SBS基本面
丁二烯—库存端
合成橡胶基本面
顺丁橡胶—供应—产量
顺丁橡胶—供应—成本及利润
顺丁橡胶—供应—进出口
顺丁橡胶—供应—库存
顺丁橡胶—需求—轮胎
本公司具有中国证监会核准的期货交易咨询业务资格
本内容的观点和信息仅供国泰君安期货的专业投资者参考。本内容难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。若您并非国泰君安期货客户中的专业投资者，请勿阅读、订阅或接收任何相关信息。本内容不构成具体业务或产品的推介，亦不应被视为相应金融衍生品的投资建议。请您根据自身的风险承受能力自行作出投资决定并自主承担投资风险，不应凭借本内容进行具体操作。
分析师声明
作者具有中国期货业协会授予的期货投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。
免责声明
本报告的信息来源于已公开的资料，本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的期货标的的价格可升可跌，过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。
本报告中所指的研究服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。
市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用、刊发，需注明出处为“国泰君安期货研究”，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。
版权声明
本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“国泰君安期货研究”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。
若本公司以外的其他机构（以下简称“该机构”）发送本报告，则由该机构独自为此发送行为负责。通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息或进而交易本报告中提及的期货品种。本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议，本公司、本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任。
THANK YOU
FOR WATCHING
