固定收益点评：春节期间的关注点

春节期间的关注点 春节假期将尽，我们对春节长假期间国内高频数据、海外主要财经事件以及全球资本市场表现三个方面信息进行总结，以图提供春节期间主要的财经关注点，并基于此对节后债市进行展望。 作者 分析师杨业伟执业证书编号：S0680520050001邮箱：yangyewei@gszq.com 国内高频数据：国内高频数据中消费有所回暖，但电影票房表现偏弱。1）零售餐饮增速较高。今年春节前四天，全国重点零售和餐饮企业日均销售 额较2025年假期前四天增长8.6%。而去年春节前四天同比增速为5.4%，今年餐饮零售更高的增速，显示春节期间居民消费需求更为旺盛。2）出行人次增速较高。根据春节假期最新数据统计正月初一至初四的全国日均客运量，全社会跨区域人员流动量日均为30990万人，较2025年增长10.9%；其中铁路出行量日均为1144万人，较2025年增长13.3%；民航出行量日均246万人，较2025年增长8.9%；出行人次的明显增长意味着春节期间出行消费的经济活动较为旺盛。3）票房收入偏低。截止2月21日，2026年春节档票房收入超45亿元，按照春节档期的天数来推算，预计今年春节档电影票房收入在60亿元左右。这低于过去三年水平，与2022年同期接近。4）商品房成交较低，但春节期间数据不具备太高参考意义。春节期间，30个大中城市商品房销售面积季节性处于低位，2023年-2026年春节期间商品房日均成交面积分别为0.02、0.09、0.07、0.03万平方米，参考意义有限。海外宏观：美国国内博弈更加关税不确定性，经济增速放缓通胀压力仍在。 分析师李美雍执业证书编号：S0680525070011邮箱：limeiyong@gszq.com 相关研究 1、《固定收益点评：如何理解社融与货币增速背离》2026-02-142、《固定收益定期：转债高位，如何应对？——转债策略月报》2026-02-123、《固定收益点评：物价上涨一定伴随利率上升吗？》2026-02-11 美国司法机关与行政机关对关税博弈加剧，这增加关税的不确定性。美国最高法院裁定特朗普政府依靠“国际紧急经济权力法”（IEEPA）征收的一揽子全球关税缺乏法律依据、自始无效。但很快，美国总统特朗普援引美国《1974年贸易法》签署行政命令，自美国东部时间2月24日起，对进口到美国的商品征收10%的从价进口关税，为期150天。并在社交媒体上表示，将把对全球商品加征10%进口关税的税率水平提高至15%。最高法院作出关税裁决违法意味着美国内部对关税的博弈加剧，美国关税政 策面临更大掣肘，这将增加关税政策的执行困难和不确定性。一方面，对美国政府来说，获得关税收入更为困难；另一方面，这会影响与其他经济体的贸易谈判和协定。美国经济增速放缓，通胀压力依然存在。4季度美国GDP年化初值环比上升 1.4%，显著低于3季度4.4%的终值水平，这主要是由于政府停摆和消费支出放缓影响。但经济放缓也凸显了在人工智能蓬勃发展过程中，其它行业的收缩现状，这将为后续的经济发展带来不确定性。而通胀压力依然存在，美国2025年12月核心PCE物价指数同比升3.0%，前值升2.8%。这可能为后来联储降息带来不确定性。 全球资本市场：股市多数上涨，油价攀升金银修复，长债利率多有下行。1）春节期间全球股指多数上涨，韩国股市表现最为亮眼。春节期间（2月16 日-2月21日）全球主要股指多数上涨，韩国综合上涨3.09%，表现最为亮眼。恒指表现略有分化，其中恒生指数下跌0.58%，恒生H股下跌0.81%，恒生红筹上涨1.06%。美股在春节期间小幅上涨，纳斯达克指数累计上涨1.51%，标普500累计上涨1.07%。2）而受美伊地缘政治冲突加剧影响，油价上涨，金银价格有所修复。春节期间，WTI原油价格累计上涨5.7%。金银价格有所修复，COMEX白银和黄金价格分别累计上涨5.6%和0.7%。3）春节期间主要国家债券利率多数下行。春节期间美债利率小幅上行，其余主要经济体利率多有下行。4）汇率方面，美元小幅升值，而人民币兑美元汇率基本稳定。春节期间美元指数小幅从96.9升值至97.7。人民币兑美元离岸汇率先升后贬，最后总体稳定在6.9附近，变化不大。节后债市展望 节后债市有望继续震荡走强。目前来看，基本面依然承压，融资需求不强，这 对债市形成总体保护。而节后资金需求季节性下降，央行资金回笼影响或相对有限，预计资金将保持宽松态势。另外，从交易结构来看，交易型机构的低仓位，以及配置性机构成本下降和其他资产收益下降驱动配置型机构持续增配，这将产生持续的市场稳定力量。因此，预计资金持续宽松情况下，整体债市将继续震荡走强，曲线上哑铃型策略相对更为占优。风险提示：风险偏好变化超预期；财政政策超预期；外部不确定性超预期。 内容目录 一、春节消费有所回暖，零售餐饮和出行均有明显增长.....................................................................................3二、美国国内博弈更加关税不确定性，经济增速放缓通胀压力仍在....................................................................5三、全球主要股指多数上涨，地缘冲突推升油价，而除美债之外长债利率多有下行...........................................7四、节后债市展望.............................................................................................................................................8风险提示...........................................................................................................................................................8 图表目录 图表1：春节档票房收入..................................................................................................................................3图表2：春节假期日均发送旅客人次（2月17日-2月20日）.........................................................................3图表3：30大中城市商品房销售面积...............................................................................................................4图表4：一线城市商品房销售面积....................................................................................................................4图表5：2020-2026年1月信贷规模一览.........................................................................................................4图表6：CPI、PPI同比受春节错位效应影响明显..............................................................................................4图表7：主要国家和地区1月制造业PMI回升..................................................................................................5图表8：美国失业率有所回落...........................................................................................................................5图表9：芝商所（CME）“FED观察”工具降息预测..........................................................................................6图表10：美国核心CPI小幅回落.....................................................................................................................6图表11：春节期间全球股指多数上涨..............................................................................................................7图表12：春节期间主要国家和地区10年国债利率多数下行.............................................................................7图表13：长假期间大宗商品价格多数上涨.......................................................................................................8图表14：人民币汇率和美元指数表现一览.......................................................................................................8 一、春节消费有所回暖，零售餐饮和出行均有明显增长 国内高频数据中消费有所回暖，但电影票房表现偏弱。1）零售餐饮增速较高。今年春节前四天，全国重点零售和餐饮企业日均销售额较2025年假期前四天增长8.6%。而去年春节前四天同比增速为5.4%，今年餐饮零售更高的增速，显示春节期间居民消费需求更为旺盛。2）出行人次增速较高。根据春节假期最新数据统计正月初一至初四的全国日均客运量，全社会跨区域人员流动量日均为30990万人，较2025年增长10.9%；其中铁路出行量日均为1144万人，较2025年增长13.3%；民航出行量日均246万人，较2025年增长8.9%；出行人次的明显增长意味着春节期间出行消费的经济活动较为旺盛。3）票房收入偏低。截止2月21日，2026年春节档票房收入超45亿元，按照春节档期的天数来推算，预计今年春节档电影票房收入在60亿元左右。这低于过去三年水平，与2022年同期接近。4）商品房成交较低，但春节期间数据不具备太高参考意义。春节期间，30个大中城市商品房销售面积季节性处于低位，2023年-2026年春节期间商品房日均成交面积分别为0.02、0.09、0.07、0.03万平方米，参考意义有限。 资料来源：交通运输部，国盛证券研究所 资料来源：Wind，同花顺，国盛证券研究所 资料来源：Wind，国盛证券研究所 资料来源：Wind，国盛证券研究所 当前基本面保持弱势平稳，1月信贷开门红成色不足，春季错位因素导致CPI同比增速小幅回落。社融方面，信贷开