1.1 工程机械行业进入新一轮周期，出口市场占比提升至50%，海外市场成为行业重要增量市场，收入结构和盈利水平均显著提升。
1.2 国内挖机温和复苏，资金到位率是关键，小挖占比高，水利工程、高标准农田建设等下游支撑强劲。非挖板块全面复苏，起重机、路面机械表现优于随车起重机和塔式起重机，混凝土机械受益于电动化渗透率提升。
1.3 海外市场有望于2026年开启新一轮周期向上，与国内形成共振，2021-2022年疫情后经济刺激和供应链重构导致全球工程机械市场繁荣，但美联储加息导致需求透支，2026年有望进入新一轮上行周期。
2.1 三一重工以混凝土机械起家，逐步构建以挖掘机为核心支柱的多元化产品体系，挖机、混凝土机械、起重机等主导品类长期保持行业领先地位，核心业务收入占比接近80%。
2.2 股权结构稳定，创始人团队控制力强，民营控股+机构持股，治理结构稳定且多元，构建限制性股票激励+员工持股平台的双轮驱动激励体系。
2.3 得益于海外扩张&风险把控，业绩周期波动弱化，收入与行业需求波动一致，海外是当前核心增量市场，盈利周期波动弱化，毛利率和销售净利率稳步回升。
3.1 产品壁垒：聚焦高毛利核心品类，产品力&高投入打造护城河，挖机龙头地位稳固，产品质量已接轨国际，高研发投入&高薪酬吸引人才，电动化&智能化&无人化行业领先。
3.2 渠道壁垒：国内参股、海外本地化双轮驱动，销售体系领先，国内参股经销商模式实现深度绑定，海外市场本地化制造+渠道下沉，构筑海外渠道壁垒。
3.3 服务壁垒：ECC赋能高响应效率，打造行业领先服务体系，高密度全球渠道布局，显著领先的响应速度，ECC+CRM系统持续强化设备数据感知与维保调度能力。
4.1 对标卡特路径，海外扩张有望驱动估值中枢上移，卡特彼勒通过全球化扩张有效降低了公司对美国本土周期的依赖，提升了盈利稳定性和估值水平。
4.2 经营质量持续改善，盈利含金量显著提升，公司逐步从规模导向转型为高质量发展，盈利获得实质性改善，净现比表现更为稳定，风险管控能力更强。
4.3 高经营杠杆驱动业绩弹性显著更大，相较于友商，三一重工折旧与摊销规模更大，规模效应与经营杠杆更为突出，业绩上行弹性更强。
4.4 三一扩产节奏领先，将优先受益行业上行，资本开支情况：三一重工在上一轮扩产周期中开始投产最早、投入规模最大，折旧摊销情况：三一重工相较于友商，具备更显著的规模效应、利润弹性更强。
4.5 分红能力稳步增强，股东回报水平显著改善，公司分红规模震荡上行，股东回报能力较强，分红政策具备较强稳定性与可持续性，股息率中枢自2017年以来明显抬升。
4.6 PB-ROE估值体系下，三一重工具备高投资价值，PB-ROE估值体系更加适用于当前的工程机械行业，三一重工为行业龙头，有望复刻上一轮上行周期的估值修复轨迹。
5. 盈利预测与投资建议，核心假设：挖掘机械、混凝土机械、起重机械、桩工机械、路面机械、配件业务、其他业务均将实现稳健增长，公司作为全球工程机械龙头，挖机单品领先，海外业务持续放量，三大竞争壁垒不断强化，有望充分受益本轮行业复苏周期，维持公司2025–2027年归母净利润为85/111/127亿元，当前市值对应PE为25/19/17倍，维持“买入”评级。
6. 风险提示：行业周期波动，基建、地产项目落地不及预期，政策不及预期，地缘政治加剧风险。
