门店持续拓展，经营效率提升——公司信息更新报告

2025-08-29 开源证券等待花开

核心观点：万辰集团2025年上半年收入和利润表现亮眼，维持“增持”评级。公司零食量贩门店持续扩张，经营效率提升，利润率改善，未来有望受益于行业趋势和自身经营优化。
关键数据：
- 2025H1收入225.8亿元，同增106.9%；归母净利润4.72亿元，同增50358.8%。
- 2025Q2收入117.6亿元，同增93.3%；归母净利润2.6亿元，同比扭亏。
- 2025H1新开门店1468家，闭店299家，截至6月末门店总数15365家。
- 2025H1零食量贩业务收入223.45亿元，同增109.33%。
- 2025H1零食量贩业务毛利率11.5%，同增0.62pct；销售费用率2.9%，同降2.0pct；管理费用率3.0%，同降0.4pct。
- 2025H1量贩业务剔除股份支付费用后的净利润为9.56亿元，净利率4.28%。
研究结论：
- 公司持续稳步拓店，行业店型向省钱超市模式进化，品类拓展提升消费者粘性，打开拓店空间。
- 预计公司2025-2027年归母净利润分别为8.9、11.5、16.6亿元，对应PE分别为37.4、28.7、20.0倍。
风险提示：拓店速度不及预期风险，行业竞争加剧风险，食品安全风险。