宏观点评：特朗普关税“首枪”对准中加墨，影响几何？

特朗普关税“首枪”对准中加墨，影响几何？ 事件：11月25日，特朗普在社交媒体上表示，将在上任第一天签署行政令，对墨西哥和加拿大的所有产品加征25%关税，并将对中国产品额外加征10%的关税。核心结论：特朗普关税2.0，“首枪”对准中国、加拿大、墨西哥，可能主要基于两方面考虑：一是获得2026年《美墨墨加定》重新谈判的的主权；二是限制中国出口。同时，此举也预示：2025年特朗普对中国进一步加征关税概率更大、时点可能更为提前，且更加注新生产地溯源。测算发现：“对华10%+对加、墨25%”的关税加征，预计拖累我国出口约2.0个百分点（1.5+0.5个百分点），我国GDP和人民币汇率也将进一步承压。落地到行业，受冲击偏大的可能有三大类：一是对华加征10%的关税，计算机、家用电器、电子、纺织服饰、石油化工等对墨出口可能下降较多；二是对加、墨加征25%的关税，通过中转方式出口墨国较多的行业可能受限，包括汽车、电力设备、机械设备、基础化工等；三是前期集中在墨西哥投资设厂的行业或者企业（汽车零部件、家具、家电等），直接冲击可能较大。 作者 分析师熊园执业证书编号：S0680518050004邮箱：xiongyuan@gszq.com 分析师刘安林执业证书编号：S0680523020002邮箱：liuanlin@gszq.com 研究助理薛舒宁执业证书编号：S0680123070031邮箱：xueshuning@gszq.com 相关研究 1、《美若特朗普对中国再加关税，有多大影响？重2024-11-072、美政策半月观—2025年财政赤字率有望史上最高重2024-11-243、美税收收入年内首次正增的背后重2024-11-184、美10月消费和服务业超预期的背后重2024-11-155、美《“再通”叙事新演—墨国10月CPI点评重2024-11-14 1、特朗普关税“首枪”对准中加墨，可能有两大考虑：美墨墨加定》重新谈判的优势、限制中国出口。具体看，按照特朗普社交媒体发文，此次加征关税的理由是“毒品进口和非法移民”，但实际上，上述两个问题都无法通过加征关税来解决。倾向于认为，特朗普对加拿大、墨西哥加征关税，可能主要基于两方面的考虑： >获得2026年美墨墨加定》重新谈判的的主权，为缓解其贸易逆差问题获得优势。2018年美墨墨加定》重签署之后，墨国对墨西哥、加拿大的贸易逆差持续扩大（详见图表1）；2026年三国将新谈判的签约，当前的关税威胁有助于墨国在判的中获得更多优势和主权。 >进一步限制中国出口。2018年加征关税之后，墨西哥、加拿大成为中国商品出口墨国的新要“中转地”，中国企业也纷纷在墨西哥投资设厂，特朗普对加拿大、墨西哥加征关税，应该同样也是为了避免中国商品通过加拿大、墨西哥出口墨国，从而将中国排除在北墨供应链之外，比如墨西哥总统辛鲍姆表示，政府已经要求墨西哥企业用当地制造的零部件替代中国制造的零部件。 2、特朗普此时宣布中国、加拿大、墨西哥三国加征关税，新点关注两点信号： >对中国加征关税概率更大、时间更为提前，10%或许只是开始。尽管此次特朗普宣布的对华加征10%的额外关税，显著低于其竞选期间宣称的60%，但这或许只是开始，后续可能进一步提高；而且，时间上看，特朗普在上一任期，2017年1月正式就职，8月开始对中国出口商品发权301调查，2018年3月下旬签署总统备忘录对华加征关税，就任总统到宣布加征关税时隔1年多，此次则宣布上台首日就会签署相关系列行政令。 >相比2018年的加征关税，此次可能更加注新对于进入墨国商品的生产地溯源。换言之，中国商品通过其他国家中转、从而进入墨国的难度将大幅增加。往后看，不排除特朗普同样可能采用关税威胁东盟、欧盟等，迫使其减少对中国中间品的使用；届时，中国出口面临的压力可能进一步抬升。 3、》量看，“对华10%+对加、墨25%”的关税加征，预计拖累我国出口约2.0个百分点（1.5+0.5个百分点）。具体测算过程如下： >对中国商品额外加征10%的关税，预计拖累中国出口约1.5个百分点。参照2018年的经验，墨国从我国进口商品的关税弹性约为-1.4，即：墨国每提高1%的关税，将导致墨国从中国进口商品金额下降1.4%。换言之，如果墨国对我国额外加征10%的关税，则中国对墨出口可能下降14%（1.4*10%）。而2024年1-10月我 国对墨出口在我国整体出口占比约14.6%，假设后续持平这一新，若不考虑对其他国家出口增加，则加征10%的关税可能拖累我国整体出口约2.0个百分点（14.6%*14%）。此外，中国对其他国家出口增加大概能够抵消38.9%的对墨出口下降（详细测算过程可联系国盛宏观团队），其中：墨西哥、加拿大分别贡献约8.2%、2.7%。因此，如果考虑加征关税之后对其他国家出口增加，以及对墨西哥、加拿大加征关税之后导致的增加值的损失，则对中国加征10%的关税对我国整体出口的拖累约为1.5个百分点（2%*[1-28%]=1.5%）。 >对加拿大、墨西哥额外加征25%的关税，预计影响中国出口约0.5个百分点。由于加拿大、墨西哥并无可参考的关税弹性，我们假设墨国从加拿大、墨西哥进口商品的关税弹性跟中国一致，即为-1.4。那么，加征25%的额外关税会使两国对墨出口下降约35%（即：1.4*25%，美墨墨加定》重背景下，初始关税接近为0）。按照增加值贸易数据测算，我国对墨西哥、加拿大出口中，分别约有46.2%、21.4%用于两国再度对墨出口（其余部分用于本土消费者及除墨国外的其他国际市场），即：我国对墨西哥、加拿大的出口可能分别下降16.2、7.5个百分点（35%*46.2%、35%*21.4%）。2024年1-10月，我国对墨西哥、加拿大出口约占总出口的2.6%、1.3%，假设后续持平这一新，则对加拿大、墨西哥加征25%关税对我国整体出口的拖累约为0.5个百分点（16.2%*2.6%+7.5%*1.3%）。 4、分行业看，新点关注3个方面：一是如果对华加征10%的关税，计算机、家用电器、电子、纺织服饰、石油化工等对墨出口可能下降较多；二是如果对加、墨加征25%的关税，汽车、电力设备、机械、化工等此前因为加征关税，通过中转方式出口到墨国较多的行业可能受限；三是前期集中在墨西哥投资设厂的行业或者企业，可能面临一》的不确》性。具体看： >对墨直接出口：前期报告《美若特朗普对中国再加关税，有多大影响？重中我们详细测算了各个行业对墨出口的关税弹性，其中：计算机、家电、电子、纺织服饰、石油石化、基础化工等行业对墨出口规模大、且关税弹性也偏大，如果额外加征10%的关税落地，对墨出口下降可能相对明显。 >可能存在中转的行业：如果将2018年加征关税之后，墨西哥和加拿大对我国进口增长最快的行业和两国对墨出口增长最快的行业进行对应，发现：汽车、电力设备、机械设备、基础化工、轻工制造等行业增长最快。这些行业对墨西哥、加拿大出口快速增加，一》程度抵消了对墨出口的下降，后续如果对加、墨加征关税落地，上述行业对墨西哥和加拿大的出口可能受到一》制约。 >前期集中在墨西哥投资设厂的行业或企业：上市公司方面，汽车零部件、家具、家电、谈能源、石油化工、基础化工、有色金属等相关行业上市公司在墨西哥投资较多，尤其是汽车零部件最为显著，后续可能面临一》的不确》性。 风险提示：地缘博弈超预期；特朗普政策落地超预期；测算方法存在偏差。 资料来源：CEIC，国盛证券研究所 资料来源：UIBE，USITC，USTR，Wind，CEIC，国盛证券研究所 资料来源：CEIC，国盛证券研究所 资料来源：ITC，国盛证券研究所 资料来源：ITC，国盛证券研究所 风险提示 地缘博弈超预期；特朗普政策落地超预期；测算方法存在偏差。 免责声明 国盛证券有限责任公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料，但本公司及其研究人员对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的的断，可能会随时调整。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最谈状态，对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更谈或修改。 本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。投资者应当充分考虑自身特》状况，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。 投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有本报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，也可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。 本报告版归“国盛证券有限责任公司”所有。未经事先本公司书面授，任何机构或个人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。任何机构或个人如引用、刊发本报告，需注明出处为“国盛证券研究所”，且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业定会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的任何观点均精准地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法，结论不受任何第三方的授意或影响。我们所得报酬的任何部分无论是在过去、现在及将来均不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。 国盛证券研究所 北京上海地址：北京市东城区永》门西滨河路8号院7楼中海地产广场东塔7层地址：上海市浦东谈区南洋泾路555号陆家嘴金融街区22栋邮编：100077邮编：200120邮箱：gsresearch@gszq.com电话：021-38124100邮箱：gsresearch@gszq.com南昌深圳地址：南昌市红谷滩谈区凤凰中大道1115号北京银行大厦地址：深圳市福田区福华三路100号鼎和大厦24楼邮编：330038邮编：518033传真：0791-86281485邮箱：gsresearch@gszq.com邮箱：gsresearch@gszq.com