宏观点评：特朗普再次当选，影响几何？

宏观点评 特朗普再次当选，影响几何？ 事件：北京时间11月6日，美国大选结果出炉。 核心结论：特朗普再度当选总统，共和党已确定将控制参议院、并有较大概率控制众议院。市场影响方面，参考历史经验：短期看，大选过后风险 作者 分析师熊园 证券研究报告|宏观研究 2024年11月06日 资产有望表现良好、避险资产有回调压力；中长期看，特朗普上台将推高美元指数和美债收益率中枢，对美股偏利好，对大宗商品偏利空。对中国：测算发现，如果加征60%的关税对出口冲击较大；人民币短期可能承压；国内政策空间有望进一步打开，短期关注人大会议对本轮财政的部署。 1、大选结果：特朗普再次当选，并将大概率控制参众两院。 >总统选举结果：截至北京时间11/6下午6点，根据AP美联社的统计， 特朗普已获得277张选举人票，超过当选所需的270张，而哈里斯仅获得 224张。目前有5个州尚未完成计票，特朗普在其中4个领先，即使全部被反转也不影响特朗普当选总统。 >国会选举结果：截至北京时间11/6下午6点的计票结果显示，共和党在参议院将至少获得51个席位（共100席），在众议院将至少获得197个席 位（共435席）。目前部分州和选区尚未完成计票，但已可确定共和党将控制参议院，并且有较大概率可控制众议院。 >后续5大时间节点：1）关注哈里斯是否承认败选，若不承认将提起法律诉讼，最终盖棺定论可能拖延数周，但从目前的计票结果看，哈里斯不承认败选的可能性较低。2）特朗普预计将在最近一两日发表获胜演讲，阐述其施政纲领。3）众议院选举结果预计将在最近几天得到确定。4）选举人团将在12/17举行投票，正式确定总统人选，该环节基本只是走程序，不会影响选举结果。5）新任总统将在2025年1月20日宣誓就职。 2、对资产价格的影响：可分为短期和中长期两个维度。 >短期影响：历史经验表明，大选结束后，不论谁当选总统，短期内市场 风险偏好均将迎来修复，表现为美股、大宗商品等风险资产上涨，黄金等避险资产回调，背后的逻辑在于不确定性暂时出清。 >中长期影响：（1）若是特朗普上台+控制国会两院，预计将在中长期推高美元指数和美债收益率中枢，对美股偏利好，对大宗商品偏利空。背后的逻辑在于：一方面，特朗普主张的对内减税、对外加征关税、放松监管等政策，将会提振经济和通胀预期、吸引资本回流、扩大财政赤字，从而带动美股、美元指数和美债收益率上行；另一方面，特朗普支持发展传统能源开采、反对新能源，并希望缓和地缘战争，将对原油、铜等商品价格形成压制。（2）若是特朗普上台+分裂国会，这种情况下特朗普减税政策推行将受阻，但不影响关税、外交、能源产业等方面的政策实施，因此整体影响效果与第一种情况类似，只是幅度会有所减弱。 3、对中国：中美关系添变数，关税风险加大，政策空间有望进一步打开。 >关税影响：特朗普曾表示如果上台，将对所有中国商品征收最高60%的 关税，不过具体加征时间和节奏尚未可知。我们对其影响进行了大致测算： （1）总量层面，对华征收60%的关税可能导致中国对美出口下降66.7%，拖累我国整体出口约9.6个百分点；如果考虑加征关税之后对其他国家出口增加，加征60%的关税可能拖累我国约5.8个百分点。（2）行业层面，计算机、电子、石油化工、钢铁、纺织服装、家用电器、食品饮料、建材、基础化工、通信等行业受关税影响较大；医药生物、电力设备与新能源、汽车、轻工制造等行业受影响程度相对较小（具体参见图表7）。 >政策预判：特朗普当选后，我国政策应会进一步加码。一方面，9.24以来一揽子增量政策密集出台，指向我国政策的底层逻辑已大转变；另一方面，我们预计2025年GDP目标增速可能仍定为5%左右的偏高水平，再叠加可能的关税压力，客观上也需要政策进一步加码。 风险提示：美国大选结果、美国经济与政策、地缘冲突等超预期演化。 执业证书编号：S0680518050004邮箱：xiongyuan@gszq.com 分析师刘新宇 执业证书编号：S0680521030002邮箱：liuxinyu@gszq.com 分析师刘安林 执业证书编号：S0680523020002邮箱：liuanlin@gszq.com 相关研究 1、《美国10月非农就业大降的背后》2024-11-2 2、《怎么看近期美债利率大幅反弹？——兼评美国三季度GDP》2024-10-31 3、《近期海外市场的4条主线——兼评美国9月CPI 2024-10-11 4、《怎么看降降交交”与与降特朗普交”与？》2024- 7-25 5、《美国大选的6个关键问题——2024美国大选系列之一》2024-1-19 请仔细阅读本报告末页声明 图表1：美国总统选举结果 资料来源：AP美联社，国盛证券研究所注：计票结果截至北京时间11/6下午6点，后文同 图表2：美国国会众议院选举结果图表3：美国国会参议院选举结果 资料来源：AP美联社，国盛证券研究所资料来源：AP美联社，国盛证券研究所 图表4：2016和2020年美国大选前后资产表现复盘 标普500指数10Y美债收益率（右轴）% 美元指数现货黄金（右轴） 特朗普胜选 特朗普胜选 美元/盎司美元/桶布伦特原油COMEX铜（右轴） 美元/磅 2500 2400 2300 2200 2100 2000 1900 3.0 2016年11月 特朗普胜选 2.8 2.6 2.4 2.2 2.0 1.8 1.6 1.4 1.2 1.0 106 104 102 100 98 96 94 92 90 2016年11月 140060 58 135056 130054 52 125050 48 120046 115044 42 110040 2016年11月 3.0 2.8 2.6 2.4 2.2 2.0 1.8 16-0616-0816-1016-1217-0217-0417-06 16-0616-0816-1016-1217-0217-0417-06 16-0616-0816-1016-1217-0217-0417-06 4200 4000 3800 3600 3400 3200 3000 2800 标普500指数10Y美债收益率（右轴） 2020年11月 特朗普败选 % 1.9 1.7 1.5 1.3 1.1 0.9 0.7 0.5 100 98 96 94 92 90 88 美元指数现货黄金（右轴） 特朗普败选 2020年11月 美元/盎司 2100 2050 2000 1950 1900 1850 1800 1750 1700 1650 1600 美元/桶布伦特原油COMEX铜（右轴） 2020年11月 特朗普败选 75 70 65 60 55 50 45 40 35 美元/磅 5.0 4.5 4.0 3.5 3.0 2.5 20-0620-0820-1020-1221-0221-0421-06 资料来源：Wind，国盛证券研究所 20-0620-0820-1020-1221-0221-0421-06 20-0620-0820-1020-1221-0221-0421-06 图表5：特朗普主要政策主张 主题 具体措施 1.取消传统能源开采限制，停止绿色新政，降低能源价格2.削减非必要的政府开支 遏制通胀 3.放松监管，以降低中低收入家庭为此支付的费用4.封锁边境，驱逐非法移民，以降低住房、教育、医疗成本5.结束地缘冲突，以降低大宗商品价格 边境&移民 1.完成边境墙修建，加强边境执法，禁止芬太尼入境 2.严格执行移民相关法律，严格审查移民身份背景 3.实施历史上最大规模的非法移民驱逐计划 4.对于允许非法移民进入的城市，将削减联邦资金支持 5.接纳合法移民时，应将美国工人利益放在首位 经济发展 1.削减阻碍就业、自由、创新的规章制度 2.让特朗普减税政策永久化，取消小费税 3.提高能源产量，让美国成为国际能源市场领导者 4.大力发展制造业，创造就业机会 5.支持新兴产业，例如加密货币、人工智能、太空开发等 社会保障 1.降低购房成本、教育成本、医疗成本 2.增加对警察的支持，维护社会秩序 3.增加退伍军人、退休老人的福利 4.禁止性别认同宣传，禁止跨性别者参加体育赛事 5.反对晚期堕胎 贸”政策 1.削减贸”赤字，对外国商品加征关税，停止不公平贸” 2.取消中国的最惠国待遇，降低必需品进口依赖，阻止中国投资美国房地产和工业 3.保护传统汽车工业，取消电动车强制令，阻止中国汽车进口 4.将关键供应链带回国内 5.要求企业降买美国货、雇美国工人与，否则禁止政府与其合作 外交政策 1.降以美国利益为中心与的外交政策 2.军队现代化，发展先进武器 3.确保盟友必须履行义务 4.与以色列站在一起，寻求中东和平 资料来源：特朗普竞选官网，国盛证券研究所 图表6：历史上不同总统和国会归属时期的美股表现对比 总统所属党派 民主党 共和党 国会两院归属历史年份数SP500平均涨跌% 民主党 分裂 共和党 共和党 分裂 民主党 24 5 10 8 10 22 9.3 15.7 13.0 12.9 7.3 4.9 资料来源：Wind，Infoplease，国盛证券研究所 List-1 List-2 List-3 List-4A 医药生物 汽车 国防军工轻工制造电力设备机械设备有色金属美容护理通信 基础化工建筑材料食品饮料纺织服饰家用电器农林牧渔钢铁 石油石化电子 计算机 煤炭 -0.8 -0.6 0.1 1.8 -1.0 -0.9 -1.2 -0.6 -2.7 -1.4 -0.6 -1.2 -1.2 关税弹性 均值 0.0 -0.1 -0.7 -0.7 -0.7 -0.9 -0.9 -0.9 -1.1 -1.1 -1. 2023年中国2023年实际加征关税税美国自华进相比2023年2023年中国导致中国 对美出口 78.2 194.3 0.0 893.9 374.2 497.2 32.6 30.4 40.6 附加税率 6.2 26.3 24.9 12.4 21.4 23.5 17.0 率（60%） 60 60 60 60 60 6 口降幅下降金额对全球出口口下 （%） -2.1 -2.1 -23.4 -34. （60%） -1.6 -4.0 -1.1 0.7 -0.4 -1.7 -0.5 -0.5 -0.1 -1.2 -1.6 -0.7 -1.0 -1.9 -2.0 -1.5 -1.0 （亿元） 3 -1.0 -0.4 -0.9 -0.3 -1.8 -0.6 -0.3 -0.3 -0.8 -0.3 -0.9 - -2 图表7：参照2018年经验，征收60%关税对各个行业出口可能的影响测算 资料来源：Wind，ITC，国盛证券研究所 免责声明 国盛证券有限责任公司（以下简称降本公司与）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告的信交均来源于本公司认为可信的公开资料，但本公司及其研究人员对该等信交的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，可能会随时调整。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信交及资料保持在最新状态，对本报告所含信交可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的资料、工具、意见、信交及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。投资者应当充分考虑自身特定状况，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。 投资