春节前后供需两弱情况明显，库存累高使得铅价承压

市场要闻与重要数据 ■铅市场分析 矿端方面：2026年春节前一周，铅精矿市场交投转淡，加工费整体趋于稳定。进口铅精矿加工费维持-150美元/干吨，已连续数周持平，国内铅锌矿山进入为期1-2周不等的春节假期常规停产放假周期，部分北方冶炼厂提前进入长达2-3个月的冬休停产，国内铅精矿供应如期下滑。港口方面，节前一周国内主要港口铅精矿入港量为零，全球主要港口出港量3.91万吨，较更前一周的6.55万吨明显减少，春节假期叠加冶炼厂冬储备库完成及检修放假，市场采购需求普遍延迟至节后。贵金属价格横盘整理，铅精矿中含银计价系数并未出现明显变动，部分冶炼厂为规避银加工利润下滑风险短暂观望，2026年以降低加工费为代价\"抢购\"含银原料的情况已随着贵金属过热行情降温而有所缓解，短期中低银富含的铅精矿加工费仍整体趋于稳定。节后随着再生铅炼厂集中复产，对废旧铅酸蓄电池需求量激增，预计原料成本抬升明显。 原生铅方面：据SMM讯，春节前一周三省冶炼厂平均开工率59.71%，较上周环比下滑1.39个百分点，河南地区产量边际小幅下滑，湖南地区冶炼厂停产检修后产量持续下滑，部分厂家春节假期停产检修至2月底，云南地区检修减产及节假日停产检修增加。原生铅主要交割品牌厂库库存0.99万吨，较更前一周增加0.1万吨，即使部分持货商转移铅锭至社会库存，但后半周物流停运后，铅锭库存更多体现到企业厂库。春节期间部分中大型原生铅企业轮班生产，而下游企业全面放假，预计节后铅锭库存仍有上升预期。 再生铅方面：据SMM讯，再生铅市场亏损行情延续，多数炼厂休假停止出货。再生铅四省周度开工率38.86%，较上周基本持平，但区域分化明显，安徽地区上周受环保管控限产后恢复。河南、内蒙古地区开工率维持稳定，江苏地区因工人离厂回家过年、物流紧张、成品滞销等因素开工率下滑6.58个百分点。再生铅冶炼企业周度成品库存大幅增加1.51万吨至4.1万吨，下游电池生产企业采购情绪低迷，多数已进入假期状态。截至2月13日，规模再生铅企业综合盈亏理论值为-267元/吨，中小规模企业为-474元/吨，亏损状态持续。废旧铅酸蓄电池回收市场趋于停滞，周内少数回收商清理库存，维持采购状态的炼厂计划下调废电动采购价格50-100元/吨，回收企业预计元宵节后复工。节后再生铅炼厂集中复产时间多在节后第二周，第一周市场供应存局限性，但下游复工日期略早于再生铅炼厂，消化节前铅锭库存预计仍需4-7天，届时再生铅企业出货活跃度高而下游接货意愿低，若铅价上涨承压，亏损行情难改。 消费方面：节前一周，终端消费全面进入春节模式，铅蓄电池企业开工率大幅下滑。本周SMM五省铅蓄电池企业周度综合开工率47.04%，较上周环比下滑18.79个百分点，随着春节假期临近，外地工人返乡增多，大部分铅蓄电池企业在南北方小年时段（2月10-11日）相对集中放假，影响开工率进一步下滑。现货市场上，春节前最后一周下游企业已进入大面积放假状态，贸易商陆续关账盘点，冶炼厂以长单发货清仓或预售节后货源为主，高价成交相对困难，下游接货意向较上周明显下滑。电动车蓄电池主流型号报价浙江48V/20Ah为380-400元/组，汽车蓄电池河北6-QA-105Ah为315-350元/只，价格维持稳定。此后中国市场将全面进入春节假期时段，铅蓄电池企业悉数停工，届时开工率将降至全年最低水平。节后下游企业将于节后第一周到第二周陆续复产，且考虑到下游企业普遍有一定铅锭库存，节后第一周采购预期有限，市场走势将主要取决于下游复工进度及实际消费强度的验证。 库存方面：截至春节前一周，SMM铅锭五地社会库存总量至5.39万吨，较上周变动-2.05万吨。2月20日当周，LME库存较前一周上涨5.45万吨至28.71万吨。 策略 谨慎偏空 春节前后铅市呈现供需双弱，库存持续累高之格局。矿端加工费稳定，原生铅与再生铅开工率分化，再生铅亏损持续；终端铅蓄电池企业集中放假，消费降至冰点，社会库存刷新近5个月新高。节后再生铅复产早于下游消化库存，供需错配加剧。策略上，建议沪铅主力合约在16350-16900元/吨区间高抛低吸，但节后首周仍建议以逢高卖出套保为主，关注16950元/吨压力位，下方支撑位16300元/吨。现货端暂缓备库，等待贴水扩大至200元/吨以上再介入，重点关注元宵节后下游复工及去库节奏。 风险 有色板块整体偏强带动铅价回升 图表 图1：SHFE铅升贴水丨单位：元/吨.........................................................................................................................................4图2：LME铅升贴水丨单位：美元/吨......................................................................................................................................4图3：上海铅锭现货升贴水丨单位：元/吨...............................................................................................................................4图4：LME升贴水季节性图丨单位：美元/吨..........................................................................................................................4图5：国产&进口矿TC丨单位：元/金属吨、美元/干吨.........................................................................................................4图6：再生铅综合成本丨单位：元/吨.......................................................................................................................................4图7：原生铅冶炼开工率丨单位：%........................................................................................................................................5图8：再生铅冶炼开工率丨单位：%........................................................................................................................................5图9：国内库存与沪铅主力丨单位：万吨、元/吨...................................................................................................................5图10：LME铅季节性库存丨单位：吨.....................................................................................................................................5图11：上期所铅库存丨单位：吨..............................................................................................................................................5图12：铅锭社会库存丨单位：万吨..........................................................................................................................................5图13：铅精废价差丨单位：元/吨.............................................................................................................................................6图14：废电池价格丨单位：元/吨.............................................................................................................................................6图15：铅蓄电池开工率丨单位：%..........................................................................................................................................6图16：铅进口盈亏丨单位：元/吨.............................................................................................................................................6 资料来源：SMM，华泰期货研究院 资料来源：SMM，华泰期货研究院 资料来源：SMM，华泰期货研究院 资料来源：SMM，华泰期货研究院 资料来源：SMM，华泰期货研究院 资料来源：SMM，华泰期货研究院 资料来源：SMM，华泰期货研究院 资料来源：SMM，华泰期货研究院 资料来源：SMM，华泰期货研究院 资料来源：SMM，华泰期货研究院 资料来源：SMM，华泰期货研究院 资料来源：SMM，华泰期货研究院 资料来源：SMM，华泰期货研究院 资料来源：SMM，华泰期货研究院 资料来源：SMM，华泰期货研究院 资料来源：SMM，华泰期货研究院 本期分析研究员 师橙 封帆 陈思捷 从业资格号：F3046665投资咨询号：Z0014806 从业资格号：F3080232投资咨询号：Z0016047 从业资格号：F03139777投资咨询号：Z0021579 联系人 蔺一杭从业资格号：F03149704 投资咨询业务资格：证监许可【2011】1289号 免责声明 本报告基于本公司认为可靠的、已公开的信息编制，但本公司对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告所载的意见、结论及预测仅反映报告发布当日的观点和判断。在不同时期，本公司可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的观点、结论和建议仅供参考，投资者并不能依靠本报告以取代行使独立判断。对投资者依据或者使用本报告所造成的一切后果，本公司及作者均不承担任何法律责任。 本报告