基础化工行业深度研究：钛矿：全球供需格局偏紧，行业有望维持高景气

核心观点： 钛矿是钛产业链的起点，具备较强的资源属性，钛铁矿与金红石是目前开采利用的主要钛矿品种。供给侧： 从储量角度而言，根据USGS数据，在1995-2023年期间，全球钛铁矿与金红石储量（以TiO2计）在2017-2018年达到历史高峰，2018年全球钛铁矿和金红石储量分别为8.8亿吨、0.62亿吨。2023年，全球钛铁矿与金红石储量分别为6.9亿吨、0.55亿吨，相较于2018年分别下降21.6%、11.3%。 从资源分布角度而言，根据USGS数据，全球钛铁矿资源主要分布在中国、印度、加拿大、巴西等国家，其中中国钛铁矿储量约为2.1亿吨，占全球储量的比例高达30.4%。而金红石相对而言分布更为集中，2023年澳大利亚金红石储量约为3500万吨，占全球金红石储量的63.6%。 从全球主要钛矿生产企业的角度而言，根据TZMI与Eramet在2023年发布的相关数据，全球前九大含钛原料生产企业产量占比合计超过50%，其中占比较大的包括力拓（RioTinto）、攀钢集团、特诺（Tronox）、龙佰集团、肯梅尔（Kenmare）等，因此未来几年龙头企业重点矿山项目的边际变化是决定全球钛矿供给的关键因素。从现阶段各主要企业的规划来看，海外供给的变化主要来自于Iluka、SierraRutile、BaseResources以及SheffieldResources等企业，一方面由于资源枯竭等原因部分老矿逐步关闭而导致供应减少，另一方面部分新建钛矿项目的逐步投产成为未来海外钛矿供应的主要边际增量。从国内角度而言，根据安宁股份公司公告，我国钛资源主要以原生钛（磁）铁矿型的形式存在，根据涂多多数据统计，2023年攀枝花地区钛精矿产量约占国内总产量的82%，产能规模最大的前四家企业均来自攀西地区，分别是攀钢集团、龙佰集团、安宁股份、西昌矿业，未来以龙佰集团为代表的企业仍具备一定的钛矿新增产能。 需求侧： 根据百川盈孚数据，2023年钛精矿下游需求大部分来自于钛白粉，海绵钛的需求占比约为10%。 钛白粉：根据Chemours年报相关信息，钛白粉的总体需求与全球住宅、商业建筑和包装市场的增长高度相关。从长期来看，钛白粉需求一般情况下将会随着全球GDP的增长而成比例地增长。根据USGS数据，2023年全球钛白粉产能约为980万吨，其中中国钛白粉产能为550万吨，产能占比高达56%。 海绵钛：从需求结构来看，2023年我国钛材下游需求主要集中化工与航空航天领域，分别占总应用量的50%和20%。根据《2023年中国钛工业发展报告》，2023年3C领域用量呈现爆发增长，全年用量增长接近1万吨。 供需测算：根据我们测算，预计2024-2026年全球钛矿（折TiO2）供应量为931/948/1009万吨，需求量（折TiO2） 约为958、991、1024万吨，2024-2026年全球钛矿供需差（供应量-需求量）分别为-27/-43/-15万吨，因此以三年维度来看，全球钛矿资源仍呈现相对短缺的状态，因此预计中短期内钛精矿价格基本能够维持相对高位运行。 投资建议： 基于对于全球钛矿供需情况的梳理与测算，我们认为中短期内钛矿价格依旧能够维持相对高位运行，因此现阶段具备钛矿资源布局以及未来具备资源增量的企业或将收益，我们建议关注国内钛产业链一体化龙头企业龙佰集团。 风险提示： 下游需求不及预期；全球产能扩产速度超出预期；政策变化风险；企业项目建设不及预期的风险。 内容目录 一、钛矿：以钛铁矿和金红石为主要品种，全球资源分布不均5 1.1、钛矿是钛产业链的起点，钛铁矿与金红石为主要开采利用品种5 1.2、全球钛矿资源分布较为集中，我国高品位钛矿资源相对匮乏6 二、供给侧：中短期内全球新增产能有限，重点关注头部矿企和矿山变化8 海外企业：中短期供给趋于稳定，新增产能相对有限9 2.1、力拓（RioTinto）：高钛渣产量整体维持区间波动，短期内供给受到一定扰动9 2.2、特诺（Tronox）：钛产业链一体化布局，新矿逐步替代枯竭老矿11 2.3、肯梅尔（Kenmare）：全球钛铁矿主要生产商之一，产能搬迁有望在2025年完成12 2.4、Iluka：现有钛矿资源主要集中在澳大利亚，新增产能预计2025年下半年投产14 2.5、SierraRutile：全球金红石龙头供应商，Sembehun项目有望贡献未来主要增量15 2.6、Eramet：钛矿资源集中在塞内加尔，近年来钛铁矿产量保持相对稳定16 2.7、BaseResources：Kwale矿山将于24年年底枯竭，新增产能预计2027年投产17 2.8、SheffieldResources：Thunderbird项目一季度投产，后续产能仍将继续提升18 2.9、ImageResources：Boonanarring矿山枯竭，Atlas项目预计2025年投产19 国内企业：龙头企业资源优势凸显，重点关注具备增量的相关企业19 三、需求侧：钛白粉支撑下游主要需求，海绵钛需求增速较快20 3.1、钛白粉：钛精矿下游主要需求，未来国内仍规划有部分新增产能20 3.2、海绵钛：应用广泛的高性能金属材料，下游需求快速增长23 四、全球钛矿供需格局有望维持，钛矿价格或将维持高位运行25 五、投资建议与相关标的26 龙佰集团：全球钛白粉龙头企业，积极布局上游钛矿资源构筑核心竞争力26 六、风险提示28 图表目录 图表1：钛矿位于产业链上游5 图表2：钛矿床类型及典型矿床6 图表3：23年全球钛铁矿储量（以TiO2计）为6.9亿吨7 图表4：23年全球金红石储量（以TiO2计）为0.55亿吨7 图表5：2023年中国钛铁矿储量约占全球储量的31%7 图表6：2023年澳大利亚金红石储量约占全球储量的64%7 图表7：2016-2023年国内钛矿产量持续提升7 图表8：2016年以来国内钛矿进口量呈现波动上升趋势7 图表9：2023年我国进口钛矿中51%来自莫桑比克8 图表10：19年起我国对于莫桑比克钛矿进口量持续提升8 图表11：全球钛铁矿产量（以TiO2计）稳中有降8 图表12：16年后全球金红石产量（以TiO2计）波动下降8 图表13：2023年全球含钛原料产量分布情况（按生产企业估计）9 图表14：力拓目前主要钛矿子公司和钛矿经营情况9 图表15：2015-2023年力拓高钛渣产量基本维持在100-120万吨之间10 图表16：QMM运营的马达加斯加钛矿储量呈现下行趋势10 图表17：RBM运营的南非钛矿储量呈现下行趋势10 图表18：RTIT运营的加拿大钛矿储量整体趋于稳定11 图表19：力拓钛业务相关资本开支自2020年起逐年提升11 图表20：公司钛业务产业链贯穿上下游11 图表21：Tronox现有钛矿储量及品位情况12 图表22：2023年特诺金红石产量同比略有下降12 图表23：2023年特诺钛铁矿产量同比提升12 图表24：Kenmare的Moma矿山所在位置、主要矿区及选矿厂示意图13 图表25：2023年Kenmare钛铁矿产量同比下降9%13 图表26：2023年Kenmare金红石产量同比下降6%13 图表27：近年来Kenmare钛铁矿储量整体呈现下行趋势14 图表28：近年来Kenmare金红石储量整体呈现下行趋势14 图表29：Iluka主要钛原料产品产量波动情况14 图表30：SierraRutile现有矿山资产示意图15 图表31：Sembehun项目基本情况与财务指标16 图表32：GCO钛铁矿年产量基本维持在50万吨左右16 图表33：GCO金红石与白钛石年产量相对钛铁矿较少16 图表34：Kwale矿山将在2024年年底（2025财年）结束开采工作17 图表35：BaseResources钛铁矿产量呈现下降趋势17 图表36：BaseResources金红石产量呈现下降趋势17 图表37：Toliara项目预计2027年8月首船钛铁矿发出18 图表38：Thunderbird项目位置示意图18 图表39：ImageResources主要项目位置示意图19 图表40：2023年钛精矿下游需求的80%来自于钛白粉21 图表41：2023年钛白粉下游需求的59%来自于涂料21 图表42：2023年中国钛白粉产能约占全球产能的56%21 图表43：我国钛白粉产量呈现稳定增长趋势21 图表44：国内规划新增钛白粉产能仍有120万吨以上22 图表45：2023年国内钛白粉表观消费量约为250万吨22 图表46：24年1-6个月国内房屋竣工面积累计同比下降22 图表47：2015-2023年我国钛白粉出口量持续增长23 图表48：23年我国钛白粉主要出口目的国出口量占比23 图表49：印度、越南、印度尼西亚2023年GDP实际同比增长均在5%以上23 图表50：钛加工产业链24 图表51：23年中日俄三国海绵钛产能合计占全球的91%24 图表52：2015年-2023年中国海绵钛产量持续提升24 图表53：2023年国内钛材应用量约为14.8万吨25 图表54：2023年化工领域对于钛材的需求占比约为50%25 图表55：2024-2027年全球主要钛矿企业与项目供给变化汇总（不完全统计）25 图表56：2021年以来钛精矿价格维持高位震荡26 图表57：2021年以来钛白粉价差呈现收窄趋势26 图表58：全球钛矿供需平衡测算26 图表59：1Q2024公司营业收入同比增长4.54%27 图表60：1Q2024公司归母净利润同比增长64.15%27 图表61：2018年以来公司钛白粉产销量稳步提升27 图表62：近年来公司钛精矿产量呈现持续上升趋势27 一、钛矿：以钛铁矿和金红石为主要品种，全球资源分布不均 1.1、钛矿是钛产业链的起点，钛铁矿与金红石为主要开采利用品种 钛矿处于产业链上游，具备较强的资源属性。从下游产品与应用领域来看，钛工业产业链主要有两条不同的分支：第一条是钛白粉工业，即从钛铁矿和金红石采选开始，通过化学过程生成化工中间产品——钛白粉，终端用于涂料、塑料和造纸等行业。第二条是钛材工业，从钛铁矿和金红石采选开始，中游制造海绵钛，再进一步加工成各种金属产品，用于航空、航天、航海、化工、民用等领域。 图表1：钛矿位于产业链上游 来源：《全球钛资源现状概述及我国钛消费趋势》，国金证券研究所 钛铁矿与金红石是目前开采利用的主要钛矿品种。根据《世界钛资源分布及利用现状》中相关信息，由于钛化学活性强，因此自然界中没有单质钛存在。钛易与氧结合，在矿物中钛主要以TiO2和钛酸盐形式存在，常与铁共生，形成各类矿物，但在目前的技术和经济条件下具有开采利用价值的钛资源主要为钛铁矿和金红石，且其中约85%-90%为钛铁矿。同时根据《全球钛资源现状概述及我国钛消费趋势》中相关定义，从全球来看，世界级的钛矿床主要分布在古老地盾区及其边缘或褶皱带中的变质地体内，众多的钛矿床类型中，从成因类型及规模来看主要分为岩矿型、变质型和沉积型三类，对应的典型矿物也存在一定区别。 金红石性质较为稳定，是钛矿中分布最广的砂矿矿物之一，通过重选、磁选、浮选、电选和酸浸等方法进行选矿后可获得TiO2含量为95%-99%的高品位精矿，因此天然金红石是制取钛白粉、海绵钛、四氯化钛等系列产品的优质原料。 钛铁矿可细分为岩矿和砂矿，从岩矿中选出的钛精矿中TiO2品位一般为42%-48%，而从砂矿中选出的钛精矿TiO2品位可超过50%。目前钛铁矿主要作为直接硫酸法钛白粉的原料，但该工艺会产生大量的硫酸亚铁盐，造成极大的环境压力，同时浪费了大量的铁资源。为了充分利用钛铁矿中的铁，许多冶炼厂以钛铁矿为原料进行电炉冶炼，得到生铁和高钛渣，高钛渣可作为硫酸法或氯化法生产钛白粉的原料。 图表2：钛矿床类型及典型矿床 来源：《全球钛资源现状概述及我国钛消费趋势》，国金证券研究所 1.2、全球钛矿资源分布较为集中，我国高品位钛矿资源相对匮乏 全球钛矿资源分布不均，储量