公司更新报告：组织架构优化，经营稳健、效率提升

海底捞(6862)[Table_Industry]社会服务业 海底捞公司更新报告 本报告导读： 海底捞作为国内火锅龙头，品牌力、管理能力、供应链能力强，主品牌经营稳健、多品牌具备发展潜力。 投资要点： 创始人重任CEO有望提升员工积极性、提高管理效率。上市以来，海底捞经历高速扩张期、战略调整期、多品牌发展期等多个生命阶段，其管理层变更与公司发展阶段相匹配。上市之初，张勇先生任公司董事会主席及首席执行官，负责统筹集团管理及战略发展。张勇先生作为公司创始人，带领海底捞完成上市，奠定行业龙头地位。2022-2025年间，杨利娟女士、苟轶群先生分别带领公司实施啄木鸟计划/硬骨头计划、红石榴计划。2026年1月13日起，张勇先生重新获委任为公司首席执行官，有望提升员工积极性、提高管理执行效率与信息传达有效度。 创始人重任CEO，利于公司战略发展2026.01.14外卖与多品牌发力，期待同店销售回暖2025.08.26毛利率提升显著，品牌孵化显成效2025.03.27 单店模型具备优化弹性，主品牌开店仍有空间。①消费需求回暖背景下翻台率有望提升，数字化提高运营效率：我们以2024年年报数据为基础测算，当前海底捞直营餐厅盈亏平衡点对应翻台率不到2.5次。翻台率达到4次/天时，门店经营利润率约15.5%；翻台率达到4.4次/天时，门店经营利润率约16.1%；翻台率达到4.8次/天时，门店经营利润率约16.6%。因此若消费需求回暖，餐厅翻台率提升，单店盈利能力具备向上优化弹性。②我们测算海底捞主品牌国内开店空间在1800家以上，加盟模式助力低线市场布局。 红石榴计划稳步推进。2024年，集团正式启动“红石榴计划”，旨在鼓励孵化和发展更多的餐饮新品牌，推动餐饮服务创新。截至2025年6月30日，除海底捞火锅之外，公司还运营14个餐饮品牌共计126家餐厅。其中2025上半年新开“焰请烤肉铺子”46家，截至2025年6月30日共运营70家。2025H1其他餐厅收入5.97亿元，同比+227%。展望未来，烤肉、小火锅、寿司等赛道具备扩张潜力。风险提示：消费需求疲软，食品安全问题，行业竞争加剧。 目录 1.投资建议..............................................................................................41.1.盈利预测........................................................................................41.2.估值...............................................................................................62.创始人重任CEO利于公司战略发展.....................................................73.经营表现稳健，红石榴计划稳步推进....................................................93.1.客单价企稳回升，单店模型有望进一步优化....................................93.2.主品牌仍有开店空间，加盟模式助力低线市场布局.......................133.3.红石榴计划稳步推进，烤肉、小火锅等具备扩张潜力....................144.风险提示............................................................................................18 1.投资建议 1.1.盈利预测 预计公司2025-2027年收入分别为431.83/456.91/493.73亿元（人民币，下同），同比增长1%/6%/8%。 核心假设： 1.翻台率：假设25H2起各线级城市翻台率同比持平；2.客单价：假设25H2起各线级城市客单价同比持平；3.门店数：假设2025-2027年直营门店净增-42家/24家/30家，2025-2027年加盟门店净增53家/40家/40家。 预计公司2025-2027年归母净利润分别为40.38/45.10/50.24亿元，同比-14%/+12%/+11%。 核心假设：原材料成本、人工成本等成本费用率基本持平，26年折旧及摊销小幅减少。 1.2.估值 参考同行业可比公司估值，考虑海底捞是国内餐饮龙头，给予公司2026年高于行业平均的22xPE，目标市值1128亿港元，目标价20.23港元（按1港币=0.88元人民币）。 2.创始人重任CEO利于公司战略发展 上市以来，海底捞经历高速扩张期、战略调整期、多品牌发展期等多个生命阶段，其管理层变更与公司发展阶段相匹配。 第一阶段（2018年9月至2022年2月）：张勇任CEO，高速扩张期。上市之初，董事会由八名董事组成，即张勇先生、施永宏先生、邵志东先生、佟晓峰先生、舒萍女士、蔡新民先生、许廷芳先生及齐大庆先生。张勇先生任公司董事会主席及首席执行官，负责统筹集团管理及战略发展。张勇先生作为公司创始人，带领海底捞完成上市，奠定行业龙头地位。2018-2019年，公司收入、利润、同店销售额、门店数量均呈现高速增长态势。 第二阶段（2022年3月至2024年6月）：杨利娟任CEO，战略调整期。2021年8月24日起，杨利娟女士获委任为公司副首席执行官，负责协助首席执行官管理集团整体运营工作。2021年11月以来，杨利娟女士主导“啄木鸟计划”落地，推动门店筛选与管理汰换，强化财务考核机制。2022年3月，杨利娟女士正式接任公司首席执行官，在任期间继续落实“啄木鸟计划”，持续关注经营业绩不佳的门店，并相应采取改善措施；重建并强化本集团部分职能部门，并恢复大区管理体系；实施“硬骨头计划”，重新启动“啄木鸟计划”下关停的部分门店。在门店员工激励层面，完善门店四色卡考核指标，通过“三张表”对大区经理和店经理的考核机制进行了优化；推广“低底薪、高分红”的激励模式，将店长等管理层转变为公司内部合伙人，将员工与公司利益深度绑定。2023年和2024年，海底捞翻台率企稳回升，收入和利润均重回增长。 第三阶段（2024年7月至2026年1月）：苟轶群任CEO，多品牌发展期。2024年7月1日起，杨利娟女士辞任执行董事及首席执行官，杨利娟女士调任特海国际CEO。苟轶群先生被任命为公司的执行董事及首席执行官。苟轶群先生2000年1月起成为集团关键人员，历任首席财务官、信息技术负责人、供应链及采购管理负责人等职务。2024年，集团正式启动“红石榴计划”，旨在鼓励孵化和发展更多的餐饮新品牌，推动餐饮服务创新。2024年，其他餐厅收入4.83亿元，同比增长39.6%。 第四阶段（2026年1月至今）：张勇重任CEO，有望提升员工积极性、提高管理执行效率与信息传达有效度。2026年1月13日起，苟轶群先生辞任公司执行董事及首席执行官，董事会主席兼执行董事张勇获委任为公 司首席执行官。此外，宋青辞任公司执行董事及提名委员会成员；高洁辞任公司执行董事；李娜娜、朱银花、焦德凤及朱轩宜已分别获委任为公司执行董事；李娜娜已获委任为公司提名委员会成员。苟轶群辞任首席执行官职务后，将在集团统筹推动管理流程的智能化与自动化规划，推动运营模式升级 和智能中台建设，提升组织管理效率与决策性能；宋青将继续担任集团产品委员会主任一职。四位新董事均长期在海底捞体系内成长，分别来自区域运营管理、产品与供应链管理及集团战略支持等不同岗位，具有较为完整的一线经营与管理经验，在门店运营、区域管理及产品创新等具体业务中深耕多年。 资料来源：海底捞2018-2024年报及半年报、2025半年报，国泰海通证券研究 3.经营表现稳健，红石榴计划稳步推进 3.1.客单价企稳回升，单店模型有望进一步优化 客单价企稳回升，同店销售有望回暖。2025H1收入207亿元/同比-3.7%，归母净利润17.59亿元/同比-13.7%，归母净利率8.5%/同比-1.0pct，核心经营利润24.08亿元/同比-14.0%。 1）收入拆分：2025H1海底捞餐厅收入185.80亿元/同比-9.0%，外卖收入9.28亿元/同比+59.6%，其他餐厅收入5.97亿元/同比+227.0%，加盟业务收入0.91亿元。 2）门店数：截至2025H1自营海底捞门店数1322家/同比-1.6%/上半年净减少33家，加盟海底捞门店数41家/上半年净增28家；截至2025H1焰请门店数70家，上半年新开46家。 3）同店销售：2025H1同店销售同比-9.9%。 4）翻台率：2025H1整体翻台率3.8次/同比-0.4次/同比-9.5%，同店翻台率趋势一致。 5）人均消费：2025H1人均消费97.9元/同比+0.5%。 6）成本费用率：2025H1原材料成本率39.8%/同比+0.8pct，主要由于提升顾客体验而增加了菜品和物料耗用；员工成本率33.8%/同比+0.5pct，主要由于固定人工成本占比提高；租金、水电费用率持平；折摊占比5.6%/同比-0.6pct，主要由于折摊到期减少；其他开支占比5.2%/同比+1.1pct，主要由于外卖相关推广及支持费用增加以及营销多元化。 资料来源：海底捞招股书、2018-2024年报及半年报、2025半年报，国泰海通证券研究 资料来源：海底捞招股书、2018-2024年报及半年报、2025半年报，国泰海通证券研究 资料来源：海底捞招股书、2018-2024年报及半年报、2025半年报，国泰海通证券研究 资料来源：海底捞招股书、2018-2024年报及半年报、2025半年报，国泰海通证券研究 深耕差异化服务，打造不一样的海底捞。面对市场的充分竞争、消费者的多样化需求，公司以顾客、员工、产品、场景为抓手，推出了“不一样的海底捞”计划。顾客端，通过专属客户经理建立顾客链接，满足顾客的个性化要求，提供延伸服务，提升顾客满意度；员工端，通过系统化的成长体系赋能员工发展，不断增强团队的归属感与凝聚力，为服务品质的稳定提升奠定坚实基础；产品端，在荤菜品类打造“鲜切”系列，其他品类打造“时令”系列，并鼓励基于区域消费特征开发个性化产品，让产品更贴合当时当地市场需求，增强区域竞争力；场景端，聚焦多元消费场景创新，打造特色产品场景夜宵场景、亲子互动、宠物友好等主题店型，满足现有顾客和潜在消费者多样化的消费需求。截至2025年6月底，夜宵场景主题店已改造近30家，主打鲜切鲜活产品的标准版主题店已营业超过50家。 品牌迭代升级，提升顾客体验。2025年上半年，公司开拓营销思路，继续升级海底捞品牌。海底捞与更多元化的IP进行合作，合作对象包括当红艺人、热播影视剧、知名国漫、儿童动画片等，精准触达亲子及年轻客群，拉动到店消费。截至2025年6月底，海底捞会员人数已超过2亿人。公司通过多种方式提升会员满意度，提高会员活跃度。包括更新会员任务体系、开展异业合作、完成会员积分互通等。 资料来源：海底捞招股书、2018-2024年报及半年报、2025半年报，国泰海通证券研究 资料来源：海底捞招股书、2018-2024年报及半年报、2025半年报，国泰海通证券研究 资料来源：海底捞招股书、2018-2024年报及半年报、2025半年报，国泰海通证券研究 资料来源：海底捞招股书、2018-2024年报及半年报、2025半年报，国泰海通证券研究 发力外卖业务，贡献收入和利润增量。2025年上半年，公司外卖业务收入增长近60%，主要来自产品、产能、流量三个维度的协同发力。产品端，公司通过丰富产品品类、提升产品品质、打造极致性价比，满足多元消费需求；产能端，通过提升履约效率、优化