人民币汇率周报（ 2024.12.2）：特朗普大挥关税大棒下，汇市影响几何？

南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 摘要：1月25日，特朗普关税大棒袭来，宣布将对加拿大、墨西哥、中国3个国家加征关税。 人民币汇率周报（2024年12月2日） 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 特朗普大挥关税大棒下，汇市影响几何？ 2024年12月2日 主要观点 虽然在美国候任总统特朗普在⽹上发⽂，打起“关税第⼀枪”后，美元指数出现了短暂上⾏，同时加元、墨西 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 哥⽐索和⼈⺠币相对于美元均表现出不同程度的贬值压⼒。然⽽，在经历了短暂的波动之后，市场恢复了平静。我们推测，这可能与市场对特朗普策略的熟悉程度有关，即市场普遍认为特朗普此举是为了在即将到来的谈判中增加筹码。尽管特朗普宣称新的关税计划旨在促使墨西哥和加拿⼤采取更有⼒的措施，以加强边境安全、打击⾮法移⺠、犯罪和毒品问题，但实际上，加拿⼤的毒品泛滥和墨西哥的移⺠问题均是⽼⽣常谈的问题。对于特朗普此举，我们认为或基于下述因素考虑：1）为构建新北美贸易规则做铺垫，并获得2026年 朗普的⾮常规操作带来的市场波动。相应地，在美元兑⼈⺠币即期汇率⾛势⽅⾯，除⾮国内出现系统性⻛ 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 《美墨加协定》重新谈判的主动权；2）贸易平衡作为铺垫，实际直击⾮法移⺠和芬太尼管制问题；3）此次提议的10%关税上调，可以被看作是中美贸易协商过程中的⼀次初步试探。展望后市，我们维持此前的观点，即“在基准情况下，美元指数的持续性强势⾏情⼤概率还未到，短期内的相对顶部或将显现，但需警惕特 险，否则⼤概率较难看到美元兑⼈⺠币即期汇率趋势性的⼤幅上升，但短期或仍有⼀定可控的上⾏压⼒”。 ⻛险点：海外货币政策调整超预期、地缘政治冲突超预期、特朗普⾮常规出牌 ⼀、⼀周⾏情回顾及展望 外汇市场⾏情回顾 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 1.1 截⾄2024年12⽉2⽇，CFETS指数继续相较于前值上⾏，SDR、BIS指数较前值回落。截⾄北京时间11⽉29⽇16:30，美元指数较前⼀周周五有所回落。其中，在岸⼈⺠币、⽇元、欧元、英镑相对于美元升值，离岸⼈⺠币相对于美元呈现微幅贬值状态。 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 名称 上上周收盘价 上周最高价 上周最低价 上周收盘价 涨跌幅 美元对人民币汇率中间价 7.1942 7.1982 7.1877 7.1877 -0.09% USD/CNY 7.2452 7.2578 7.2332 7.2332 -0.17% USD/CNH 7.2551 7.2645 7.2398 7.2398 -0.21% 美元兑日元 153.4660 154.3188 149.7703 149.7760 -2.40% 欧元兑美元 1.0480 1.0578 1.0477 1.0575 0.91% 英镑兑美元 1.2535 1.2687 1.2543 1.2687 1.21% 美元指数 107.4916 106.8942 105.7725 105.7725 -1.60% CFETS 100.06 —— —— 100.07 0.01% BIS 105.98 —— —— 105.74 -0.23% SDR 94.21 —— —— 93.88 -0.35% 表1.1.1：市场行情 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 source：iFinD南华研究,同花顺,南华研究刷新 美元兑⼈⺠币即期汇率周度复盘 1.2 上周，市场⾛势较为平静，⼀⽅⾯源于海外国家进⼊感恩节，另⼀⽅⾯前期交易的“特朗普交易”等已在汇率的表现中计⼊较多。虽然在美国候任总统特朗普在⽹上发⽂，打起“关税第⼀枪”后，美元指数出现了短暂上 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 ⾏，同时加元、墨西哥⽐索和⼈⺠币相对于美元均表现出不同程度的贬值压⼒。然⽽，在经历了短暂的波动之后，市场恢复了平静。总体来看，市场对特朗普2.0时期⾸次针对关税的⾏动反应相对温和，并未显⽰出持续的影响。我们推测，这可能与市场对特朗普策略的熟悉程度有关，即市场普遍认为特朗普此举是为了在即 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 将到来的谈判中增加筹码。尽管特朗普宣称新的关税计划旨在促使墨西哥和加拿⼤采取更有⼒的措施，以加强边境安全、打击⾮法移⺠、犯罪和毒品问题，但实际上，加拿⼤的毒品泛滥和墨西哥的移⺠问题均是⽼⽣常谈的问题。 图1.2.1：2024年11月18日-11月22日美元指数与美元兑人民币即期汇率日内价格走势图 注：白线为USDCNH，蓝线为USDCNY，红线为美元指数（左轴）source：Bloomberg，南华研究 美国当地时间周⼀(2024.11.25)晚间，美国候任总统特朗普在⽹上（TruthSocial）发⽂表⽰，在其上任⾸ ⽇，将藉由⾏政⼿段，对来⾃加拿⼤和墨西哥的商品征收⾼达25%的新关税。同时，他威胁称，将对从中国 即期汇率(16:30):美元兑在岸人民币 美国:美元指数(右轴) 7.4 1973年3月=100 110 7.3 108 106 7.2 104 7.1 102 7 100 6.9 06/30 98 07/31 08/31 09/30 10/31 图1.2.2：美元指数与美元兑人民币即期汇率走势 source：同花顺,南华研究 刷新 重点事件解读及⾏情展望 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 1.3 进⼝的商品加征10%的关税。 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 对于特朗普在11⽉25⽇之举，我们认为或基于下述因素考虑： 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 1）为构建新北美贸易规则做铺垫，并获得2026年《美墨加协定》重新谈判的主动权。复盘特朗普之前的种种，其实不难发现，特朗普特别在意在北美构建⼀个新的贸易规则，让美国不再使⽤《北美⾃由贸易协定》。具体来看，《北美⾃由贸易协定》（NorthAmericanFreeTradeAgreement，NAFTA）是⼀项由美国、加拿⼤和墨西哥三国共同签署的全⾯贸易协议，签署⽇期为1992年8⽉12⽇。该协议⾃1994年1⽉1⽇起正式⽣效，其核⼼宗旨在于推动成员国间的贸易⾃由化、市场开放及经济⼀体化进程。NAFTA的核⼼⽬标包括消除贸易壁垒、营造公平竞争环境、扩⼤投资机会、强化知识产权保护、确⽴协定执⾏及争端解决机制，并促进三⽅、区域及多边合作。通过这些措施，NAFTA旨在深化三国间的经济联系，提升区域经济合作⽔平，增强北美地区在全球经济中的竞争⼒。但在2018年8⽉27⽇，特朗普在其第⼀任总统任期内，其宣布 与墨西哥达成新的贸易协议，以取代《北美⾃由贸易协定》。2018年9⽉30⽇，该协议被修改为包括加拿 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 ⼤。《美墨加三国协议》（UnitedStates–Mexico–CanadaAgreement，USMCA）于2020年7⽉1⽇⽣效，完全取代原先的《北美⾃由贸易协定》。在特朗普第⼀任其与加拿⼤、墨西哥签订的《美墨加三国协议》下⼀次续约及重新谈判时间在2026年，不得不让⼈与11⽉25⽇特朗普开启“关税”联想在⼀起。对于特朗 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 普⼀⼼想要构建新北美贸易规则，我们认为主要是基于重塑美国贸易政策、保护国内⼯业和就业、以及应对全球贸易新挑战的需要。 2）贸易平衡作为铺垫，实际直击⾮法移⺠和芬太尼管制问题。我们不排除此次特朗普虚张声势的提⾼关税⾏为，不仅仅基于贸易平衡的考量，更多地作为推动关于⾮法移⺠和芬太尼问题谈判的策略⼯具，这与他在2019年利⽤移⺠议题作为对墨西哥施压并威胁加征关税的策略是⼀致的。 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 所谓的芬太尼管控问题，实际上是指对芬太尼类药物进⾏有效监管和控制所⾯临的⼀系列复杂的公共卫⽣与安全挑战。 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 3）此次提议的10%关税上调，可以被看作是中美贸易协商过程中的⼀次初步试探。尽管特朗普此次宣布的对中国商品加征的10%关税远低于他竞选时提出的60%，但这或许只是冰⼭⼀⻆，未来仍有可能进⼀步提升。回顾历史，特朗普在上任七个⽉后才启动了对中国商品的301调查，并于2018年3⽉正式签署了针对中国的关税备忘录。⽽此次的速度，快于其第⼀任期内。⽽根据特朗普执政期间中美贸易摩擦的历史情况，我们不排除他会采取分阶段的⽅式提⾼对中国商品的关税，并在这⼀过程中持续进⾏谈判。⽽根据过往的贸易摩擦中的情况来看，美国主要依据301、232、201调查对中国商品加征关税，其中301调查涉及约60%的中国商品，平均税率约为20%。但基于过去⼏年处理贸易争端的经验，我们认为，中国贸易商相较于此前已有⼀定的应对经验，或已采取了⼀定措施提前应对特朗普的⾮常规出牌。因此，这在⼀定程度上会减轻对中国出⼝的实际冲击。同时，我们认为，国内政策⼤概率将随着外部环境的变化⽽持续调整。因此，综上考虑，参考2018年的情况，若美国对中国商品加征10%关税和对加拿⼤、墨西哥加征25%关税的情况，经我们计算，或导致我国出⼝下滑约1.9-2个百分点。 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 展望后市，尽管特朗普已公布其内阁成员，包括国务卿、国防部⻓、国家安全顾问和财政部⻓等，显⽰出较为强硬的偏鹰派政策倾向，但当前市场对“特朗普交易”已接近饱和。在地缘政治⽅⾯，如果俄乌冲突不再加剧，预计对美元指数的⽀撑作⽤可能会减弱。在经济⽐较优势⽅⾯，美元指数若要进⼀步被动⾛强，需要美欧经济之间出现更显著的差异，然⽽在全球经济⼀体化的背景下，欧元区经济的衰退很可能预⽰着全球经济的整体疲软，预计这种情况不太可能发⽣。因此，在基准情况下，我们维持此前的观点，即美元指数的持续性强势⾏情⼤概率还未到，短期内的相对顶部或将显现，但需警惕特朗普的⾮常规操作带来的市场波动。相应地，在美元兑⼈⺠币即期汇率⾛势⽅⾯，除⾮国内出现系统性⻛险，否则⼤概率较难看到美元兑⼈⺠币即期汇率趋势性的⼤幅上升，但短期或仍有⼀定可控的上⾏压⼒。 ⻛险提⽰ 1.4 海外货币政策调整超预期、地缘政治冲突超预期、特朗普⾮常规出牌 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 表：特朗普2.0内阁重要成员 职位 人员 是否需要参议院批准 白宫办公厅主任 苏西.威尔斯 否 国家安全顾问 迈克.沃尔茨 否 环保局局长 李.泽尔丁 是 国家情报局总监 图尔西.迦巴德 是 美国驻联合国大使 艾莉丝.斯特凡尼科 是 国务卿 马尔科.卢比奥 是 司法部长 帕慕.邦迪 是 国防部长 皮特.赫格塞斯 是 商务部长 霍华德.鲁特尼克 是 内政部长 道格.博古姆 是 交通部长 肖恩.达菲 是 农业部长 布鲁克.罗林斯 是 能源部长 克里斯.莱特 是 教育部长 琳达.麦克马洪 是 卫生服务部长 罗伯特.肯尼迪 是 国土安全部长 克里斯蒂.诺姆 是 退伍军人部长 道格.科林斯 是 财政部长 斯科特.贝森特 是 副国家安全顾问 黄之瀚 是 纽约南区检察官 杰伊.克莱顿 是 中东特使 史蒂文.危特科夫 否 白宫法律顾问 威廉.麦金利 否 俄乌事务特使 基思.凯洛格 否 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货