宏观市场月报：IEEPA关税被判违法，美以悍然袭击伊朗

类别宏观市场月报 2026年2月28日 宏观金融研究团队 研究员：何卓乔(宏观贵金属)020-38909340hezhuoqiao@ccb.ccbfutures.com期货从业资格号：F3008762 研究员：黄雯昕(国债集运)021-60635739huangwenxin@ccb.ccbfutures.com期货从业资格号：F3051589 研究员：聂嘉怡(股指)021-60635735niejiayi@ccb.ccbfutures.com期货从业资格号：F03124070 IEEPA关税被判违法，美以悍然袭击伊朗 观点摘要 近期研究报告 ＃summary＃2026年特朗普2.0新政重心部分转向倚重军事力量来巩固甚至拓展地缘战略空间，包括突袭委内瑞拉、强夺格陵兰岛和再次袭击伊朗等；另一方面，特朗普2.0新政的不确定性使得美国通胀高企的同时就业市场显著疲软并威胁到2026年中期选举，特朗普2.0新政重心也部分转向搞好国际民生以争取选民支持，包括优化关税措施、加力财政刺激和施压美联储宽松等，特朗普2.0新政负面冲击减退使得2026年全球经济增长前景改善。而由于中美达成阶段性贸易协议且特朗普为了应对中期选举而改善国计民生，2026年中国出口有望继续维持强大韧性，2026年中国财金政策支持力度有所回撤，以求在继续稳定经济增长的同时适当控制债务杠杆率上升速度。1月30日特朗普宣布提名倾向于紧货币宽信贷的前美联储理事沃什为下届美联储主席，对美国财金纪律失控担忧的缓解以及流动性溢价减弱使得1月底贵金属板块大幅调整。2月20日美国联邦最高法院裁定特朗普政府无权援引IEEPA开征关税，虽然特朗普政府紧急开征122条款临时关税，但美国关税政策剧变使得2026年国际贸易形势再度面临巨大不确定性，而关税税率的下降大概率催生新一轮抢出口抢进口热潮。以对美伊三轮谈判不满意为借口，2月28日美国和以色列联合对以色列发动空袭意欲颠覆伊朗伊斯兰政权，而伊朗以空袭以色列国土和美军中东基地作为还击，地缘政治风险将阶段性推高贵金属和国际油价。 《宏观专题-20250918-特朗普政府贸易关税政策梳理及宏观市场影响分析（三）》 《宏观专题-20250821-特朗普政府贸易关税政策梳理及宏观市场影响分析(二)》 《宏观专题-20250815-特朗普政府贸易关税政策梳理及宏观市场影响分析(一)》 《宏观专题-20250724-从CIP指数观察中国制造业的国际竞争力》 宏观专题-20250306-特朗普2.0新政阶段性回顾：回归保守价值观、回归丛林法则》 特朗普2.0新政对经济领域冲击减弱以及环球央行携手宽松意味着2026年全球经济增长前景将会有所改善，这在整体上利好股市和工业商品而利空国债，但中国经济政策侧重点调整与支持力度边际转弱或抑制中国股市整体上涨空间，国际政经体系重组和全球央行携手宽松意味着贵金属继续有良好表现。综上所述，我们建议2026年资产配置兼顾进攻与避险，超配具有盈利支撑的蓝筹股和受益于国际政经体系重组的黄金，标配供需基本面好转的原油、受益于国家财力支持的成长股和企业基本面改善的信用债，低配票息或利息回报偏低的利率债和货币，房地产市场周期下行过程中的房地产资产自然也在低配之列。 目录 一、2026年1-2月份宏观市场回顾.......................................................................-4-二、宏观环境评述....................................................................................................-4-2.1美国经济较为强韧但就业仍然脆弱............................................................-4-2.2中国通缩压力减轻但私人支出意愿不足....................................................-7-2.3国际贸易形势再起波澜................................................................................-8-2.4地缘政治风险持续高涨..............................................................................-10-三、资产市场分析..................................................................................................-12-四、中期资产配置..................................................................................................-14- 一、2026年1-2月份宏观市场回顾 在2025年对内整顿联邦机构、大规模驱逐移民和以关税武器化推动国际贸易体系重组取得进展之后，2026年特朗普2.0新政重心部分转向倚重军事力量来巩固甚至拓展地缘战略空间，包括突袭委内瑞拉、强夺格陵兰岛和再次袭击伊朗等；另一方面，特朗普2.0新政的不确定性使得美国通胀高企的同时就业市场显著疲软并威胁到2026年中期选举，特朗普2.0新政重心也部分转向搞好国际民生以争取选民支持，包括优化关税措施、加力财政刺激和施压美联储宽松等，特朗普2.0新政负面冲击减退使得2026年全球经济增长前景改善。而由于中美达成阶段性贸易协议且特朗普为了应对中期选举而改善国计民生，2026年中国出口有望继续维持强大韧性，2026年中国财金政策支持力度有所回撤，以求在继续稳定经济增长的同时适当控制债务杠杆率上升速度。1月30日特朗普宣布提名倾向于紧货币宽信贷的前美联储理事沃什为下届美联储主席，对美国财金纪律失控担忧的缓解以及流动性溢价减弱使得1月底贵金属板块大幅调整。2月20日美国联邦最高法院裁定特朗普政府无权援引IEEPA开征关税，虽然特朗普政府紧急开征122条款临时关税，但美国关税政策剧变使得2026年国际贸易形势再度面临巨大不确定性，而关税税率的下降大概率催生新一轮抢出口抢进口热潮。以对美伊三轮谈判不满意为借口，2月28日美国和以色列联合对以色列发动空袭意欲颠覆伊朗伊斯兰政权，而伊朗以空袭以色列国土和美军中东基地作为还击，地缘政治风险将阶段性推高贵金属和国际油价。 二、宏观环境评述 2.1美国经济较为强韧但就业仍然脆弱 由于长达42天的联邦政府停摆拖累，2025年四季度美国实际GDP环比年率增长1.4%，带动名义GDP环比年率增速回到5.1%。其中个人消费和私人固定资产投资分别拉动1.58和0.45个百分点，私人库存投资和净出口分别拉动0.21和0.08个百分点，而政府支出拖累0.9个百分点并创2020年四季度以来最大值。2025年美国实际GDP同比增长2.2%，增速较2024年回落0.6个百分点且为2021年以来最低值；2025年美国名义GDP达到30.8万亿美元，同比增长5.1%，增速较2024年回落0.2个百分点且为2021年以来最低值。总体上看，特朗普2.0政府关税武器化以及联邦政府超长期停摆使得2025年美国经济激烈波动，联邦机构重组带来的财政紧缩效应抑制美国经济增长动能，但5月份之后国际贸易形势缓和、9月份之后美联储重启降息进程、人工智能投资热潮及其带来的股市财富效应为美国经济提供支撑。我们判断在美联储宽松货币政策、美国政府扩大财政磁 刺激以及联邦政府停摆损失补偿等因素影响下，2026年美国经济增长动能将环比改善，但国际贸易形势动荡可能再次抑制美国以及全球经济增长动能。 2026年美国1月份美国新增非农就业13万人，为2025年7月份以来最高值，但前两个月数据合计下修1.7万人，劳工统计局发布年度基准修正称将2025年3月季调后非农就业总规模下修89.8万人，2025年美国月均新增非农就业将仅有1.5万人，美国就业市场呈现出短期趋于稳定但创造就业能力羸弱并存的局面。1月份美国私人非农企业全部员工平均时薪为37.17美元，同比增速较前一月小幅下滑至3.71%，与就业市场创造就业能力羸弱和整体供过于求相一致。2026年1月份美国就业参与率回升0.11个百分点至62.51%，主要由壮年劳动力就业参与率从83.8%上升到历史记录84.1%所带动，2025年8月份以来就业参与率略有企稳回升迹象；1月份美国失业率从前一月的4.38%进一步回落到4.28%，衡量美国就业市场盛衰的Sahm指标也回落到0.299，主被动失业比例跃升至2025年1月份以来的高点38.6%，继续指向美国就业市场短期趋于稳定。 2026年1月份美国整体CPI同比增速较前一月回落0.3个百分点至2.4%，核心CPI同比增速较前一月回落0.1个百分点至2.5%，两者均延续了2025年9月份以来的回落趋势。其中能源CPI同比增速转为负值，住宅CPI同比增速3.4%为2021年8月份以来最低值，核心商品CPI同比增速在经过2025年因关税因素导致的企稳回升后已经呈现出较为明显的见顶回落迹象，核心服务CPI同比增速也从2025年8月份阶段性峰值回落到3.4%。总体上看关税带来的核心商品通胀可能已经开始缓解，而就业市场羸弱与房地产市场疲软推动服务CPI继续回落，但美以袭击伊朗或阶段性推高油价与美国整体通胀，我们判断2026年下半年美联储有重启降息进程的时间窗口。2026年2月份密歇根大学消费者调查报告显示美国消费者信心指数继续小幅反弹至56.6%但仍然处于低水平区间，而一年期通胀预期回落到3.4%，为2025年2月份以来的最低值，这显示关税因素推动的通胀预期基本上消退，但特朗普2.0新政的不确定性以及就业市场羸弱继续抑制消费者信心。 其他方面，2025年12月美国商品进口同比萎缩0.9%，萎缩程度较8月份至11月份显著收窄，显示2025年初抢进口带来造成的需求塌陷或基本上修复完毕。2025年全年美国商品进口和出口分别同比增长4.6%和6%，商品贸易逆差同比增长2.1%；其中从中国进口商品和对中国出口商品分别同比萎缩29.7%和25.8%，对中国商品贸易逆差同比萎缩31.6%，美国整体贸易状况变化不大的同时对中国加速脱钩。2025年美国关税收入2640.4亿美元，同比增长2.3倍，但其中很大一部分因IEEPA关税被判违法而需要退还；2025年底美国进口平均关税为9.9%，约为2024年底数值的4倍。高频就业数据方面，2月21日当周美国初请失业金人数为21.2万，近四周移动平均值为22.03万，2月14日当周美国续请失业金人数为183.3万，两者均从2025年6月份的阶段性高点震荡回落，显示美国就业市场短期趋于稳定。 2.2中国通缩压力减轻但私人支出意愿不足 2026年1月份中国CPI同比增长0.2%，增速较前一月放缓0.6个百分点，主要受到基数效应影响。2月份CPI环比增速0.2%持平于前一月，其中食品CPI环比持平，扣除食品能源的核心CPI环比上涨0.3%，为近6个月最高值；其中飞机票和旅行社收费价格环比分别上涨5.7%和2.0%；家政服务、美发、电影及演出票价格涨幅在0.4%—2.8%之间；数据存储设备和计算机价格分别上涨8.0%和2.6%；家用器具、家庭日用杂品、个人护理用品价格涨幅在0.7%—1.4%之间。1月份中国PPI同比萎缩1.4%，萎缩程度较前一月收窄0.5个百分点，环比涨幅0.4%则达到2023年10月份以来的最高值。全国统一大市场建设持续推进带动部分行业价格上涨，水泥制造、锂离子电池制造价格环比均上涨0.1%，均连续4个月上涨；二是需求增加带动相关行业价格上涨，人工智能等数字化技术加快发展、算力