小鹏汽车即将在2026年第一季度全面推送VLA 2.0，大幅提升智驾能力。VLA 2.0将采用全新大模型、大算力（2250 TOPS车端算力）和大数据（近1亿视频训练数据），并配备3万卡云端超大算力集群。推送节奏方面，3月起将首先在2025款P7、G7纯电、X9增程等车型的Ultra版推送，后续分批推送2026款P7+、G7增程、G6、G9等车型的Ultra和Ultra SE版本。自动驾驶被视为小鹏走向物理AI的基石，预计2026年将是其Robotaxi元年，首款搭载VLA 2.0的Robotaxi已通过第三方测试机构场地测试，即将开始公开道路测试，计划全年推出3款Robotaxi车型，与高德合作在2026年开启试运营。
海外市场表现亮眼，2025年交付量同比增长96%，预计2026年继续快速成长。2026年将在海外推出P7+、Mona SUV等3款车型，覆盖欧洲、东南亚、中东、拉美市场，并在欧洲、印尼、马来西亚采用产能合作模式。预计2026年海外收入占比将突破20%。
2026年新车周期强势，将推出大六座SUV GX及两款Mona SUV。Mona系列定位走量价格带，借助胡安马团队的产品定义能力提升外观和内饰，有望复制Mona轿车成功经验，继续提供断档领先的智能驾驶能力。
2026年也将是机器人量产元年。小鹏汽车计划在2026年底规模量产高阶人形机器人，首先应用于商业场景，包括导览、导购和导巡，部署于全国数百家门店。
核心观点：看好小鹏汽车强势产品周期、海外扩张、智驾再向上、机器人/Robotaxi等新兴业务机会。盈利预测调整：2025-27年销量约43/57/84万辆，总收入达752/1031/1455亿元，non-GAAP净利润率为-1.2%/2.3%/3.2%。大众合作业务预计2026年利润约27亿元，给予303亿港元估值（10x 2026e大众合作分部P/E）；主业给予1699亿港元估值（1.5x 2026e主业P/S），合计估值2002亿港元，目标价105.8港元（09868.HK）/27.1美元（XPEV.N）。维持“买入”评级。
风险提示：新车型销量不及预期、产品推出节奏不及预期、智驾能力提升和功能落地不及预期、竞争激烈、成本改善及毛利率提升不及预期。
