渠道&产品&组织共振，珀莱雅行稳致远

珀莱雅作为中国本土化妆品龙头企业，通过渠道、产品和组织的协同发展，实现了稳健经营和长期成长。公司旗下拥有珀莱雅、悦芙媞、彩棠、原色波塔、Off&Relax等多个品牌，覆盖护肤、彩妆、个人护理等多个品类，2021-2025年连续五年为中国最大的本土化妆品集团。

行业背景：中国化妆品行业进入温和扩张和结构深化阶段，2025年市场规模达9533亿元，国货品牌份额反超外资品牌。产品创新和渠道扩容是行业发展的关键因素，其中原料创新推动产品升级，线上渠道市场规模持续上升。

珀莱雅核心优势：

• 渠道布局：公司线上渠道收入占比从2017年的36.08%提升至2025年的95.58%，最早布局货架电商和内容电商，旗下品牌珀莱雅成为线上渠道第一护肤品牌。线下渠道占比4.42%，通过经销商模式运营，并积极探索OTC渠道。
• 产品策略：公司推行大单品策略，拥有4个超10亿元零售额超级大单品，其中“早C晚A”组合（双抗精华+红宝石精华）连续五年为中国“早C晚A”产品第一护肤品牌。公司通过持续迭代产品，满足消费者需求，并注重营销方式驱动销售转化。
• 组织架构：公司构建契合实际经营需求的组织架构，从机制上保障企业快速响应市场需求。2020年成立电商事业部，2024年调整组织架构，强化品牌事业部的重要性，并注重人才储备和培养。

未来展望：公司进入新一轮“双十战略”阶段，计划未来十年成为全球化妆品行业前十的卓越企业。公司多品类+多品牌+多区域的发展齐头并进，精准把握行业机遇，组织架构进一步优化调整，为后续的实际经营夯实基础。预计公司2026-2028年实现归母净利润16.42亿元、18.13亿元、19.72亿元，维持“买入”评级。

风险提示：行业竞争加剧、人才流失、营销策略失效、第三方平台合作不及预期、新品推广不及预期、原材料价格大幅波动、大单品经营不及预期、海外战略布局不确定性风险。