烧碱市场观点综述
- 核心矛盾：供应端减产意愿弱，需求扩张受低利润影响；出口扩张增速放缓，50碱-32碱价差结构支撑有限；交割区域变化及交割升贴水改变；氧化铝减产预期持续存在；高供应、高库存；近月仓单交割压力。
- 多头主要逻辑：政策驱动（反通缩、反内卷）、成本支撑（液氯后期走弱）、多资产联动（股票+期货）、海外氯碱装置停产、出口市场持续扩张（关注海外能源价格）、资金驱动（中美利差、人民币升值、产业龙头股票升值）。
- 空头主要逻辑：供应端减产意愿弱，需求受低利润影响；出口增速放缓，50碱-32碱价差结构支撑有限；氧化铝减产预期持续存在。
- 市场结构：产量下滑，库存下滑。全国20万吨及以上固定液碱样本企业厂库库存44.29万吨（湿吨），环比下调6.03%，同比下调7.35%。库容比26.02%，环比下调1.45%。
- 供应情况：2026年烧碱仍持续投产，产能增速超3%；2月检修偏少；山东边际装置成本2474元/吨，液氯价格-300元/吨，成本支撑较强；液氯3月份预计偏弱，支撑烧碱。
- 需求情况：2026年上半年氧化铝投产较为集中，全年新增产能或达到1390万吨；氧化铝开工下滑，库存累库放缓，利润亏损；纸浆行业需求淡季，终端利润压缩；粘胶短纤开工稳定，印染开工下滑；水处理行业开工下滑；三元前驱体行业产量上升。
- 出口市场：2025年1-12月烧碱碱累计出口量410.87万吨，同比+44%；湿法镍、氧化镁沉淀工艺或有大面积应用，未来对烧碱产生一定替代；韩国LG化学计划在3月至5月对其位于丽水的两条烧碱生产线进行计划内检修；东北亚FOB价格上升至330美元/干吨左右；美国烧碱供应扰动和库存偏低，导致美国烧碱现货价格上涨，欧洲烧碱交易商转向亚洲采购；山东-广东区域套利空间尚可，华南片碱-液碱价差尚可；50碱-32碱价差走弱，利空烧碱。
- PVC市场观点综述
- 核心矛盾：低利润，国内企业仍无法大规模产能淘汰；高供应、高库存；库存高位，仓单高位；期货远月升水幅度较大。
- 多头主要逻辑：政策驱动（反通缩、反内卷）、成本支撑（烧碱+PVC一体化利润大幅亏损，PVC2026年年无新增产能投放）、多资产联动（股票+期货）、海外氯碱装置停产、出口市场持续扩张（关注海外能源价格）、资金驱动（中美利差、人民币升值、产业龙头股票升值）。
- 空头主要逻辑：低利润，国内企业仍无法大规模产能淘汰；高供应、高库存；需求端内需偏弱，地产需求难有明显改善；后期出口增速放缓，出口退税导致出口竞争力减弱。
- 供应情况：PVC开工环比上升；2026年2月检修减少；2026年PVC除嘉化产能释放外，无新增产能；2025年PVC有较多产能投产，基本都已投放。
- 需求情况：PVC生产企业累库，社会库存高位，且持续累库；PVC下游面临春节假期开工下滑；PVC出口预期转弱；2025年12月PVC出口量31.41万吨，1-12月出口累计382.32万吨，同比增加46.09%；印度是我国PVC出口最重要的目的地；自2026年4月1日起，取消PVC等产品增值税出口退税，未来将导致PVC竞争压力增加；东南亚和中亚需求稳定。
- 仓单情况：仓单下滑，仍处于高位。
- 研究结论
- 烧碱：03合约交割压力较大，春节后4个交易日就进入交割，压制现货上涨空间；液氯3月份预计偏弱，支撑烧碱；氧化铝减产未结束，则烧碱产业链需求端负反馈格局未结束；估值角度，近几年的年内波动率均超过30%，远期期货价格在2050-2150（液氯为0时，烧碱边际装置成本）以下之间存在多配的价值；出口和贸易商环节都存在超卖，如果3月份之后减产超预期，则囤货需求集中释放或能带来较高弹性；交易反内卷政策和减产预期则向上，不减产则交易交割压力和远期升水过高。
- PVC：春节期间面临大幅累库的压力，使得2026年上半年需要持续消化高位库存；短期受抢出口支撑，利润明显修复，但库存持续累积，供需矛盾未解决，远期升水会限制了市场交易低估值因素的空间。
