宏观点评：特朗普关税被判违宪，影响几何？

核心观点与事件概述

最高法院判决特朗普IEEPA关税违宪，对等关税和芬太尼关税立即终止征收，符合市场预期。特朗普随即签署行政令，新增10%的122关税作为替代措施，并宣称可能将税率提升至15%。122条款提供临时征税权，最多征收150天，法理依据不足，可能面临司法挑战，仅可作为短期政策过渡。

关税政策变化与影响

• 122关税细节：特朗普援引122条款新增10%关税（部分商品豁免），最高可达15%，但暂未正式确认。该条款最多征收150天，延期需国会批准。
• 关税税率变化：若新增15%关税，美国对华关税税率将从37%降至28.6%（较此前下降8.4个百分点）。分行业看，计算机、国防军工、机械设备、电子、电力设备行业关税降幅最高（10%-13%）。
• 对中国出口影响：按2025年贸易额测算，关税每新增1%，中国对美出口下降1.1%。若税率降至28.6%，中国对美出口可能反弹9.1%，总出口增加0.6%。

财政与经济影响

• 关税收入退还：IEEPA关税收入约1750亿美元，若全部退还，可能导致美国财政赤字率提高0.55个百分点。
• 退税经济影响：退税可能用于补贴或发放关税福利，但福利规模远小于2020-2022年的财政刺激。

市场反应

• 美股：受益于关税下降后的盈利改善，有所上涨。
• 美债与美元：市场担忧美国财政状况恶化，美债收益率上行，美元走弱。
• 黄金：受通胀预期下降和美元走弱双重影响，先跌后涨。

政策前景

特朗普关税政策可能转向以301和232条款为主的框架，其中301调查流程可能缩短至两到三个月，232调查涉及半导体、药品、医疗机械等领域。

风险提示

政策力度、地缘博弈、外部环境等超预期。