华泰建筑建材管网改造产业链更新260211近年随着全球气候变

核心观点

• 全球气候变暖导致极端天气频发，中央经济工作会议及水利工作会议均强调加强北方地区防洪排涝基础设施建设，推动地下管网改造。
• 十五五期间将推进地下管网改造70万公里，新增投资需求超5万亿，管网、水利类改造项目成为未来投资重要抓手。

关键数据

• 十五五期间地下管网改造规模：70万公里，新增投资需求超5万亿。
• 中国联塑财务数据（截至1H25）：
  • 应收计提比例：98%。
  • 在手过户工抵房：15亿（存货10亿，固定资产5亿）。
  • 资产负债率：56%。
  • 外币债务比例：30%。
  • 近3年自由现金流：25亿。
• 塑管行业下游应用比例：农业/基建/地产各占30%。
• 塑管行业终局销量目标：1500万吨。
• 中国联塑市占率目标：30%（当前20%）。
• 中国联塑远期市值目标：360亿。

研究结论

• 中国联塑：
  • 财务风险逐步出清，资产负债率下降，财务成本显著降低。
  • 光伏业务减亏，海外地产处置推进，利润拖累项逐步消除。
  • 2026年报表利润有望修复至20亿，当前PE仅10倍。
  • 资本开支收缩，现金流充裕，分红能力较好，分红比例有望提升。
  • 远期市值目标360亿。
• 东宏股份：市政、水利基建管道材料公司，受益于管网改造需求。
• 誉帆科技：管网检测、维保公司，受益于管网改造需求。
• 海外期权：中国联塑举牌科达制造，未来出海有望形成渠道协同。