2025年一季报点评：看好PCB全平台工艺能力下客户突破机会

核心观点与关键数据

业绩总结：2025年第一季度，景旺电子实现营业收入33.4亿元，同比增长21.9%；归母净利润3.3亿元，同比增长2.2%；扣除非经常性损益后的归母净利润2.3亿元，同比下降17.6%。营收延续增长势头，但利润端短期承压，主要受原材料波动和新产能爬坡影响。毛利率约为20.8%，同比下降3.9个百分点；销售费用率为1.9%，同比略有上升；管理费用率为4.41%，同比下降；研发费用率为6.0%，同比提升0.6个百分点，主要投向AI服务器、高速通信、汽车电子等高端产品领域。

业务板块：汽车电子作为公司第一大业务板块（营收占比约40%-50%），受益于全球汽车电动化、智能化趋势，需求保持稳健增长。公司凭借在汽车PCB领域全球前三的地位，持续深化与海拉、博世、法雷奥、德赛西威等国内外Tier1客户的合作，在BMS系统FPC、ADAS相关汽车PCB方面具备领先优势。数据通信与AI服务器将成为公司未来第二增长曲线，公司积极开拓软硬结合板在数据中心的应用，高阶HDI、高多层、PTFE材料等关键产品上实现技术储备，与海外主要算力巨头在多个领域展开深度合作。

产能布局：景旺电子构建了覆盖深圳、龙川、珠海等6大生产基地的产能网络，拥有13个专业化工厂及11个全球办事处，形成“本地化服务+多语种支持”的客户生态。公司积极拓展泰国生产基地，一期工程预计2026年投产，响应海外客户汽车电子与数据中心需求，强化全球化供应能力。

财务状况：2020-2024年，公司营业收入由70.6亿元增至126.6亿元，四年复合增速达15.7%。2024年公司营业收入达126.6亿元，同比增长17.7%；归母净利润为11.7亿元，同比增长24.9%。2025年一季度，公司营收达33.4亿元，同比增长21.9%，归母净利润为3.2亿元，同比增长2.2%。费用端保持平稳，25Q1利润率承压。2024年公司毛利率为22.7%，净利率为9.2%；2025年一季度，公司毛利率为20.8%，净利率为9.9%。经营活动现金流重回上行趋势，2025年一季度同比增长26.6%。

盈利预测与估值：预计2025-2027年EPS分别为1.56元、2.18元、2.67元，对应动态PE分别为18倍、13倍、10倍。给予公司2025年22倍PE估值，对应目标价34.32元，首次覆盖予以“买入”评级。

风险提示：宏观经济复苏不及预期、汽车产品价格下滑幅度超预期、终端客户导入不及预期、行业竞争加剧等风险。